西南證券：首予TCL科技(000100.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 大尺寸面板業(yè)務(wù)擴(kuò)大 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予TCL科技(000100.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年EPS分別為0.96/1.08/1.18元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速有望達(dá)到55%以上。給予21年12倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.5元。

業(yè)績(jī)總結(jié)：2021H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入743億元，同比增長(zhǎng)153.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.8億元，同比增長(zhǎng)461.5%。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

兩大核心產(chǎn)業(yè)齊頭并進(jìn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。

2021H1：1)從營(yíng)收端來(lái)看，公司半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)供需關(guān)系改善，行業(yè)集中度提升，作為該行業(yè)頭部企業(yè)，公司該業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)108.9%；2020年開展半導(dǎo)體及半導(dǎo)體光伏業(yè)務(wù)，占21年上半年?duì)I收比重為23.8%；電子產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)58.3%。

2)從利潤(rùn)端來(lái)看，2021年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)461.5%，公司毛利率為22%，較去年同期下降0.7pp，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)及并購(gòu)中環(huán)電子、茂佳及蘇州華星所致；凈利率為12.5%，較去年同期增長(zhǎng)8.9pp。

3)從費(fèi)用端來(lái)看，公司銷售費(fèi)用率為1.2%，同比上升0.1pp；管理費(fèi)用率為2.7%，同比上升0.1pp；研發(fā)費(fèi)用率為4.6%，同比下降1.8pp。

大尺寸面板業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

蘇州華星t10及配套模組廠于4月1日交割并表，t7工廠按計(jì)劃爬坡，t1、t2、t6工廠滿產(chǎn)滿銷。公司在TV面板市場(chǎng)份額全球第二，在8K和120HZ高端電視面板市場(chǎng)份額躍居全球第一，交互白板出貨量全球第一。報(bào)告期內(nèi)，大尺寸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，非TV屏營(yíng)收占比從16%提升至22%。

進(jìn)軍半導(dǎo)體光伏及材料新賽道，公司受益行業(yè)高景氣度。

2020年公司聚焦于科技產(chǎn)業(yè)，摘牌中環(huán)電子，正式向半導(dǎo)體光伏及材料領(lǐng)域進(jìn)軍，成為其主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。中環(huán)半導(dǎo)體身處半導(dǎo)體、光伏優(yōu)質(zhì)雙賽道，正好契合公司的核心訴求。國(guó)家“十四五”規(guī)劃提出碳達(dá)峰和碳中和的政策目標(biāo)，新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展軌道；中環(huán)半導(dǎo)體基于自身深厚的研發(fā)和技術(shù)積淀，持續(xù)推進(jìn)210mm尺寸G12大硅片產(chǎn)能布局，同時(shí)加快配套G12疊瓦組件建設(shè)，疊加行業(yè)的高景氣度，未來(lái)有望為母公司貢獻(xiàn)持續(xù)高速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情加劇導(dǎo)致海外業(yè)務(wù)布局進(jìn)程放緩。