東吳證券：上調(diào)首旅酒店(600258.SH)評(píng)級(jí)至“買入” 業(yè)績(jī)符合預(yù)期 中高端&下沉持續(xù)提速

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上調(diào)首旅酒店(600258.SH)評(píng)級(jí)至“買入”，調(diào)整21-23年歸母凈利8/10.8/13.2億元至4.2/11.2/13.8億元，歸母凈利同比增速184.4%/166.4%/23.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE61/23/18倍。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

營(yíng)收表現(xiàn)穩(wěn)健，二季度凈利潤(rùn)環(huán)比扭虧。

公司2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.4億元(同比增65.1%)，利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)正，歸母凈利潤(rùn)6521.2萬元(同比增109.4%)，扣非歸母凈利為4924.5萬元(同比增106.98%)。2021H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額11.0億元，較上年同期大幅改善。

2021Q2單季：營(yíng)收18.7億元(同比增69.7%)，利潤(rùn)總額3.2億元(同比增244%)，歸母凈利2.47億元(同比增235.8%)，在疫情防控向好背景下凈利潤(rùn)環(huán)比Q1扭虧為盈。

2021上半年酒店業(yè)務(wù)微虧，直營(yíng)酒店關(guān)店&改造持續(xù)。

2021H1酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收29.3億元(同比增60%)，利潤(rùn)總額-626萬元，其中：1)酒店運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22億元，收入占比達(dá)75%;直營(yíng)酒店775家，同比凈減52家。2)酒店管理營(yíng)收7.3億元。公司景區(qū)業(yè)務(wù)營(yíng)收2.1億元(同比增196%)，利潤(rùn)總額1億元。2021Q2單季：酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收17.8億元，利潤(rùn)總額2.7億元。景區(qū)業(yè)務(wù)營(yíng)收9222萬元，利潤(rùn)總額4340萬元。

整體RevPAR受疫情擾動(dòng)，中高端成熟店表現(xiàn)更優(yōu)。

1)整體口徑：2021Q2首旅如家全部酒店RevPAR148元(同比增80.6%，增速環(huán)比Q1+7.6pct)，較2019年同期-8.5%，主要系疫情反復(fù)影響。其中經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR130元，恢復(fù)至2019同期92.1%，表現(xiàn)優(yōu)于中高端。2021Q2整體平均房?jī)r(jià)(ADR)206元(同比增38.5%，增速環(huán)比Q1+33.9pct)，較19年同期+1.9%。其中經(jīng)濟(jì)型酒店ADR較2019年同期+1.3%;2021Q2整體出租率(OCC)71.9%(同比增16.8pct，較19年同期-8.2pct)，其中中高端酒店OCC70.4%，同比2019年-3.3pct。

2)成熟店口徑：2021Q2首旅如家成熟門店共3416家(開業(yè)18個(gè)月以上)，RevPAR為150元(同比增74.9%)，其中經(jīng)濟(jì)型酒店同比增69.3%，中高端同比增85.9%;ADR204元(同比增36%)，其中中高端同比增37.9%。OCC73.6%(同比增16.4pct)。

輕管理模式酒店持續(xù)擴(kuò)張，中高端酒店收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升。

2021H1公司新開門店508家(凈增337家)，門店總數(shù)達(dá)到5232家(其中經(jīng)濟(jì)/中高端/輕管理/其他酒店分別為2362/1260/1078/532家)。2021Q2單季新開門店324家(凈增240家)，其中新開輕管理酒店200家，占比達(dá)62%。截至今年6月底，中高端酒店房量占比31%，Q2單季貢獻(xiàn)酒店?duì)I收占比提升至46%(同比2020全年+4pct，環(huán)比Q1+2pct)。截至今年6月底，公司儲(chǔ)備店達(dá)1599家，其中中高端酒店占比超過40%，中高端&下沉版圖持續(xù)布局，積極推進(jìn)全年新增1400-1600家開店計(jì)劃。

營(yíng)收復(fù)蘇&費(fèi)控穩(wěn)健，費(fèi)用率有所改善。

公司2021H1銷售費(fèi)用率5%(同比減2pct)，管理費(fèi)用率11%(同比減5pct)，費(fèi)用率改善主要受益于營(yíng)收提升,財(cái)務(wù)費(fèi)用率8.5%(同比增6.5pct)，主要系新租賃準(zhǔn)則下確認(rèn)利息支出2.1億元。Q2單季管理費(fèi)用率9.1%(環(huán)比Q1-4.2pct)。

酒店&景區(qū)業(yè)務(wù)剛性支出較大，考慮2021H1多地疫情反復(fù)致業(yè)績(jī)持續(xù)承壓、9月20日環(huán)球影城正式開園提振文旅熱度，公司北京地區(qū)酒店客房占比約7%，有望直接受益于園區(qū)酒店托管&游客市內(nèi)住宿拉動(dòng)業(yè)績(jī)，短期催化明確。同時(shí)，公司持續(xù)下沉低線市場(chǎng)，加速中高端、高端酒店業(yè)務(wù)布局，該行認(rèn)為公司2021Q4-22年各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇有望體現(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性，管理改革&整合有望提升中長(zhǎng)期盈利能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，酒店擴(kuò)張低于公司指引風(fēng)險(xiǎn)。