為何外國人跑去投資印度？

為何外國人跑去投資印度？

西方發(fā)達國家因其人口結構老化和龐大的政府債務，經濟增速不斷放緩。不過反差的是，西方股市的估值水平卻在不斷創(chuàng)歷史新高，貴的買不下手。 

因此，未來國際投資者面臨的一個重大課題是，從哪里捕獲更好的全球增長機遇? 對外國人來說，除了中國以外，印度也是一個逃不過的話題。

印度是世界上人口第二多的國家，而且擁有世界上最年輕的人口結構，這是與美國、日本、歐洲等國相比最大的優(yōu)勢。 

與此同時，印度的人均GDP明顯低于其它新興市場，印度經濟增長潛力巨大，市場空間廣闊。 

投資者每隔5-7年就會看空印度，但最終他們卻又不得不重新回來尋找這個長期增長的故事。 

自2014年5月26日Narendra Modi(莫迪)成為印度總經理以來，莫迪推出了全面優(yōu)化營商環(huán)境的政策，同時做出了一些世界領先的重大改變(例如取消現(xiàn)金)，這些大膽的舉措似乎正在取得成效。 

 下面是重倉投資印度的大咖迪帕克·巴格拉（印度裔）2018年與全球宏觀大咖Raoul Pal的一段討論： （注：以下言論為他的原話翻譯，本文只是給大家分享一下外國人的看法。相對來說，海外的印度裔要遠比海外的華裔更吹捧本國。對于提到的這些事，國內已經遠更先進了。）

“印度已經進行了一些大規(guī)模的結構性改革，我們在過去的三四年里實行了緊縮的財政政策，我們制定了通脹目標制，我們在基礎設施方面投入了大量資金，我們征收了新的商品和服務稅，這花了15年的時間來實施。我們推出了破產法，糟糕的公司可以倒閉，資源就能夠分配給更好的公司。我們整個房地產行業(yè)更有效率，而且我們有一整個系列的聰明的福利改革，例如，十億人每人有一個惟一的ID，政府可以直接給他們錢，沒有任何腐敗或遺漏。所以在過去2到4年里，有很多事情在默默地改變，其結果很可能顯示在增長和收益上，也許從今年開始。”

在這場討論中，Raoul Pal回顧了印度龐大的基礎設施項目:

“現(xiàn)代化的基礎設施是印度的關鍵。印度迫切需要升級。莫迪總理真的在努力實施改變印度基礎設施的戰(zhàn)略和政策。例如，他計劃在未來五年內新建84000公里的公路，這條路足夠環(huán)游世界兩次了。 

 還有機場。印度旅游業(yè)是一個蓬勃發(fā)展的行業(yè)，印度的商業(yè)需要旅行。為此，它需要更新的機場，印度各地都在修建新機場。但是，莫迪計劃建造一些新機場，將現(xiàn)有機場基礎設施擴展到整個國家，這真的很重要。我們在港口上看到了同樣的情況，港口正在進行升級以擴大貨物運輸。

我們還看到鐵路系統(tǒng)的全面升級，使鐵路系統(tǒng)電子化，使其能夠更有效地在全國各地運輸貨物和人員。 

 印度正在快速變化，比我想象的要快得多，當我去年第一次拍攝《印度宏大故事》時，我對變化的速度和即將到來的計劃感到震驚，這非同尋常。我認為印度的長期投資機會很大。就像我之前說的，我認為這是這樣一個市場，每次拋售時你都要加倉，慢慢不斷買進，你只要持續(xù)買進并持有相當長時間?！?/p>

（注：從咱們旁觀者的角度來說，印度的基建計劃一直在年復一年的落后于預期。相對于短期內的實際進展，投資者其實更像在炒情緒。） 

總之，印度擁有最具吸引力的人口結構和巨大的市場規(guī)模，近幾年推行了迫切需要的親商改革，這是一個值得你閉著眼買入然后忘掉的市場。 

2014年以來，MSCI印度指數回報率為98%，SENSEX指數回報率為113%，大幅跑贏MSCI全球指數(美國除外)19.46%的同期回報率。

高盛最新研報顯示，當前全球資金對印度股市的投資熱情創(chuàng)下有史以來的新高。 

2020年海外流入印度股市的資金高達234億美元，2021年初至今新興市場股市遭遇320億美元資金凈流出，而印度卻吸引了69億美元資金凈流入。印度國內投資者也在加大對印度股市的配置，年初至今資金凈流入達到22億美元，而去年全年凈流出49億美元。

FairFax India這個投資工具為何值得關注？

印度對非本國居民的股票交易實行嚴格限制，外國投資者要投資印度股票，除了購買ETF比如INDY、EPI、INDA（國內有3只投資印度股市的公募基金），幾乎找不到更好的渠道和工具。 

因此，印度資本市場很大程度上處于全球主流投資界的邊緣，而Fairfax India為進入印度市場提供了極佳通道。

Fairfax India是由Prem Watsa創(chuàng)立的印度投資基金，這位加拿大著名的價值投資者因執(zhí)掌Fairfax金融集團而名聲大噪。 

在過去30年時間里，F(xiàn)airfax金融集團每股賬面價值復合年化增速超過12%，而標準普爾500指數復合年化增速接近9%。雖然不是多么驚人的業(yè)績，但通過復利的力量，F(xiàn)airfax長期業(yè)績曲線大幅跑贏標普500指數。Prem Watsa一貫出色的投資記錄為他贏得了一大批價值投資追隨者，有些人將他稱為加拿大版沃倫?巴菲特。

