浙商證券：維持安踏體育(02020)“買入”評級 主品牌電商亮眼DTC穩(wěn)步推進

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，維持安踏體育(02020)“買入”評級，略上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2021-23年歸母凈利同比增62%/29%/28%至83.3/107.2/137.1億元，對應(yīng)PE46/36/28X，作為全球第三、中國第一的運動品集團公司的核心壁壘顯著，長期堅定看好。

事件：安踏集團公布21H1半年報，集團實現(xiàn)收入228億(+55.5%)，實現(xiàn)歸母凈利潤38.4億(+132%)，歸母凈利潤明顯高于此前盈喜預(yù)告。

浙商證券主要觀點如下：

安踏主品牌電商表現(xiàn)亮眼，DTC業(yè)務(wù)提前實現(xiàn)盈利。

安踏品牌電商表現(xiàn)亮眼，扣除DTC影響同比增長依舊亮眼。安踏主品牌21H1實現(xiàn)收入106億(同增56%)，該行預(yù)估扣除DTC收回門店影響后同比增長同樣超過30%。

分拆來看，電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，在去年基數(shù)不低的情況下依舊獲得70.4%的增長取得收入36億，表現(xiàn)出公司品牌力提升以及數(shù)字化建設(shè)的出色成果。在集團數(shù)字化戰(zhàn)略下，安踏集團21年1-7月在天貓的銷售金額首次取代海外品牌，成為全中國體育服飾行業(yè)第一名。

同時，在DTC方面，21H1收入已達37億，占安踏品牌整體收入的35%，占線下整體流水的40%。更重要的是在O2O、物流改革、貨品分配、零售管理標準提升等改革措施進展順利的情況下，DTC業(yè)務(wù)已經(jīng)取得了中單位數(shù)的利潤率水平，進展好于此前預(yù)期。

FILA延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)，其他新品牌與AMEAS運營業(yè)績超預(yù)期。

FILA在21H1收入同增51.4%，線上線下同時保持高速增長，F(xiàn)ILACLASSIC店效已達90萬/月;同時營業(yè)利潤率也已經(jīng)回到了疫情前29%的水平，表現(xiàn)一如既往的優(yōu)異。該行預(yù)期在鞋類等新品類的持續(xù)突破、以及新代言人/新系列的加入，F(xiàn)ILA依舊有望在全年保持高速增長態(tài)勢。

其他品牌和AMEAS的表現(xiàn)成為21H1最大亮點之一。安踏其他品牌在21H1取得收入14億(+90%)，其中DESCENTE增長超120%/KOLON增長達到60%，增速迅猛。更重要的是其他品牌毛利率大幅提升6.1pct至70.5%，營業(yè)利潤率大幅提升18.4pct至21%，從盈虧平衡轉(zhuǎn)為大幅盈利，表現(xiàn)非常出色。

同時，AMEAS在21H1收入首次突破10億歐達到80億人民幣，三大主品牌始祖鳥、薩洛蒙、威爾遜相較19年都有雙位數(shù)增長，體現(xiàn)出公司改革成效已經(jīng)逐步見效。AMEAS中國區(qū)收入在始祖鳥的高速增長下取得翻番增長。同時AMEAS的EBITDA實現(xiàn)5.57億創(chuàng)下歷史新高。在上述因素推動下，合營公司虧損從去年同期的7.2億大幅下降至3.5億。該行期待在冬季旺季到來后AMEAS繼續(xù)出色的表現(xiàn)。

盈利預(yù)測及估值：此次半年報再一次印證了公司超強的運營能力。主品牌方面DTC業(yè)務(wù)在一年不到的時間即獲得盈利，新品牌及AMEAS盈利能力大幅改善均讓人振奮。該行持續(xù)看好公司的品牌運營實力，一方面期待主品牌在7月推出的“贏領(lǐng)”計劃下借助奧運東風(fēng)加速增長，同時亦期待完善的多品牌矩陣對公司長期業(yè)務(wù)增長帶來的支撐。