國(guó)金證券：維持安踏體育(02020)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 多品牌矩陣助力長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持安踏體育(02020)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021/22/23年EPS分別為3/3.76/5.11元，對(duì)應(yīng)PE為43/34/25倍。

事件：公司于8月24日公告1H21業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收228.12億元(+55.5%);歸母凈利潤(rùn)38.4億元(+131.6%)，高于此前業(yè)績(jī)預(yù)告水平，業(yè)績(jī)超預(yù)期。

同日公司公告調(diào)低每手買(mǎi)賣(mài)單位，由1000股減少為200股，將于2021年10月4日正式起效，投資者購(gòu)買(mǎi)公司股份門(mén)檻降低預(yù)計(jì)增強(qiáng)股份流通性。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

安踏主品牌：DTC、電商拉動(dòng)快速增長(zhǎng)。1H21安踏品牌實(shí)現(xiàn)收入105.78億元(+55.5%)，主要系：電商業(yè)務(wù)在高基數(shù)的下仍實(shí)現(xiàn)70.4%同比增長(zhǎng);DTC轉(zhuǎn)型帶動(dòng)店效提升，1H21收入占比達(dá)35%，并實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)利潤(rùn)率;國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)帶動(dòng)消費(fèi)需求回升、零售折扣減少，流水質(zhì)量提升。

FILA品牌：全渠道持續(xù)高增長(zhǎng)。FILA品牌1H21實(shí)現(xiàn)收入108.27億元(+51.4%)，主要系電商銷(xiāo)售增長(zhǎng)及疫情好轉(zhuǎn)消費(fèi)回升。線下渠道方面凈增49家門(mén)店至1979家，大貨店效提升至90萬(wàn)元/月。

其他品牌：迪桑特表現(xiàn)亮眼。1H21合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入14.07億元(+90.1%)，其中迪桑特品牌1H21流水錄得高雙位數(shù)增長(zhǎng)，突破10億元，月店效突破90萬(wàn)元。KOLONSPORT品牌收入增長(zhǎng)60%以上，并實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

AMER旗下各品牌：1H21實(shí)現(xiàn)收入79.88億元(+36.8%)

毛、凈利率顯著提升。1H21毛利率為63.2%(+6.4pct)，受DTC轉(zhuǎn)型及零售折扣好轉(zhuǎn)帶動(dòng);銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為33.1%/5.6%/-2.0%，同比變動(dòng)+3.16pct/-1.52pct/-1.45pct，銷(xiāo)售費(fèi)用上升系奧運(yùn)廣告宣傳、大店開(kāi)業(yè)及改造、DTC轉(zhuǎn)型及員工成本增加所致;整體凈利率為18.3%(+2.1pct)。

存貨、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)加快。1H21公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為117天，同比減少18天;現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短8天，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)160%。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2021年下半年主品牌流水維持20%以上穩(wěn)健增長(zhǎng);FILA品牌主要位于高線城市，受疫情、洪水影響增速預(yù)計(jì)放緩，實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng);迪桑特全年流水有望達(dá)到50億元。