西南證券：首予三環(huán)集團(tuán)(300408.SZ)“買入”評級 目標(biāo)價53.34元

智通財經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報告稱，考慮到三環(huán)集團(tuán)(300408.SZ)MLCC業(yè)務(wù)進(jìn)入加速增長期，MLCC和陶瓷封裝基座等產(chǎn)能逐步釋放，國產(chǎn)替代趨勢給公司提供新機(jī)遇，予對應(yīng)目標(biāo)價53.34元，首予“買入”評級。

業(yè)績總結(jié)：2021H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.8億元，同比增長74.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.8億元，同比增長約94%。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長，盈利能力進(jìn)一步提升。

2021H1：1)從營收端來看，公司主營業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，營收同比增長74.4%。分業(yè)務(wù)來看，公司通信部件業(yè)務(wù)收入8.3億元，同比增長48.8%，主要受益于5G基站、數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)等設(shè)施建設(shè)加速;電子元件及材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.2億元，同比增長84.1%，主要受益于5G商用加速普及和國產(chǎn)化替代趨勢進(jìn)一步推進(jìn);半導(dǎo)體部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.1億元，同比增長74.9%，主要因?yàn)閲鴥?nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)尤其是封測環(huán)節(jié)的快速發(fā)展、國產(chǎn)化替代趨勢加速導(dǎo)致需求提升。

2)從利潤端來看，公司歸母凈利潤同比增長94.1%;公司毛利率為53.3%，同比增長5.2pp;凈利率為37.6%，同比增長3.8pp。

3)從費(fèi)用端來看，公司銷售費(fèi)用率為0.7%，同比下降0.8pp;管理費(fèi)用率為5.5%，同比下降0.7pp;研發(fā)費(fèi)用率為5.1%，同比下降1.7pp。公司三費(fèi)率均有所收窄，期間費(fèi)用控制效果顯露。

公司募投項(xiàng)目聚焦MLCC業(yè)務(wù)，新建產(chǎn)能有望逐步釋放。

8月12日，公司發(fā)布定增修訂稿，擬募投39億元用于高容量系列多層片式陶瓷電容器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、深圳三環(huán)研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目，在項(xiàng)目完成后，公司預(yù)計新增MLCC產(chǎn)能3000億只/年。2020年，公司募投產(chǎn)能2400億只/年的5G通信用高品質(zhì)MLCC項(xiàng)目進(jìn)展較為順利，兩個MLCC擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有望大幅提升公司產(chǎn)能，公司市場占有率或?qū)⑦M(jìn)一步上行。這一系列募投舉措，可以看出公司對MLCC業(yè)務(wù)發(fā)展前景的信心。

目前，MLCC被動元器件處于供需失衡狀態(tài)，在供給緊張的情況下產(chǎn)品已出現(xiàn)提價的情況，未來單品利潤水平有望進(jìn)一步被打開。隨著公司在MLCC業(yè)務(wù)新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司業(yè)績有望持續(xù)上行。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司2021-2023年，EPS分別為1.27元、1.73元、2.26元，未來三年歸母凈利潤復(fù)合增速有望達(dá)到40%左右，保守給予公司2021年42倍PE。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期;市場競爭加劇;國產(chǎn)化替代進(jìn)程不及預(yù)期;被動元器件價格下跌的風(fēng)險。