開源證券：維持士蘭微(600460.SH)“買入”評級 盈利能力持續(xù)改善 上半年業(yè)績亮眼

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報告稱，維持士蘭微(600460.SH)“買入”評級，功率半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)高景氣，公司積極進行產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品研發(fā)，銷售收入和盈利水平都實現(xiàn)了大幅提升。預(yù)計2021-23年歸母凈利為10.58/13.08/15.36億元(原7.71/9.03/10.43億元)，對應(yīng)EPS為0.81/1/1.17元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為78.8/63.7/54.3倍。

事件：公司發(fā)布半年度報告，期內(nèi)實現(xiàn)營收33.08億元，同比增長94.05%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.31億元，同比增長1306.52%。21Q2單季度，公司實現(xiàn)營收18.33億元，同比增長80.82%，環(huán)比增長24.28%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.57億元，同比增長804.98%，環(huán)比增長48.02%。

開源證券主要觀點如下：

盈利改善明顯，綜合毛利率進一步上升

公司2021H1實現(xiàn)銷售毛利率31.6%，同比上升11.28個pct。其中21Q2銷售毛利率達33.42%，環(huán)比上升4.09個pct。公司盈利能力大幅提升，主要系：

1)行業(yè)持續(xù)高景氣，公司積極進行產(chǎn)能擴張，產(chǎn)品銷售額快速增長，并在21H1對部分產(chǎn)品售價進行調(diào)漲。2)公司子公司士蘭集昕8英寸晶圓滿產(chǎn)滿銷，盈利能力快速上升，21H1毛利率已達18.35%，并已在21Q2單季度實現(xiàn)連續(xù)盈利。3)21H1公司LED產(chǎn)線滿負荷運轉(zhuǎn)，發(fā)光二極管業(yè)務(wù)毛利率提升至9.53%，同比提升27.85個pct，實現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

產(chǎn)能彈性十足，產(chǎn)品實力強勁，助力公司競爭卡位

產(chǎn)能方面，公司2021年6月12英寸晶圓產(chǎn)出達1.4萬片，預(yù)計到2021年底實現(xiàn)月產(chǎn)3.5萬片的目標(biāo)。另新增月產(chǎn)2萬片12英寸項目已著手實施，有望在22Q4達產(chǎn)，屆時兩期合計將實現(xiàn)月產(chǎn)6萬片的12英寸產(chǎn)能。

產(chǎn)品方面，公司白電IPM模塊在21H1銷售達1800萬顆，達到了2020全年的水平，持續(xù)引領(lǐng)國產(chǎn)替代;公司IGBT(單管和PIM模塊)銷售達1.9億元，同比增長110%以上;公司MEMS銷售突破1.4億元，同比增加290%以上;公司車規(guī)級IGBT模塊已通過多家客戶測試，并在部分客戶批量供貨。

8英寸、12英寸產(chǎn)線建設(shè)不僅為公司打開產(chǎn)能空間，更為公司提升產(chǎn)品品質(zhì)、擴充產(chǎn)品品類、實現(xiàn)市場卡位打下堅實的基礎(chǔ)。公司有望深度受益功率半導(dǎo)體國產(chǎn)替代加速，發(fā)展前景廣闊。

風(fēng)險提示：產(chǎn)線建設(shè)不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇，毛利率下滑;行業(yè)需求下滑險。