東北證券：7月快遞需求穩(wěn)定，行業(yè)單票均價繼續(xù)下探

快遞行業(yè)7月淡季業(yè)務(wù)量穩(wěn)定增長，需求仍保持高位

7月快遞行業(yè)進入淡季，業(yè)務(wù)量增速仍在正常區(qū)間高位運行，需求向好。據(jù)國家郵政局統(tǒng)計顯示，全國單月實現(xiàn)業(yè)務(wù)量89.3億件，同比增長28.8%，實現(xiàn)收入827.2億元，同比增長14.4%。去年疫情期間消費線上化的爆發(fā)對今年行業(yè)整體增速造成一定壓力，但影響有限，電商端需求增量仍在。我們繼續(xù)維持2021年全年業(yè)務(wù)量增速將維持在25%-30%的判斷不變。

全行業(yè)單票價格再度下行，產(chǎn)糧區(qū)價格走勢持續(xù)分化

7月全行業(yè)單票價格為9.26元/單，環(huán)比下降1.57%，同比下降11.21%，降幅基本與上月持平。產(chǎn)糧區(qū)價格走勢持續(xù)分化，義烏連續(xù)四個月波動幅度較小，而廣州價格連續(xù)四個月大幅下行，說明監(jiān)管政策在區(qū)域內(nèi)有效，但一旦價格洼地在監(jiān)管下不具備價格優(yōu)勢，那么貨源會快速轉(zhuǎn)移到其他地區(qū)形成新的價格洼地，低價搶量的策略仍在持續(xù)，且價格依舊是電商客戶的核心關(guān)注點。若監(jiān)管政策不能完全落實，實現(xiàn)統(tǒng)一化、全面化，我們認為行業(yè)競爭格局將無法得到徹底解決。

通達系淡季價格回到低位，申通跌破2元/單關(guān)口

順豐速運業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收135.83億元，同比增長19.50%，實現(xiàn)業(yè)務(wù)量8.51億票，同比增長33.81%，單票價格15.96元，同比減少10.69%。圓通快遞實現(xiàn)營收28.28億元，同比增長23.05%，實現(xiàn)業(yè)務(wù)量13.97億票，同比增長31.37%，單票價格2.02元，同比減少6.33%。韻達快遞實現(xiàn)營收31.68億元，同比增長24.24%，實現(xiàn)業(yè)務(wù)量15.53億票，同比增長22.48%，單票價格2.04元，同比增長1.49%。申通快遞實現(xiàn)營收17.63億元，同比增長5.79%，實現(xiàn)業(yè)務(wù)量8.93億票，同比增長13.66%，單票價格1.97元，同比減少7.08%。順豐單票價格小幅上行，通達系單票價格回落至2元/單左右。我們判斷韻達單票價格上行的原因是其內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，時效冷鏈、重貨、國際業(yè)務(wù)起量的過程當中可能造成了整體單票價格的上行。圓通申通的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，故價格變化趨勢和市場的變化相近。我們認為通達系間末端價格競爭未明顯緩和，行業(yè)供給過剩仍為主要矛盾，持續(xù)等待行業(yè)出清、格局優(yōu)化。

投資建議

預計全年快遞業(yè)務(wù)量增速仍維持高水平，價格戰(zhàn)將持續(xù)但趨勢放緩;供給過剩仍為主要矛盾，關(guān)注行業(yè)格局變化帶來的投資機會。推薦國內(nèi)綜合物流巨頭順豐控股，專注大件快遞細分賽道的德邦股份。

風險提示

順豐四網(wǎng)融通效果不及預期，快遞行業(yè)價格戰(zhàn)加劇。

正文

行業(yè)淡季業(yè)務(wù)量穩(wěn)定增長，單票價格再度下降

7月行業(yè)進入淡季，快遞業(yè)務(wù)量仍保持較高增長。據(jù)國家郵政局統(tǒng)計顯示，全國單月實現(xiàn)業(yè)務(wù)量89.3億件，同比增長28.8%，實現(xiàn)收入827.2億元，同比增長14.4%。我們認為一季度由于春節(jié)不打烊及去年低基數(shù)的影響業(yè)務(wù)量增速虛高，二季度增速已經(jīng)逐步回落至正常區(qū)間，我們認為去年疫情期間消費線上化的爆發(fā)對今年行業(yè)整體增速造成一定壓力，但影響有限。預計2021年全年業(yè)務(wù)量增速將維持在25%-30%。

2021年全年業(yè)務(wù)量增長確定性較強，但價格戰(zhàn)持續(xù)、單票價格持續(xù)走低一定程度上拖累快遞公司收入增長，行業(yè)收入增速已經(jīng)明顯低于業(yè)務(wù)量增速。4月份惡性競爭受到政府出臺的政策整治，行業(yè)整體單票價格下降趨勢趨于平緩，但公司末端市場份額競爭仍較為激烈。

單票價格：7月全國快遞單票均價再降。行業(yè)均價在9.26元/單左右，同比下降11.21%，降幅基本與上月持平，環(huán)比下降1.57%。以義烏、廣州為首的重點產(chǎn)糧區(qū)單票價格同步下行，義烏7月單票均價為2.65元，同比下降16.71%，環(huán)比下降2.93%;廣州7月單票均價為7.42元，同比下降17.57%，環(huán)比下降2.49%。由此我們判斷快遞價格競爭仍然較為激烈，7月進入淡季，各公司通過降價方式搶奪市場份額，競爭格局拐點尚未到來。