Fairfax India于2015年上市，以每股10美元的價格進行了10億美元的IPO。Fairfax Financial在持有Fairfax India 28%的股權，但是卻擁有93.7%的投票權。下表列出2015-2020年Fairfax India各項財務指標的變化情況，過去六年公司資產實現(xiàn)了20%的年化增長，每股賬面凈資產實現(xiàn)了8.7%的年化增長：

Fairfax India持有印度幾家上市公司和沒有上市的私營企業(yè)，包括銀行、證券金融機構、印度國家證券交易所和一個大型機場，下表列出了公司2020年底主要投資資產和年復合增速：

FAIRFAX India 主要持有一級市場資產， 特別是班加羅爾國際機場，占總資產約40% 。由于 FAIRFAX India集中持有幾個優(yōu)質標的而非分散投資 ，因此存在高風險和潛在收益高的特點。 

班加羅爾機場上市

Fairfax India持倉最重的一項資產是班加羅爾國際機場（BIAL），它是印度首個公私合作綠地機場項目，F(xiàn)airfax India持股54%。該機場是根據與印度政府達成的一項特許協(xié)議開發(fā)的，該協(xié)議有效期至2038年，并有權再延長30年。 

BIAL是印度第三繁忙的客運機場，僅次于德里和孟買，2018年該機場旅客吞吐量達到3330萬人次。該機場第二個航站樓正在建設中，建成后機場的吞吐量將增至每年5500萬人次。重要的是，特許協(xié)議包括機場周圍的大量土地，這些土地將用于未來的商業(yè)開發(fā)，為Fairfax India的投資增加額外的價值。 

據Fairfax India財報披露，公司正與加拿大一家大型養(yǎng)老金管理機構OMERS簽署一項股權轉讓協(xié)議，將BIAL約5%的股權作價1.3億美元轉讓給OMERS。這筆交易預計8月底完成，交易完成后Fairfax India計劃推動持有班加羅爾機場43.6%股權的全資子公司Anchorage進行IPO，具體上市日期估計在8月后披露。 

Fairfax India管理層認為，Anchorage公開上市有助于市場更好地挖掘班加羅爾機場的真實價值，這個數字可能會比當前26億美元的估值高得多，這也將成為未來公司股價上漲的催化劑。 

去年以來，新冠疫情爆發(fā)給班加羅爾機場帶來巨大沖擊，該機場去年整個財年虧損8300萬美元。

盡管全球疫情仍在肆虐，但當前印度疫情較5月高峰時期已經大為改觀，印度國內客運航班和貨運航班已經基本恢復，班加羅爾機場管理層認為國際旅行業(yè)務有望2023年恢復到疫情前水平。鑒于印度旅游業(yè)未來增長前景非常樂觀，班加羅爾機場能夠為Fairfax India帶來可觀的長期投資回報。 

一家之言：Fairfax India被'低估'了多少？

 （注：但投資圈有一句老話，當一家公司，如果需要通過“PB”來論證它被低估了多少，很可能它本身就是有問題的） 

截至今年6月底，F(xiàn)airfax India所投資資產價值為每股23.15美元，而Fairfax India股價目前約為14.70美元，股價相對于資產公允價值被低估了35%。

截至今年6月30日，F(xiàn)airfax India每股賬面凈資產為19.26美元，按照近期股價14.70計算，該公司被低估了25%。 

低估的原因包括FAIRFAX持有較多一級市場資產， 市場需要給與一定的流動性折價，F(xiàn)airfax India的PFIC(被動型外國投資公司)地位在財務和稅收上會產生很多繁瑣的問題，這部分解釋了為什么股價有如此高的折價。

去年三月COVID-19危機期間，F(xiàn)airfax India遭遇大幅拋售，股價相對賬面價值的折價率達到了史無前例的程度，雖然現(xiàn)在已經縮小很多，但依然高于過去5年平均水平。當前，海外市場對印度股市青睞有加，F(xiàn)airfax India股價有望向賬面凈值水平收斂。 

高昂的費率結構 和 流動性風險

（注：分析管理層的利益動機）

此外，費率結構也可能會讓一些投資者對望而卻步，F(xiàn)airfax India管理層按凈資產收取1.5%的費用，如果年賬面價值增幅超過5%，則收取20%的業(yè)績費。 

Fairfax India的管理層薪酬取決于賬面價值，所以當擁有一項存在巨大折價的資產時，有什么好方法可以提高賬面價值? 當然是回購股票。

Fairfax India預計班加羅爾機場等資產上市會推動公司市值大幅增長，因此已經選擇在上市前進行大規(guī)模荷蘭拍賣式回購股票。8月11號，公司宣布以每股14.90美元的價格收購了700萬股普通股。

盡管Fairfax India管理費率很高，但在一個長期增長的市場中，考慮到這家公司持有印度核心基礎設施資產，以較高折價買入這項資產，投資者仍能獲得扣除費用后足夠高的凈回報。 

此外，F(xiàn)airfax India的其他潛在風險也不能忽視，它受外界影響的敏感度很高、股價波動性很大，出現(xiàn)重大宏觀風險時極有可能被拋售 。但就投資的永久性損失風險而言，F(xiàn)airfax India的風險低于其他中國以外的新興國家資產。

本文編選自微信公眾號“三思社”，智通財經編輯：楚蕓瑋。