天風(fēng)證券：予中國心連心化肥(01866)“買入”評級 目標(biāo)價10港元

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，予中國心連心化肥(01866)“買入”評級，予2022年8倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價10港元，預(yù)計2021/22/23年營收為144/154/158億元，同比增長38%/7%/3%;歸母凈利12.04/12.46/11.77億，同比增長246%/3.45%/-5.49%。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

中國心連心化肥深耕尿素產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，成為板塊龍頭公司

公司是中國第6大、河南第1大以煤炭為生產(chǎn)原料的化肥公司。截至2020年公司各大產(chǎn)品產(chǎn)能為尿素260萬噸、復(fù)合肥235萬噸、甲醇60萬噸、糠醇5萬噸等。2021年2月，公司位于江西省九江市的第三生產(chǎn)基地成功投產(chǎn)，進一步鞏固公司在化肥和化工品行業(yè)的領(lǐng)先地位。

行業(yè)景氣周期開啟：全球農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，化肥和化工品景氣上行

2020年以來，全球農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，國內(nèi)大豆、玉米價格上漲50%以上，達到歷史高位;自2021年5月份以來，美洲地區(qū)受到干旱災(zāi)情的影響，巴西、美國等地多種農(nóng)作物產(chǎn)品面臨減產(chǎn)，農(nóng)產(chǎn)品價格有望持續(xù)保持高位。

農(nóng)產(chǎn)品價格的提升推動了化肥和化工品價格的提升，2021年煤炭、尿素、復(fù)合肥等產(chǎn)品價格一路高漲，公司受益于行業(yè)景氣周期，銷量和毛利率上升。該行認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品價格有望在未來1-2年保持高位運行，化肥和化工產(chǎn)品有望持續(xù)受益。今年下半年隨著秋季進入化肥銷售旺季，公司化肥主業(yè)有望保持量價齊升。

公司布局尿素產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)“低成本差異化”戰(zhàn)略目標(biāo)

目前公司在尿素產(chǎn)業(yè)鏈有較大的成本優(yōu)勢，先進的水煤漿氣化工藝和三聚氰胺一體化生產(chǎn)技術(shù)有效降低了生產(chǎn)成本;合理的地理位置布局結(jié)合“基地化”和“一頭多尾”的生產(chǎn)管理模式豐富了產(chǎn)品線，有效提高了公司綜合競爭力：

1)生產(chǎn)工藝領(lǐng)先，生產(chǎn)成本控制力強：公司率先在國內(nèi)使用了先進的水煤漿氣化工藝，尿素的生產(chǎn)成本比行業(yè)平均水平低31%，綜合成本連續(xù)多年比同行業(yè)低10個百分點左右;心連心三聚氰胺投產(chǎn)時即采用歐技四代高壓法先進生產(chǎn)工藝，有效降低成本，并形成了煤炭—合成氨—尿素—三聚氰胺的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

2)強化配套設(shè)施，進一步提升毛利率：公司計劃于2021年10月底完成一期9MWp的光伏發(fā)電項目，于2022年完成第二期25MWp項目，兩期項目投入運營后可實現(xiàn)二氧化碳減排2.92萬噸/年，節(jié)約1.35萬噸煤炭/年，降低外購電成本;公司擁有鐵路專線，降低運輸成本。

3)公司形成了“一頭多尾”的生產(chǎn)格局，可以根據(jù)市場變化即時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及配方，也可以根據(jù)市場需求和價格水平調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。同時公司重視自主研發(fā)，在市場和產(chǎn)品沒有先例的情況下大膽探索，研發(fā)推廣了聚能網(wǎng)、控失肥、腐植酸三大系列高效尿素，提升了產(chǎn)品附加值。

風(fēng)險提示：農(nóng)產(chǎn)品價格的波動風(fēng)險;原材料價格波動風(fēng)險;外匯風(fēng)險;跨市場估值存在差異