同時，我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)糧區(qū)價格走勢繼續(xù)分化。從重點產(chǎn)糧區(qū)的價格變化角度，在4月浙江省出臺政策要求快遞經(jīng)營者不得以低于成本的價格提供快遞服務(wù)后，義烏連續(xù)四個月波動幅度較小，而廣州價格連續(xù)四個月大幅下行，說明監(jiān)管政策在區(qū)域內(nèi)有效，但一旦價格洼地在監(jiān)管下不具備價格優(yōu)勢，那么貨源會快速轉(zhuǎn)移到其他地區(qū)形成新的價格洼地，低價搶量的策略仍在持續(xù)，且價格依舊是電商客戶的核心關(guān)注點。我們判斷如果監(jiān)管政策不能夠全國性的普及下去，那么對行業(yè)整體的變化影響有限。

行業(yè)集中度：7月份，快遞與包裹服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8與上月相同，仍為80.80。行業(yè)市場份額競爭仍較為激烈。預計在行業(yè)出現(xiàn)明顯出清機會前，CR8將會維持在80左右。

網(wǎng)上零售額：2021年7月全國實物商品網(wǎng)上零售總額達到7,867億元，同比增長4.38%;社會消費品零售總額達到34,925億元，同比增長8.45%;線上消費滲透率為23.6%，同比下降1.4個百分點，環(huán)比下降0.1個百分點。我們認為2020年疫情初期階段對外出消費的嚴格管控導致了網(wǎng)購滲透率的快速上行，2021年年初滲透率小幅下行符合預期，目前已經(jīng)進入上行修復周期。社零消費總額維持正增長，近兩年7月復合增速在2.8%左右。預計滲透率在年內(nèi)會逐步攀升回24%左右。受去年高基數(shù)影響，全年實物商品網(wǎng)上零售額增速在8%-10%之間。

通達系淡季價格再度下行，申通跌破2元/單關(guān)口

快遞公司7月經(jīng)營數(shù)據(jù)：

順豐速運業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收135.83億元，同比增長19.50%，實現(xiàn)業(yè)務(wù)量8.51億票，同比增長33.81%，單票價格15.96元，同比減少10.69%。

圓通快遞實現(xiàn)營收28.28億元，同比增長23.05%，實現(xiàn)業(yè)務(wù)量13.97億票，同比增長31.37%，單票價格2.02元，同比減少6.33%。

韻達快遞實現(xiàn)營收31.68億元，同比增長24.24%，實現(xiàn)業(yè)務(wù)量15.53億票，同比增長22.48%，單票價格2.04元，同比增長1.49%。

申通快遞實現(xiàn)營收17.63億元，同比增長5.79%，實現(xiàn)業(yè)務(wù)量8.93億票，同比增長13.66%，單票價格1.97元，同比減少7.08%。

單票價格：7月進入淡季，快遞公司通過降低價格換取業(yè)務(wù)量增長，各公司單票價格走勢與行業(yè)整體情況相符。順豐單票價格環(huán)比小幅上升至15.96元/單，公司在主動調(diào)整特惠件的客戶選擇，減少一些明顯虧損的特惠件業(yè)務(wù)以保證整體盈利能力，我們認為順豐單票價格短期內(nèi)將趨于平穩(wěn)。通達系單票價格整體回落至2元/單左右，圓通和申通的單票價格是再次達到歷史新低，尤其是申通的價格已經(jīng)跌破2元。韻達的單票價格反常小幅度的回升，從2.02上漲到2.04。我們判斷價格上行的原因是韻達內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，最近韻達在開展的時效冷鏈、重貨、包括一些國際業(yè)務(wù)，都是一些高附加值、高單價的產(chǎn)品。相應業(yè)務(wù)起量的過程當中可能造成了整體單票價格的上行。圓通申通的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，所以他們的價格變化趨勢和市場的變化相近。預計韻達電商件價格仍會下降3%左右。

整體上，我們依舊對快遞行業(yè)的拐點持謹慎態(tài)度，韻達是優(yōu)質(zhì)標的但是估值修復不能夠脫離行業(yè)基本面的改善。我們認為行業(yè)改善的核心因素還是要看單票毛利、業(yè)務(wù)的盈利能力是否改善。從中通的半年報的數(shù)據(jù)來看，中通單票毛利H1依舊下滑的比較明顯，但是由于業(yè)務(wù)量規(guī)模的高速增長，整體的毛利有所改善。所以我們認為韻達和圓通成本管理方面的規(guī)模效益弱于中通，H1盈利能力可能稍微更弱。目前供給端依舊是遠大于需求依舊是主要矛盾，單票價格下降趨勢放緩是必然，核心指標應當是單票盈利能力的企穩(wěn)或改善。

市占率：順豐市占率環(huán)比略有下降，韻達、圓通、申通市占率均有所上升。各公司仍在通過以價換量的方式保持相應的市場份額，通達系市占率座次暫時仍無變化，中通市占率在20%以上，韻達、圓通緊隨其后維持在15%-17%左右，申通與順豐在10%左右。我們認為，韻達與圓通在成本管控方面更為優(yōu)秀，快遞單價能夠壓降至比申通更低并通過規(guī)模效應保證盈利，申通在市場份額連續(xù)三個月環(huán)比下滑后，通過大幅降價獲量，挽救頹勢，份額重回10%。未來中通、韻達、圓通在電商件市場的優(yōu)勢將會繼續(xù)不斷擴大。

本文選編自“老瞿研究”;作者：瞿永忠、岳子曈；智通財經(jīng)編輯：楊萬林。