國金證券：首予中通快遞-SW(02057)“買入”評級(jí) 目標(biāo)價(jià)281.93港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予中通快遞-SW(02057)“買入”評級(jí)，預(yù)測2021-23年凈利為45.69/57.21/73.74億元，同比增長5.96%/25.2%/28.89%。中通為行業(yè)龍頭，給予35倍PE估值，對應(yīng)2022年目標(biāo)價(jià)234.12元人民幣(281.93港元)。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

國內(nèi)領(lǐng)先的快遞服務(wù)提供商。

中通快遞成立于2002年，按照包裹量統(tǒng)計(jì)是中國最大的快遞服務(wù)供應(yīng)商，2020年件量170億件，市占率達(dá)到20.39%。2014-2020年，公司營收由39.04億元增至252.14億元，公司凈利潤從4.06億元上升到43.12億元。2021H1營業(yè)收入137.98億元，同比增33.72%，實(shí)現(xiàn)凈利18.26億元，同比增0.15%。

行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，價(jià)格戰(zhàn)緩和。

浙江出臺(tái)《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例(草案)》，規(guī)定快遞費(fèi)不得低于成本價(jià)，行業(yè)迎來政策拐點(diǎn)，寧波郵政管理局采取五項(xiàng)措施，措施執(zhí)行將使得本地快遞競爭減緩，浙江省快遞單票價(jià)格出現(xiàn)環(huán)比提升，全網(wǎng)的派費(fèi)上漲將會(huì)傳導(dǎo)至攬件價(jià)格上漲，價(jià)格戰(zhàn)趨緩，快遞企業(yè)盈利有望改善。線上消費(fèi)占比提升，疊加直播電商發(fā)展、農(nóng)產(chǎn)品上行，快遞業(yè)務(wù)量有望在2024年達(dá)到1584億件,復(fù)合增速17.4%。

競爭壁壘夯實(shí)，享行業(yè)增長紅利。

1)2021H1中通單票運(yùn)輸成本0.52元，單票分撥成本0.3元，成本管控顯著優(yōu)于通達(dá)系其他公司，成本優(yōu)勢源于自有運(yùn)輸車輛和長尾甩掛車占比高，件量網(wǎng)絡(luò)比較平衡，自動(dòng)化設(shè)備資本投入大，分撥效率高，人力資源配置合理。

2)2020年9月29日港股二次上市，發(fā)行價(jià)每股218港元，融資111億港元，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施及產(chǎn)能開發(fā)、增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)合作伙伴的能力與網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性,強(qiáng)大的資金優(yōu)勢支撐資本開支。

3)中通在快遞服務(wù)質(zhì)量居通達(dá)系首位，使得攬件擁有溢價(jià)。

4)中通堅(jiān)持同建共享，加盟商換手率低于5%,成功打造了一個(gè)更有凝聚力和穩(wěn)定性的網(wǎng)絡(luò)。

構(gòu)建快遞生態(tài)圈，加速布局末端驛站。

中通圍繞快遞主業(yè)構(gòu)建生態(tài)圈，構(gòu)建零擔(dān)運(yùn)輸、國際/跨境業(yè)務(wù)、倉儲(chǔ)、冷鏈等，豐富公司的服務(wù)產(chǎn)品矩陣，向綜合物流邁進(jìn)。中通快遞旗下的兔喜快遞超市自2017年啟動(dòng)加盟，已經(jīng)迅速在全國范圍內(nèi)鋪開，驛站數(shù)量在“通達(dá)系”中排名第一，布局驛站有利于提升成本效率和服務(wù)質(zhì)量，降低末端成本，提供新的商機(jī)并保持盈利。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電商增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、人工成本和油價(jià)大幅增長風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。