中績彰顯穩(wěn)健底色，浦林成山(01809)以創(chuàng)新驅(qū)動穩(wěn)步前行

趕在8月的最后一天，領(lǐng)先的輪胎制造商浦林成山(01809)交出了其2021年上半年的優(yōu)秀答卷。在資本市場上的聚光燈下，浦林成山充分展現(xiàn)出，其在創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動之下，開始逐漸釋放的業(yè)績潛力和市場競爭力。

財報顯示，浦林成山在2021上半年取得收入約37.52億元(人民幣，單位下同)的好成績，同比增長31.94%;股東應(yīng)占溢利2.45億元，再度延續(xù)了此前高速發(fā)展的態(tài)勢。

中績穩(wěn)健向好，長期發(fā)展極具韌性

事實上，對于浦林成山而言，2021年似乎過得并不輕松。

上半年內(nèi)，輪胎的原材料價格持續(xù)保持高位。同時，新冠疫情導(dǎo)致的出口集裝箱緊張，由此引發(fā)海運(yùn)價格持續(xù)暴漲，中國輪胎企業(yè)成本不斷攀升。另一方面，國際貿(mào)易壁壘升級，中國輪胎企業(yè)出口繼續(xù)受阻。受美國的關(guān)稅制裁、人民幣匯率波動等不利因素影響，中國輪胎企業(yè)利潤被進(jìn)一步壓縮。

然而，面對海外疫情反復(fù)，生產(chǎn)成本大幅波動及海運(yùn)緊張等國際貿(mào)易因素來帶的沖擊，浦林成山的業(yè)務(wù)發(fā)展在2021上半年在挑戰(zhàn)中極具韌性，扛住外部環(huán)境的壓力，逆勢取得良好進(jìn)展，并持續(xù)受益于下游行業(yè)迅猛發(fā)展而產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)及產(chǎn)能快速釋放，從而取得了中績的好成績，殊為不易。

2021上半年，該集團(tuán)銷售輪胎910萬條，得益于集團(tuán)位于泰國的輪胎生產(chǎn)基地的如期達(dá)產(chǎn)，同比增長45.4%。其中，全鋼子午線輪胎銷售350萬條，同比增長17.7%;半鋼子午線輪胎銷售530萬條，同比增長71.6%;斜交輪胎銷售30萬條，同比增長44.5%。

從銷售結(jié)構(gòu)上來看，全鋼輪胎依然為公司貢獻(xiàn)了接近70%的銷售額，仍為公司的支柱收入來源。不過，半鋼輪胎的銷售貢獻(xiàn)超過28%，呈現(xiàn)快速提升的趨勢，該產(chǎn)品的收入由去年同期的約5.43億元增加至約10.57億元，同比增加約94.8%，主要是由于銷量的大幅提升。同時，斜交輪胎銷售額同比亦快速增長，共同為公司的總收入打開快速成長空間。

以渠道為劃分，公司主要通過三個渠道進(jìn)行產(chǎn)品分銷，分別是國際營銷，國內(nèi)配套和國內(nèi)替換市場。年內(nèi)，浦林成山的國內(nèi)經(jīng)銷商、國際經(jīng)銷商、直銷至汽車制造商及貼牌客戶的銷售收入齊頭并進(jìn)，分別達(dá)到17.17億元、8.67億元、10.40億元及1.28億元，分別占總收入的27.7%、45.8%、23.1%及3.4%，國際國內(nèi)多線發(fā)力，海外業(yè)務(wù)更是正處于快速上升通道。

國內(nèi)市場方面，浦林成山與中國重汽、江鈴汽車、上汽依維柯紅巖等16家汽車制造商達(dá)成合作，同時在全鋼子午線輪胎替換市場保持較高滲透率。期內(nèi)，浦林成山新增達(dá)標(biāo)五星級零售店140家。今年4月，浦林成山進(jìn)一步發(fā)力國內(nèi)乘用車市場，浦林成山(上海)投資有限公司正式成立。同月，浦林成山全渠道數(shù)字化銷售系統(tǒng)“小浦”正式上線，以創(chuàng)新科技賦能半鋼子午線輪胎零售終端，市場占有率進(jìn)一步提升。

與此同時，得益于公司建立起覆蓋主要輪胎市場、成熟全面的全球銷售網(wǎng)絡(luò)，前期深耕細(xì)作的渠道建設(shè)在年內(nèi)發(fā)揮了強(qiáng)大抗風(fēng)險能力，多元化市場布局起到風(fēng)險對沖的作用，中國和海外市場的合理占比，在一定程度上提升營運(yùn)規(guī)模。

雖然上半年內(nèi)海外疫情持續(xù)反復(fù)，但受益于國內(nèi)生產(chǎn)營業(yè)正常，浦林成山來自海外的訂單持續(xù)增加，且海外銷售團(tuán)隊成績斐然。國際銷售各區(qū)域均交出了漂亮的答卷，其中拉美銷售區(qū)業(yè)績突出，實現(xiàn)了銷量和收入雙增長兩位數(shù)的成績;亞太區(qū)亦表現(xiàn)不俗，銷量和收入均實現(xiàn)接近兩位數(shù)的增長，北美市場的渠道布局取得優(yōu)異成績，在北美市場進(jìn)一步擴(kuò)大了品牌影響力，為未來業(yè)績的持續(xù)增長打下了基礎(chǔ)。

盡管上半年內(nèi)困難重重，浦林成山依然保持快速發(fā)展的趨勢，在生產(chǎn)、零售、配套、研發(fā)等各方面加大投入。當(dāng)下的宏觀環(huán)境難以改變，但公司仍然正確的上行通道中快速前行，充分展現(xiàn)行業(yè)頭部企業(yè)的優(yōu)秀素質(zhì)。

