浙商證券：維持山鷹國際(600567.SH)“買入”評級 量價環(huán)比向上 供給格局再優(yōu)化

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，維持山鷹國際(600567.SH)“買入”評級，預(yù)計21-23年營收318.92/364.54/403.24億元，同比增長27.73%/14.3%/10.62%;歸母凈利潤20.57/25.22/27.09億元，同比增長48.91%/22.62%/7.43%，對應(yīng)PE分別為8.54X/6.96X/6.48X。

事件：公司發(fā)布8月經(jīng)營數(shù)據(jù)：造紙業(yè)務(wù)8月實(shí)現(xiàn)銷量52.96萬噸(同比增13.2%、環(huán)比增8.19%)，單價3964.73元/噸(同比增14.21%、環(huán)比增0.91%)，對應(yīng)收入21億元;包裝業(yè)務(wù)銷量1.72億平方米(+19.59%),均價3.78元/平方米(+21.97%)，對應(yīng)收入6.5億元。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

量價環(huán)比回升，旺季效應(yīng)初顯

公司8月經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，量價均有環(huán)比回升，其中銷量環(huán)比增4.01萬噸，價格環(huán)比增35.75元/噸，旺季效應(yīng)初步顯現(xiàn);行業(yè)數(shù)據(jù)來看，8月箱板/瓦楞紙均價分別為5114、4202元/噸，環(huán)比增5、124元/噸，國廢均價2430元/噸，環(huán)比增97元/噸，原料高位下對應(yīng)箱板/瓦楞毛利率略有壓縮，分別為12.89%、10.38%，環(huán)比下滑0.78pct、0.25pct。當(dāng)前箱板/瓦楞企業(yè)庫存分別為106.7/52.8，環(huán)比減5.7/-2.9萬噸，社會庫存分別為200.2/123.1，環(huán)比減3.7/+2.4萬噸，庫存消化較為順利，期待旺季開啟后量價表現(xiàn)持續(xù)向上。

供給格局再優(yōu)化，看好噸盈利向上

從供給側(cè)來看，1)部分紙企宣布長時間停機(jī)，預(yù)計減產(chǎn)30萬噸箱板紙：廣東理文宣布由于廢紙短缺和技術(shù)升級需要，PM7(設(shè)計產(chǎn)能43萬噸)和PM9(設(shè)計產(chǎn)能40萬噸)將從9月9日起停機(jī)至12月31日，測算得箱板紙將減產(chǎn)約26萬噸;東莞金計劃于9月24日至10月17日對三臺箱板紙機(jī)PM4、PM5和PM6進(jìn)行改造升級。根據(jù)三臺紙機(jī)的設(shè)計產(chǎn)能，按照停機(jī)24天計算，此次停產(chǎn)預(yù)計減產(chǎn)超過4萬噸。

2)雙控、東莞煤改氣加速清退中小產(chǎn)能：8月國家發(fā)改委印發(fā)雙控晴雨表，部分地區(qū)雙控進(jìn)展仍不及預(yù)期，預(yù)期未來雙控力度將進(jìn)一步加大，疊加7月東莞煤改氣落地，中小產(chǎn)能加速出清。

3)進(jìn)口紙量縮減：海外需求環(huán)比修復(fù)、外廢回收難、海運(yùn)費(fèi)高位下進(jìn)口紙均價走高、進(jìn)口量走低，21年1-7月箱板/瓦楞紙進(jìn)口量分別為233、172萬噸，預(yù)計進(jìn)口量將持續(xù)維持縮減態(tài)勢?？紤]渠道庫存逐步去化、旺季到來需求向好，判斷后期紙價穩(wěn)中有聲，噸盈利表現(xiàn)有望環(huán)比向上。

產(chǎn)能有序擴(kuò)張，一體化實(shí)力突出

公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化實(shí)力突出，其中子公司W(wǎng)PT補(bǔ)足廢紙回收供應(yīng)鏈、海外再生漿布局完善(21年產(chǎn)能預(yù)計達(dá)150萬噸)，原料優(yōu)勢突出。此外，公司產(chǎn)能擴(kuò)張有序，20-22年造紙產(chǎn)能分別超600、700、800萬噸，中期成長動力充足。

風(fēng)險提示：原材料上漲、紙價提漲不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期。