中泰證券：維持藥明生物(02269)“買入”評級 期待新技術(shù)平臺逐步貢獻新增量

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持藥明生物(02269)“買入”評級，認(rèn)為公司是全球生物藥外包服務(wù)行業(yè)稀缺標(biāo)的，所處行業(yè)高景氣、公司優(yōu)勢凸顯，后續(xù)隨著現(xiàn)有項目進入商業(yè)化，以及XDC、疫苗、雙抗等平臺加速兌現(xiàn)，長期空間廣闊，未來可期。

事件：公司發(fā)布2021年上半年業(yè)績，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入44.1億元，同比增長126.7%;歸母凈利潤18.4億元，同比增長150.3%;經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤17.7億元，同比增長163%。

中泰證券主要觀點如下：

業(yè)績超預(yù)期，歸母凈利潤高于業(yè)績預(yù)告。

前次業(yè)績預(yù)告2021H1歸母凈利潤同比增長135%，實際增長150.3%，高于預(yù)期。該行認(rèn)為主要源于：

1)臨床后期及商業(yè)化項目快速放量，其中臨床階段收入19.4億元(同比+109.2%)，商業(yè)化階段收入8.89億(+2923.5%);

2)海外疫情常態(tài)化后需求的快速恢復(fù)，2021H1北美收入21.9億元(同比+149.3%)，歐洲收入9.9億元(同比+706.8%);

3)管理能力持續(xù)優(yōu)化，運營效率持續(xù)提升，2021H1毛利率約為52.1%(+11.6pp)，凈利率約為41.8%(+3.9pp)，期間費用率約12.4%(-8.2pp);

4)去年基數(shù)低：去年上半年因疫情擾動導(dǎo)致整體基數(shù)較低，2020H1歸母7.4億(+63.6%)，但對比2019H1歸母凈利潤，公司2019H1-2021H1CAGR約102.3%，增長迅猛。

CMO放量邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，跟隨并贏得分子策略進展順利，有望帶動整體業(yè)績加速增長。

公司秉承跟隨及贏得分子策略，截止6月30日，上半年延伸27個項目(14個臨床前至臨床、2個III期至商業(yè)化)，外部引進20個臨床項目(+400%，其中臨床II期9個、臨床III期4個)，新增79個項目，整體項目數(shù)達408個(較2020H1同比+42.7%)，其中臨床前212個(+50.4%)、早期(I期、II期)項目數(shù)達160個(+28%)，III期項目達32個(+68.4%)，商業(yè)化項目4個(新增三個)。

此外，源于項目數(shù)不斷快速增長，公司在手訂單持續(xù)高增，預(yù)計未來三年能夠完成訂單總額達22.5億美元(+143.1%)，未完成訂單總額約124.6億美元(+31.7%)，其中未完成服務(wù)訂單72.3億美元(+25.2%)。該行預(yù)計2021年將有7個商業(yè)化項目落地，有望推動CDMO板塊新一輪放量，帶動整體業(yè)績提速增長。

先進的XDC、疫苗、雙抗平臺帶來增長新動能。

XDC：公司XDC藥物研發(fā)平臺憑借WuXiDAR4技術(shù)優(yōu)勢承接48個ADC項目(+60%)，已有15個CDMO項目正在進行，商業(yè)化放量可期;

WuxiVaccine：9個疫苗訂單正在執(zhí)行(同比增長8個)，在手訂單提升至33億美元，藥明海德預(yù)計2022年投入運營，有望持續(xù)帶來業(yè)績增量。

雙抗：WuxiBody?承接31個項目(+19.2%)，預(yù)計2021年新增1~2個IND申請，有望延伸CDMO逐步貢獻新增量。

盈利預(yù)測與投資建議：該行預(yù)計2021-2023年公司收入93.6、138.4和194億元，同比增長66.7%、47.9%、40.2%，歸母凈利潤28.2、41.7和58.8億元，同比增長67.1%、47.6%、41.2%，對應(yīng)EPS為0.67、0.98、1.39元。

風(fēng)險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險、擬收購輝瑞中國生物藥生產(chǎn)基地項目進展不及預(yù)期風(fēng)險、生物藥研發(fā)投入不及預(yù)期、核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險。