中泰證券：維持中國巨石(600176.SH)“增持”評級 行業(yè)高景氣持續(xù) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持中國巨石(600176.SH)“增持”評級，上調(diào)2021/22年歸母凈利潤至56/63億元(原歸母凈利潤預(yù)測為50/55億)，主要考慮到玻纖行業(yè)高景氣延續(xù)，調(diào)增電子布均價假設(shè)，上調(diào)后盈利預(yù)測對應(yīng)當(dāng)前股價PE為14/12倍。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)高景氣持續(xù)，不排除H2玻纖價格仍有抬升。

供給端來看，年內(nèi)及2022年新增產(chǎn)能有限。該行預(yù)計(jì)年內(nèi)僅有26萬噸新增池窯線產(chǎn)能，其中粗紗/電子紗分別為20/6萬噸;該行預(yù)計(jì)2022年新增池窯線產(chǎn)能約41萬噸，其中粗紗/電子紗為31/10萬噸。

需求端來看，海外需求持續(xù)向好，國內(nèi)高端產(chǎn)品需求緊俏。隨著海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，海外需求呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，7月份玻纖及制品出口金額約2.5億美元，相較1月份2.1億美元提升約19.0%;其中出口量約13.2萬噸，相較1月提升約16.8%;平均出口單價約1905美元/噸，相較1月提升約2.1%。國內(nèi)高端產(chǎn)品主要集中在風(fēng)電/熱塑/電子布板塊，需求持續(xù)向好，其中風(fēng)電板塊有望受益于“風(fēng)光大基地”規(guī)劃，需求端有望于2022年呈現(xiàn)加速態(tài)勢;熱塑板塊受益于汽車輕量化趨勢，以及合金材料價格大幅上漲，玻纖材料性價比不斷凸顯，在整車中使用量有望加速提升;電子布板塊受益于下游智能化/工業(yè)化趨勢，需求增長有望提速。

價格端來看，整體庫存低位為玻纖價格上漲奠定基礎(chǔ)，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，8月末玻纖行業(yè)庫存19.9萬噸，環(huán)比下降3.2萬噸，處于歷史較低水平。在國內(nèi)外需求向好，新增供給有限，庫存低位下，不排除H2玻纖價格仍有抬升。該行同時判斷漲價品種將以供給緊張的高端產(chǎn)品為主。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，競爭力不斷增強(qiáng)，盈利成長性逐漸凸顯。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，一方面公司規(guī)劃在“十四五”末實(shí)現(xiàn)熱固粗紗/熱塑短切/電子布均為世界第一的目標(biāo)，21H1末公司高端產(chǎn)品(熱塑/風(fēng)電/電子布)收入占比約70%，隨著高端產(chǎn)品需求向好/公司相應(yīng)產(chǎn)能投放增加，高端產(chǎn)品占比有望繼續(xù)提升。另一方面，公司在高端產(chǎn)品板塊內(nèi)部繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在熱塑領(lǐng)域中，該行預(yù)計(jì)公司將不斷增加長纖占比，以迎合下游汽車輕量化趨勢;

在風(fēng)電領(lǐng)域中，隨著風(fēng)電葉片大型化，該行預(yù)計(jì)公司將提升高強(qiáng)高模風(fēng)電紗占比;在電子紗領(lǐng)域中，目前公司主要產(chǎn)品為9微米電子紗(電子紗領(lǐng)域中偏低端產(chǎn)品)，隨著公司在中高端電子紗領(lǐng)域(如5-7微米以及3微米電子紗)的不斷突破，該行預(yù)計(jì)未來公司中高端電子紗占比也有望提升。

競爭力來看，一是公司持續(xù)增加智能線占比，而智能線人均效率更高/噸成本更低，有望繼續(xù)帶動公司噸制造成本繼續(xù)下探，與同業(yè)差距繼續(xù)拉大。二是公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加電子布產(chǎn)能占比，而公司電子布成本低于同業(yè)約0.8-1元/米(對應(yīng)約4000-5000元/噸)，成本優(yōu)勢遠(yuǎn)高于粗紗(粗紗成本優(yōu)勢約1000元/噸)，隨著電子布占比提升，公司成本優(yōu)勢較同業(yè)有望進(jìn)一步拉開。三是公司海外布局優(yōu)勢凸顯，相較同業(yè)，公司海外在產(chǎn)產(chǎn)能最大，21H1為30萬噸，在海外需求持續(xù)恢復(fù)，且海運(yùn)費(fèi)高位/集裝箱短缺情況下，公司有望直接受益。

盈利成長性來看，一方面公司憑借成本/技術(shù)/資金優(yōu)勢，產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)張。另一方面，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高盈利性產(chǎn)品(如電子布)占比提升，公司盈利成長性/彈性將逐漸凸顯。

風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期;小企業(yè)玻纖新增產(chǎn)能投放超預(yù)期，對市場造成沖擊;中高端價格下滑超預(yù)期。