中泰證券：維持中金公司(03908)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中金公司(03908)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上半年業(yè)績(jī)出色，凈利增速在排名前10的大型券商中位列第一，其在權(quán)益衍生品和財(cái)富配置類業(yè)務(wù)位列行業(yè)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)全年凈利增長(zhǎng)51.6%至109.3億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)21年的PE和PB為6.65倍和0.87倍。

事件：公司披露2021上半年業(yè)績(jī)，期內(nèi)營(yíng)收和歸母凈利分別同比增長(zhǎng)37.8%和64.1%至144.6億元和50.1億元，扣除35億元的永續(xù)債增量，2021年6月末公司實(shí)際歸母凈資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)5.11%至753億元，上半年ROE同比增長(zhǎng)0.83pts至7.04%，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

股票業(yè)務(wù)增速拉高公司整體業(yè)績(jī)，境外利潤(rùn)占比達(dá)到40%以上。

1)從業(yè)務(wù)分部來(lái)看，股票，資管和財(cái)富管理業(yè)務(wù)上半年以65.8%，45.1%和41.2%營(yíng)收增速超過(guò)公司整體36.3%的收入增速，分別占當(dāng)期公司收入的26.8%，9.4%和25.6%，稅前利潤(rùn)率分別為70.6%,37.8%和32.4%;

2)股票業(yè)務(wù)主要由機(jī)構(gòu)客戶傭金和公司資本金權(quán)益投資組成，上半年兩者的增速分別為65.4%和88.7%。體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)化和產(chǎn)品化策略的有效性，其中權(quán)益類資產(chǎn)交易收益率同比提升135bp至7.97%，公司交易性股票資產(chǎn)規(guī)模較年初增長(zhǎng)8.7%至1206億元，接近于資產(chǎn)表是中金1.9倍的中信的1489億元交易性權(quán)益規(guī)模，體現(xiàn)出較強(qiáng)的擴(kuò)表能力;

3)大資管業(yè)務(wù)的營(yíng)收高增，主要源于私募股權(quán)業(yè)務(wù)中投資收益由去年同期的1.48億元增長(zhǎng)至當(dāng)前的4.59億元，母公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入也在集合資管規(guī)模大幅增加的帶動(dòng)下增長(zhǎng)至5.46億元，但中金基金上半年凈利潤(rùn)不足1000萬(wàn)，公募布局依然有短板;

4)作為中金公司在海外的經(jīng)營(yíng)主體，受益于中資美元債的景氣度上升，以及衍生品業(yè)務(wù)的跨境合作，中金香港上半年凈利潤(rùn)達(dá)到24.7億港元，占公司整體的利潤(rùn)比重由20年全年的28.7%上升至41.8%。

財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，中金配置類業(yè)務(wù)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

1)中金的財(cái)富管理配置類業(yè)務(wù)按照起投金額分成四個(gè)系列：中國(guó)50(1000萬(wàn)起投)，微50(200萬(wàn)起投)，中金財(cái)富FOF(40萬(wàn)至100萬(wàn))和A+基金投顧(1000元起)，中報(bào)披露截止6月末，中金的財(cái)富配置規(guī)模已經(jīng)超過(guò)500億元，該行估計(jì)大致分布為中國(guó)50接近300億元，微50接近30億元，F(xiàn)OF150億元;2021年6月末中金財(cái)富管理產(chǎn)品總體保有量則是超過(guò)了2000億元

2)該行預(yù)估配置類業(yè)務(wù)今年可為中金帶來(lái)7-10億元收入，其中中金在中國(guó)50上收取1%的固定管理費(fèi)分成和超過(guò)hurdle rate之后超額收益的25%;中金規(guī)劃到21年底配置類業(yè)務(wù)整體規(guī)模超過(guò)1000億元;2021上半年中金公司代銷(xiāo)金融產(chǎn)品的收入同比增長(zhǎng)119%至5.99億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革慢于預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)大幅下滑，投行業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，公司衍生品對(duì)沖不充分。