光大證券：英科再生(688087.SH)扣非歸母凈利大幅增長 建議積極關(guān)注

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，維持英科再生(688087.SH)原盈利預(yù)測，預(yù)計2021-23年實現(xiàn)歸母凈利潤2.29/2.74/3.35億元，對應(yīng)EPS為1.72/2.06/2.52元，當(dāng)前股價對應(yīng)21-23年P(guān)E分別為54/45/37倍。

事件：公司發(fā)布2021年半年報，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入9.04億元，同比增長33.93%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元，同比增長1.28%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.13億元，同比高增231.98%。

光大證券主要觀點如下：

疫情后發(fā)展提速，各項業(yè)務(wù)均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

自2021年起停止一次性防護(hù)面罩和眼罩生產(chǎn)制造及銷售業(yè)務(wù)后，公司在2021H1仍實現(xiàn)了穩(wěn)健增長：1)環(huán)保設(shè)備實現(xiàn)營業(yè)收入1202萬元，占2020年該業(yè)務(wù)營業(yè)收入比例為58.23%;

2)成品框?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入5.07億元，占2020年該業(yè)務(wù)營業(yè)收入比例為56.99%;

3)線條銷售實現(xiàn)營業(yè)收入2.24億元，占2020年該業(yè)務(wù)營業(yè)收入比例為65.17%;

4)塑料粒子銷售實現(xiàn)營業(yè)收入1.47億元，占2020年該業(yè)務(wù)營業(yè)收入比例為64.86%。盈利能力方面，受到高毛利率的一次性防護(hù)面罩業(yè)務(wù)(2020年毛利率為66.15%)終止影響，2021H1公司毛利率從2020H1的35%下滑至30.69%。

持續(xù)加大研發(fā)力度，其他品類塑料再生循環(huán)技術(shù)逐步突破。

2021H1公司研發(fā)費用同比提升27.39%至4084萬元，占營業(yè)收入的比重小幅下滑0.23個pct至4.52%;在研發(fā)投入持續(xù)提升的背景下，公司2021H1新增4個實用新型專利、5個外觀設(shè)計專利、以及10個軟件著作權(quán)，在擁有完善的PS塑料再生循環(huán)利用技術(shù)體系的基礎(chǔ)上持續(xù)推進(jìn)PET和其他品類塑料再生循環(huán)利用的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，未來有望發(fā)展新的業(yè)績增長點。

存量產(chǎn)能擴(kuò)張+增量市場開拓積極推進(jìn)，我國加大循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下市場前景廣闊。

存量產(chǎn)能方面，公司一方面加碼回收設(shè)備制造(新增產(chǎn)能1150臺/年)，另一方面也在越南英科籌建227萬箱塑料裝飾框及線材項目。增量市場方面，公司正在馬來西亞新建5萬噸/年P(guān)ET回收再生項目，同時在國內(nèi)籌建PET再生項目(10萬噸/年)，且在2021H1積極開拓以“格柵板等新式建材產(chǎn)品”為代表的下游建材增量市場。在《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中提出要“加強(qiáng)塑料垃圾分類回收和再生利用”的背景下，我國將持續(xù)加大可再生塑料分類回收體系的建設(shè)和推進(jìn)力度，相關(guān)回收設(shè)備需求和PET回收利用規(guī)模有望持續(xù)提升。

公司是再生塑料循環(huán)利用領(lǐng)域的絕對龍頭，利用技術(shù)+規(guī)模+渠道優(yōu)勢完成再生PS粒子全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋并實現(xiàn)利潤的最大化獲取;未來隨著我國逐步建立完善生活垃圾強(qiáng)制分類和兩網(wǎng)融合制度，公司在保障PS粒子領(lǐng)先優(yōu)勢的背景下進(jìn)一步開拓PET回收利用產(chǎn)業(yè)鏈并擴(kuò)張回收設(shè)備產(chǎn)能，該行看好技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模擴(kuò)張推動公司業(yè)績維持高速增長，建議積極關(guān)注。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，PET業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期，次新股波動及調(diào)整風(fēng)險。