東吳證券：維持思摩爾國際(06969)“買入”評級 中報盈利能力再創(chuàng)新高

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“買入”評級，預計2021-23年凈利潤分別為58.1/69.5/90.8億元，凈利潤增速分別為49.2%/19.7%/30.5%(21年凈利潤增速以20年經(jīng)調(diào)整后凈利潤計算)，對應PE37/31/24X。

事件：公司21H1實現(xiàn)營業(yè)收入69.5億元，同比增79.2%;經(jīng)調(diào)整后的凈利潤29.75億元，同比增127%;單Q2經(jīng)調(diào)整后的凈利潤17.5億元，同比增76.3%。業(yè)績符合市場預期，落于此前預告中樞。

東吳證券主要觀點如下：

境內(nèi)收入同比增長4倍，收入占比超越美國躍居第一。

按業(yè)務類型來看，21H1ODM收入64.97億元，同比增86.2%，銷售單價約為7.5元(20H1單價約為9.3元);面向OBM收入約4.56億元，同比增16.7%，銷售單價約為50.7元(20H1單價約為67.4元)。

按客戶所在地區(qū)來看，21H1境內(nèi)收入約28.4億元(剔除境內(nèi)貿(mào)易商銷往境外收入)，同比增長415%，占收入40.8%(同比增26.6pp);美國銷售收入(含通過中國香港轉(zhuǎn)口至美國)24.9億元，同比增20.3%，占收入35.9%(同比降17.5pp);歐洲收入9.21億元，同比增24.8%，占收入13.2%(同比降5.8pp)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模效應及運營效率的持續(xù)改善驅(qū)動盈利能力進一步上行。

21H1毛利率同比增5.9pp至49%;其中原材料成本占收入的比例同比降5.3pp至31.2%，生產(chǎn)間接成本占收入的比例同比降1.6pp至5.1%。期間費用方面，銷售費用率同比降0.9pp至1%;行政開支費用率同比降2pp至5.2%。21H1經(jīng)調(diào)整后的凈利率達到42.8%，同比增9.1pp，環(huán)比增0.6pp。

公司與核心客戶綁定持續(xù)深化，加強自動化產(chǎn)線布局。21H1公司新一代自動化產(chǎn)線投產(chǎn)，單線生產(chǎn)效率達到7200個/小時，該行預計未來公司制造端效率優(yōu)勢將繼續(xù)擴大。公司盈利能力的持續(xù)提升印證了其較堅固的競爭壁壘，產(chǎn)品優(yōu)勢及煙草屬性加持下，該行看好公司盈利能力的可持續(xù)性。

布局HNB及霧化技術(shù)的醫(yī)療領(lǐng)域應用，蓄能長期增長。

21H1研發(fā)開支同比增13.1%(剔除20H1PMTA費用影響后同比增23.7%)，新增研發(fā)人員超過160人，研發(fā)團隊規(guī)模超千人，占非生產(chǎn)人員的近半數(shù)。公司持續(xù)探索霧化技術(shù)在醫(yī)療保健領(lǐng)域的應用，部分產(chǎn)品陸續(xù)進入第三方檢測或消費者測試階段。公司同時加強HNB研發(fā)及技術(shù)、專利儲備，已與全球多家煙草公司展開HNB相關(guān)合作。

風險提示：政策細則落地時間具有不確定性;政策力度超出市場預期;境外業(yè)務收入不及該行預期;出現(xiàn)顛覆性技術(shù)等。