國泰君安：泡泡瑪特(09992)新IP、新品類表現(xiàn)亮眼，盈利能力增強(qiáng)可期，維持“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安證券發(fā)布研究報告指出，泡泡瑪特(09992)2021H1強(qiáng)勢IP依舊亮眼、SKULLPANDA等新IP爆發(fā)潛力，優(yōu)質(zhì)IP的孵化與高端潮玩品類的拓展有望為公司打開更多成長空間，維持泡泡瑪特“增持”評級。

報告指出，泡泡瑪特在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品驅(qū)動下，2021H1注冊會員數(shù)達(dá)1141.5萬人，較2020年末增長54.3%，其復(fù)購率高達(dá)49%?？紤]到上半年收入增長強(qiáng)勁、毛利率下滑后有望逐步恢復(fù)，調(diào)整2021-2023年歸母凈利潤預(yù)測值至10.41/15.87/22.14億元，調(diào)整幅度分別為+1.76%/ -9.82%/-3.74%。

業(yè)績方面，2021H1泡泡瑪特實現(xiàn)營業(yè)收入17.73億元，同比增長116.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.59億元，同比增長153.8%，業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力保持穩(wěn)健。

另外，2021H1泡泡瑪特強(qiáng)勢IP Molly/Dimoo分別實現(xiàn)收入2.04/2.05億元，同比增速達(dá)81.9%/74.5%；上線于2020年9月的新秀IP SKULLPANDA上半年實現(xiàn)收入1.83億元，超過2020年全年3907萬元的收入，在此驅(qū)動下自有IP產(chǎn)品收入同比增長220.7%至9億元，占總收入比例同比提升16.5pct至50.8%。

除了孵化自有IP外，該公司亦積極向高端潮玩品類拓展，“MEGA 珍藏系列”400%/1000%尺寸的定價分別在899元/4999元左右，首發(fā)于6月的SPACE MOLLY×海綿寶寶系列限量3000體，吸引超過100萬人次參與抽號，MEGA系列的藝術(shù)收藏價值有望對標(biāo)KAWS、BE@R BRICK，未來有望釋放更大潛力。

線下，該公司2021H1零售店/機(jī)器人商店數(shù)量分別為215/1477家，較2020年凈增量分別為28/126家，單店平均收入分別為336/16萬元，同比增速分別為34%/39.3%。從門店區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，二線及其他城市擴(kuò)張進(jìn)度較為順利，2021H1零售店/機(jī)器人商店門店數(shù)占比分別達(dá)27.9%（+3.6pct）/35.3%（+5.3pct）。

2021H1毛利率同比下滑2.2pct至63%，主因產(chǎn)品工藝更加精細(xì)并且原材料、人工成本有所上漲，隨著下半年新產(chǎn)品收入占比提升、老產(chǎn)品提價陸續(xù)推進(jìn)，毛利率有望回升。