浙商證券：予申洲國際(02313)“買入”評(píng)級(jí) 短期業(yè)績(jī)受疫情及匯率影響

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予申洲國際(02313)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2021/22/23年歸母凈利同增1.4%/39%/18.2%至51.8/71.9/85億元，對(duì)應(yīng)PE39/28/24X，繼續(xù)看好所在行業(yè)的成長(zhǎng)性以及公司的不可替代性。

事件：申洲公布中報(bào)，21H1收入113.69億元(同比+11.1%)，歸母凈利潤22.26億元(同比-11.4%)，下滑主要與政府獎(jiǎng)勵(lì)減少以及匯兌虧損增加有關(guān)。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

越南船運(yùn)運(yùn)力不足影響出貨進(jìn)度，疊加人民幣兌美元升值，表觀收入增速11%。

量?jī)r(jià)來看：上半年成衣產(chǎn)量增長(zhǎng)28%，但由于越南疫情碼頭運(yùn)力不足、集裝箱緊俏，致部分產(chǎn)品須延期至下半年交貨，由此上半年銷量增14%，美元ASP增長(zhǎng)5%，但由于匯率升值人民幣ASP下降2.6%，故表觀收入增長(zhǎng)11%。

分品牌來看：Uniqlo及Puma亮麗，Uniqlo收入24.42億(+22%)，Puma收入15.04億(+39%)，第一大客戶Nike33.7億(+12%)，增長(zhǎng)保持穩(wěn)健，Adidas22.09億(-10%)，下滑主要與20H1下單節(jié)奏波動(dòng)帶來的高基數(shù)有關(guān)。

分品類來看：運(yùn)動(dòng)品類收入占比70%以上，收入80.7億(+7%)，增長(zhǎng)主要來自歐美需求，休閑類22.1億(+15%)，內(nèi)衣類7.8億(+26%)，高增與Uniqlo為代表的客戶訂單積極增長(zhǎng)有關(guān);其他針織3.1億(+72%)，其中口罩2.12億(+86%)。

分交付地來看：中國大陸33億(+15%)，歐洲21.4億(+12%)，日本20.1億(+3%)，美國17.6億(+21%)，其他21.5億(+5%)，國內(nèi)和歐美需求增長(zhǎng)都較為強(qiáng)勁。

柬埔寨疫情、人民幣升值、政府補(bǔ)貼減少為影響上半年利潤表現(xiàn)的主要原因。

上半年歸母凈利下滑11.4%，主要來自：1)人民幣對(duì)美元同比升值8.2%，致報(bào)表收入增速少于實(shí)際美元訂單口徑增速;

2)毛利率下降1.2pp至29.7%，來自4月柬埔寨工廠的停產(chǎn)(影響1pp左右)，以及人民幣對(duì)美元同比升值;

3)政府補(bǔ)貼由20H1的2.95億下降至1.55億，減少1.4億，與20年寧波受疫情影響利潤下降、納稅減少有關(guān)，由此今年稅收返還減少;

4)匯兌損失同比多1.48億(20H1盈利0.88億，21H1虧損0.6億)。但考慮到下半年的人民幣貶值預(yù)期以及補(bǔ)貼影響不再(補(bǔ)貼通常在上半年完成發(fā)放)，下半年一次性因素的影響將減輕。

盈利預(yù)測(cè)及估值：艱難環(huán)境下公司上半年仍通過生產(chǎn)提效對(duì)沖多重不利因素，下半年越南疫情影響下預(yù)計(jì)每14天影響公司2%面料及1%成衣產(chǎn)能，對(duì)2021年業(yè)績(jī)形成挑戰(zhàn)，但2022年如疫情得到有效控制，公司將繼續(xù)開啟柬埔寨及越南的招工，并籌劃柬埔寨金邊新建印染廠完成面料+成衣一體化布局，同時(shí)將物色其他東南亞區(qū)域作為新產(chǎn)能基地，以跨區(qū)域布產(chǎn)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的增長(zhǎng)及風(fēng)險(xiǎn)分散。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響生產(chǎn)及船運(yùn)、匯率大幅波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)