華創(chuàng)證券：重申華潤啤酒(00291)“強推”評級 目標價93港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，重申華潤啤酒(00291)“強推”評級，堅定認為，在行業(yè)高端景氣上行的背景下，公司正高速搭建高端運營體系，執(zhí)行快速落地，高端化能力快速提升，后勁會更足，而高端放量有望推動盈利加速增長，維持2021-23年還原后EPS預測為1.26/1.86/2.16元，對應P/E為42X/29X/25X，予22年45倍PE，重申目標市值3000億港元，對應目標價93港元。

事件：公司發(fā)布2021年中報，期內(nèi)實現(xiàn)營收196.34億元，同增12.8%;息稅前利潤59.13億元，同增111.94%，股東應占溢利42.91億元，同增106.4%，主要系出讓土地獲得初始補償收益17.55億元、高端結(jié)構(gòu)快速提升、費用控制良好導致。

公司H1還原關(guān)廠等一次性費用且扣除土地權(quán)益收入后息稅前利潤44.03億元，同增43%，以此口徑計算得到利潤率為22.43%，同比提升4.74pcts，盈利能力大幅提升。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

高端化勢不可擋，H1次高端以上銷量超出預期。

量價拆分來看，21H1公司實現(xiàn)銷量633.7萬噸，同增4.9%，基本恢復至2019年水平，符合該行此前預期。其中次高端以上銷量達100萬噸，同比提升50.9%，超出市場預期，為全年30%以上增長目標奠定基礎(chǔ)，高端放量下推動整體噸價同比提升7.5%至3098元。

分品牌來看，勇闖天涯SuperX經(jīng)過三年培育后已勢不可擋，銷量同比翻倍增長，喜力在浙南、福建、廣東地區(qū)勢頭較好，上半年整體同比增長40-50%，馬爾斯綠同比增速超過50%，純生大基數(shù)情況下實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，預計未來兩年有望成為百萬噸級別高端單品，行業(yè)白啤品類爆發(fā)下黑獅銷售勢頭較好。隨著高端化渠道運營體系搭建完成，高端銷量已經(jīng)起勢。

高端放量及區(qū)域提價對沖成本影響，推動毛利率快速提升，費用控制良好，整體盈利能力大幅提升。

上半年公司毛利率同比提升1.92pcts至42.3%，盡管在成本普遍上漲壓力下，公司通過結(jié)構(gòu)升級及區(qū)域提價實現(xiàn)較大提升。費用率方面，上半年銷售費用率同比微降0.05pct至16.76%，去年疫情后渠道更換臨期產(chǎn)品費用造成高基數(shù)，今年精準投放下費用控制良好，結(jié)合高端產(chǎn)品放量來看整體費效比較高;行政及其他費用率同比降低2.13pcts至8.3%，預計未來仍將持續(xù)優(yōu)化。

成本上漲將推動下半年重點單品全國范圍直接提價。

三季度以來疫情，對局部市場銷售造成影響，預計三季度銷量略有下滑、全年銷量微弱增長。但從上半年高端化節(jié)奏來看(H1行業(yè)銷量+10%，公司銷量+5%，而公司次高端以上銷量+50%)，不僅顯示了高端化需求的景氣，更顯示公司的高端化能力，預計全年次高端以上銷量將達到30%+增長。

該行認為，需求端短期難以出現(xiàn)劇烈變化，雨水、疫情或造成部分地區(qū)夜場、餐飲管控，僅是對該區(qū)供給端造成阻礙，環(huán)境影響褪去后大概率恢復正常。此外，成本上漲壓力下，下半年公司將對重點單品進行大范圍換包提價升級，提價幅度大于等于原材料及包裝成本上漲幅度，以對沖成本影響，對今年及來年業(yè)績亦有一定提振。

投資建議：高端驅(qū)動，提價接力，華潤后勁正足，重申目標價93港元及“強推”評級。此前市值回落至1900億港元以下時，該行外發(fā)報告《華潤啤酒：從精到強——高端渠道平臺啟動》申明“強推”，在市場多悲觀情緒下，多次重申抓住高端化主線邏輯，強調(diào)忽略短期噪音影響。

風險提示：高端啤酒消費波動、高端營銷落地進度低于市場預期、費用確認節(jié)奏導致短期盈利預測偏差等。