市場前景廣闊，研發(fā)和產(chǎn)能共筑商業(yè)壁壘

在銷售取得亮眼佳績的同時，公司從未停止過研發(fā)創(chuàng)新和產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐。

為應(yīng)對政策驅(qū)動下的產(chǎn)品需求變化，國內(nèi)中低端輪胎市場產(chǎn)能過剩等問題。浦林成山2021年來持續(xù)加大研發(fā)投入、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，其研發(fā)開支由上年同期約6850萬元增加至1.19億元，同比增加約73.7%。

從產(chǎn)品角度來看，上半年共研發(fā)完成了包括綠色產(chǎn)品在內(nèi)的173個新產(chǎn)品，其中包括47款全鋼子午線輪胎、126款半鋼子午線輪胎，同時根據(jù)配套市場需求、替換市場發(fā)展趨勢及海外市場拓展，儲備開發(fā)8款全鋼子午線輪胎、6款半鋼子午線輪胎新花紋及產(chǎn)品。

期內(nèi)，浦林成山新增17項有效授權(quán)專利，研發(fā)實力持續(xù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速向中高端調(diào)整;其“低滾阻綠色載重子午線輪胎”于2021年8月獲選進(jìn)入山東省工業(yè)和信息化廳的“2021年山東創(chuàng)新工業(yè)產(chǎn)品目錄”;旗下創(chuàng)新綠色輪胎服務(wù)品牌“智安達(dá)”，2021年上半年實現(xiàn)收入增長70%。

從上述舉措均能看到，浦林成山正在持續(xù)加大研發(fā)力度，提升產(chǎn)品性能，快速反應(yīng)消費(fèi)需求，正在逐漸縮小與國際品牌的差距。

事實上，隨著中國人均GDP在突破1萬美元后，消費(fèi)者對輪胎的需求逐步細(xì)化，對輪胎性能要求逐步提升，中國輪胎龍頭配備較為充足的資金以及強(qiáng)大的研發(fā)實力，近年來在產(chǎn)品性能方面有較大提升，因此能夠快速反應(yīng)終端對輪胎消費(fèi)升級的需求，且相較國際品牌性凸顯價比優(yōu)勢。

另外，隨著中國輪胎行業(yè)趨于理性，輪胎企業(yè)數(shù)量從2015年500多家，下滑至當(dāng)前200-300家，低端產(chǎn)能在這期間逐步淘汰，中國輪胎市場集中度有所提升，浦林成山有望在這個過程中憑借優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量和創(chuàng)新科技為驅(qū)動力，構(gòu)筑高且厚的商業(yè)壁壘，加大對終端市場的滲透率，從而搶占更多的市場份額。

從產(chǎn)能擴(kuò)張的角度來看，目前公司的泰國輪胎生產(chǎn)基地一期項目進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)營階段，二期擴(kuò)產(chǎn)項目有序開展，經(jīng)濟(jì)效益超預(yù)期發(fā)展;位于德國的歐洲中心倉于今年5月投入使用，直供歐洲大陸各大經(jīng)銷商。形成以全系國際化產(chǎn)品線為基礎(chǔ)，以中國、泰國兩大生產(chǎn)基地為依托，以亞洲、北美、歐洲為中心，輻射全球的穩(wěn)定產(chǎn)供銷體系，抵御市場波動。

目前，公司在亞太區(qū)的銷售也將持續(xù)依托泰國輪胎生產(chǎn)基地的區(qū)位優(yōu)勢，進(jìn)一步夯實了公司在東南亞市場的地位，增強(qiáng)了其在東南亞市場訂單的交付能力。泰國輪胎生產(chǎn)基地的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，也為北美市場銷售不斷發(fā)展壯大提供了充足的動力。

根據(jù)銷售需求預(yù)測，董事會于2020年先后批準(zhǔn)同意啟動泰國輪胎生產(chǎn)基地二期項目全鋼子午線輪胎120萬條╱年和半鋼400萬套╱年，預(yù)期分別于2021年第四季度及2022年第一季度完成達(dá)產(chǎn)，將助力北美、歐洲市場等海外市場的開拓。

此外，今年5月，美國商務(wù)部發(fā)布針對進(jìn)口自韓、臺、泰、越半鋼胎的“雙反”終裁稅率，整體稅率基本維持初裁結(jié)果。終裁結(jié)果落地有望消除此次“雙反”帶來的不確定因素，稅率水平對國內(nèi)頭部輪胎企東南亞工廠的生產(chǎn)經(jīng)營影響有限，我們?nèi)詧远春帽就凛喬堫^在全球輪胎行業(yè)洗牌的歷史潮流中向全球頭部企業(yè)進(jìn)發(fā)的潛力，浦林成山也將借此機(jī)會迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

由此來看，短期利空不改公司優(yōu)秀的基本面和賽道長期價值，隨著原材料、海運(yùn)、芯片等限制因素趨于緩解，我們將看到公司業(yè)績將持續(xù)保持高增長的同時，利潤修復(fù)趨勢明顯。

目前海外市場輪胎價格因供給短缺而暴漲，一旦海運(yùn)復(fù)蘇，浦林成山將有望快速賺取海外市場高額利潤。國內(nèi)市場因出口不暢導(dǎo)致競爭加劇，有望進(jìn)一步優(yōu)化競爭格局。這一拐點(diǎn)的出現(xiàn)，將加速整個輪胎行業(yè)出現(xiàn)年度級別的投資機(jī)會。

作為國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)之一，港股稀缺標(biāo)的浦林成山估值極有可能在行業(yè)快速復(fù)蘇的過程中率先迎來“戴維斯雙擊”，而其盈利的修復(fù)則將以國內(nèi)競爭的底部，海外市場的超額利潤和公司估值回歸三重形式體現(xiàn)。