中信證券：維持特變電工(600089.SH)“買入”評(píng)級(jí) 硅料盈利大幅改善 目標(biāo)價(jià)27元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持特變電工(600089.SH)“買入”評(píng)級(jí)，考慮多晶硅價(jià)格大幅上漲且維持高位以及公司非經(jīng)損益大幅增加，上調(diào)21-23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至61.7/64.3/66.1億元(原40/40.7/47.8億元)，EPS為1.66/1.73/1.78元，PE為12/12/12倍，結(jié)合輸變電設(shè)備、能源和硅料行業(yè)可比公司估值，基于21年16倍PE，予目標(biāo)價(jià)27元。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

公司2021H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，受益于硅料價(jià)格大幅攀升，新能源業(yè)務(wù)盈利能力顯著回升，并加快硅料技改和擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)化;同時(shí)公司輸變電、能源業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)步發(fā)展，業(yè)務(wù)協(xié)同性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，非經(jīng)收益大增，回款能力提升。

公司2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收225.31億元(同比增25.2%)，歸母凈利潤(rùn)31.06億元(同比增237.6%)，扣非后歸母凈利潤(rùn)19.5億元(同比增143.5%);其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.77億元(同比增29.5%，環(huán)比增38.3%)，歸母凈利潤(rùn)9.87億元(同比增94.2%，環(huán)比減53.4%)，扣非后歸母凈利潤(rùn)14.14億元(同比增214.7%，環(huán)比增163.8%)。

公司2021H1毛利率達(dá)24.9%(同比增4.1pcts)，其中Q2毛利率為26.3%(同比增6.9pcts，環(huán)比增3.4pcts)，受益于多晶硅價(jià)格大幅上漲，公司業(yè)務(wù)盈利能力顯著提升;而由于公司投資的南網(wǎng)能源股票上市，南網(wǎng)能源股票收盤價(jià)計(jì)算的公允價(jià)值增加，導(dǎo)致非經(jīng)收益大幅增長(zhǎng)。公司2021H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為47.45億元(同比增225.7%)，現(xiàn)金回款能力明顯提升。

多晶硅業(yè)務(wù)盈利大幅增長(zhǎng)，新能源電站開(kāi)發(fā)成本短期承壓。

公司2021H1新能源板塊業(yè)務(wù)收入達(dá)65.60億元(同比增144.7%)，毛利率提升至29.2%(同比增13.6pcts);其中，公司2021H1多晶硅銷量達(dá)3.54萬(wàn)噸(同比增36%)，業(yè)務(wù)收入增至35.32億元(同比增157.4%)，對(duì)應(yīng)單噸ASP和成本分別為9.98萬(wàn)元和5.49萬(wàn)元，毛利率回升至45.0%(同比增36.7pcts)，受益于硅料價(jià)格大漲，公司盈利能力顯著回升，且下半年有望進(jìn)一步提高。

公司目前硅料有效產(chǎn)能約7萬(wàn)噸，穩(wěn)步推進(jìn)新疆老產(chǎn)能冷氫化改造、技改提產(chǎn)和內(nèi)蒙古10萬(wàn)噸新產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，2021H2產(chǎn)能利用率有望持續(xù)爬升以實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化，且2022Q1和2022年底前，產(chǎn)能有望分別增至10萬(wàn)噸和20萬(wàn)噸，品質(zhì)也將全部達(dá)到電子級(jí)并批量滿足N型硅片生產(chǎn)需求，成本競(jìng)爭(zhēng)力也有望進(jìn)一步強(qiáng)化。

此外，公司子公司新特能源2021H1新獲得平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目指標(biāo)超1GW，完成光伏風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)共550MW，實(shí)現(xiàn)電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入29.99億元(同比增134.2%)，毛利率9.9%(同比減2.7pcts)，毛利率下降主要受原材料漲價(jià)推動(dòng)成本增加影響。

國(guó)內(nèi)輸變電業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，海外成套工程業(yè)務(wù)短期受疫情影響。

公司2021H1年變壓器業(yè)務(wù)收入53.92億元(同比增10.7%)，毛利率18.1%(同比減1.3pcts)，電線電纜業(yè)務(wù)收入33.65億元(同比增11.7%)，毛利率9.2%(同比減1.5pcts)，變壓器和電線電纜業(yè)務(wù)毛利率下降主要受運(yùn)費(fèi)確認(rèn)調(diào)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本所致;輸變電成套工程業(yè)務(wù)收入5.36億元(同比減71.2%)，毛利率9.1%(同比減7.7pcts)，主要由于海外項(xiàng)目受疫情影響，建設(shè)進(jìn)度緩慢，且防疫投入增加所致，隨著海外疫情逐步得到控制，有望迎來(lái)明顯復(fù)蘇。

公司輸變電業(yè)務(wù)在特高壓、電網(wǎng)集采、核電、火電、水電等傳統(tǒng)市場(chǎng)保持領(lǐng)先地位，新能源及新興市場(chǎng)領(lǐng)域加速增長(zhǎng)，有望隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)推進(jìn)迎來(lái)新的成長(zhǎng)契機(jī)。

發(fā)電收益快速增長(zhǎng)，煤炭業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力提升。

公司2021H1發(fā)電業(yè)務(wù)電費(fèi)收入18.75億元(同比增33.5%)，主要系公司新能源BOO電站規(guī)模及火電發(fā)電量增加所致;受益于收益率較高的新能源電費(fèi)收入占比增加以及火電發(fā)電量增加，毛利率增至54.9%(同比增13.9pcts)，預(yù)計(jì)發(fā)電業(yè)務(wù)未來(lái)仍將保持較快增長(zhǎng)。

同時(shí)，公司2021H1加大煤炭業(yè)務(wù)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，煤炭銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)收入達(dá)27.46億元(同比增8.4%)，毛利率33.1%(同比減0.6pct)。公司2020年實(shí)施了南露天煤礦及將軍戈壁二號(hào)露天煤礦升級(jí)改造工程，建成后南露天煤礦年產(chǎn)能達(dá)3000萬(wàn)噸，二礦產(chǎn)能達(dá)2000萬(wàn)噸，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步強(qiáng)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電力基建投資不及預(yù)期，光伏需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。