招銀國際：重申中升控股(00881)“買入”評級 目標價升至102.5港元

智通財經(jīng)APP獲悉，招銀國際發(fā)布研究報告稱，重申中升控股(00881)“買入”評級，看好其在汽車銷售及服務行業(yè)的領(lǐng)導地位，公司通過內(nèi)部新建和外部并購雙輪驅(qū)動，持續(xù)擴張服務網(wǎng)絡規(guī)模，同時凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)增長趨勢，經(jīng)營效率穩(wěn)步提升，目標價上調(diào)至102.5港元。

事件：公司發(fā)布上半年業(yè)績公告，期內(nèi)實現(xiàn)營收874億元，同比增長50%;歸母凈利達37億元，同比增長61%，符合此前業(yè)績盈喜預告。

招銀國際主要觀點如下：

公司上半年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。

受益于其核心經(jīng)銷商地位，在行業(yè)缺芯背景下，公司新車銷量增速影響低于行業(yè)水平。上半年公司新車銷量實現(xiàn)27.6萬輛，同比增長40%，其中豪華車銷量占比提升2個百分點至58.8%。供應緊平衡帶動公司新車毛利率同比提升0.8個百分點至3.8%。同時，公司二手車零售業(yè)務收入實現(xiàn)35億人民幣，超出該行此前預期。上半年三費費用率同比下降0.4個百分點至6.0%。綜合來看，公司歸母凈利潤達到37億元，同比增長61%。受益于1)豪華車整體滲透率提升;2)二手車交易量保持高速增長等利好因素，該行預計公司下半年歸母凈利潤仍將保持同比27%的高速增長。

規(guī)模擴張同時，效率持續(xù)提升。

2021年上半年公司內(nèi)部新建網(wǎng)點11家，并購網(wǎng)點4家，關(guān)停網(wǎng)點2家。截止6月30日，公司門店數(shù)量達到386家。公司預計在年內(nèi)實現(xiàn)仁孚中國的并表，進一步拓展門店網(wǎng)絡，實現(xiàn)協(xié)同效應。經(jīng)營效率方面，公司上半年庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少9天至21天。凈資產(chǎn)收益率同比提升4個百分點至24.3%。該行預計公司將進一步利用其規(guī)模和效率優(yōu)勢，實現(xiàn)財務成本和有效稅率的持續(xù)降低。

二手車業(yè)務與新能源汽車業(yè)務持續(xù)加碼。

公司上半年二手車交易量同比增長64%至6.7萬輛，其中本品業(yè)務占比提升3個百分點至55%。二手車零售交易占比達到42%的同時，二手車交易單價大幅度提升，反映出公司二手車銷量結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司與小鵬汽車、威馬汽車簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，同時展開與傳統(tǒng)、新勢力等車企在新能源汽車銷售服務領(lǐng)域合作。該行認為新能源汽車銷售服務的初步經(jīng)營數(shù)據(jù)遠優(yōu)于此前市場悲觀預期，將打消資本市場對汽車銷售脫媒的擔憂，打破估值天花板。

維持2021年盈利預測及買入評級。

公司上半年業(yè)績符合該行的整體預期，因此該行維持公司2021年7828百萬元人民幣的盈利預測。同時，該行認為1)汽車芯片短缺預計持續(xù)至3季度，帶動新車毛利率繼續(xù)提升;2)二手車收入超出此前預期;3)公司財務穩(wěn)健帶來潛在外向并購機遇;4)新能源汽車服務初步經(jīng)營數(shù)據(jù)打消市場悲觀預期等催化劑，將進一步帶動估值提升。