中升控股（00881）中期成績(jī)單：銷售回暖，豪賺36億

若要細(xì)數(shù)近期資本市場(chǎng)上的活躍股票，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)標(biāo)的自然是榜上有名。

以國(guó)內(nèi)知名的汽車(chē)經(jīng)銷商集團(tuán)中升控股（00881）為例，公司股價(jià)于上月觸及77.6港元，再次刷新股價(jià)新高，今年至今累計(jì)漲幅超過(guò)20%。股價(jià)走強(qiáng)背后，業(yè)績(jī)無(wú)疑是重要的支撐因素。

近日，中升控股發(fā)布截至2021年6月30日止6個(gè)月的中期業(yè)績(jī)公告。據(jù)財(cái)報(bào)披露，中升控股上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收873.61億元（人民幣，單位下同），較去年同期增長(zhǎng)50.1%；歸母凈利潤(rùn)36.96億元，同比增長(zhǎng)61.3%。營(yíng)收、盈利雙雙高增，無(wú)怪乎公司股票備受青睞。

業(yè)務(wù)板塊全線放量

中升控股業(yè)績(jī)報(bào)喜，一個(gè)重要的外部條件是今年以來(lái)國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)景氣度明顯回暖。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷分別完成1257萬(wàn)輛和1289萬(wàn)輛，同比增速分別達(dá)到24.2%和25.6%；同期，中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)終端零售1322.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)31.3%。其中，豪華車(chē)市場(chǎng)的表現(xiàn)更是優(yōu)異，上半年豪華車(chē)?yán)塾?jì)銷量為205.1萬(wàn)輛，占整體乘用車(chē)市場(chǎng)份額較去年同期提升1%至19.4%，銷量同比增長(zhǎng)39.9%。

外部環(huán)境向好，對(duì)于身處其間的參與者而言無(wú)疑是直接利好。從業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，中升控股的業(yè)務(wù)涵蓋新車(chē)銷售、售后服務(wù)、增值服務(wù)以及二手車(chē)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域。就收入占比來(lái)看，新車(chē)銷售堪稱公司的營(yíng)收支柱。財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年中升控股的新車(chē)銷量為275570臺(tái)，同比增長(zhǎng)39.7%。其中，豪華品牌銷量達(dá)到161906臺(tái)，同比增加45%，占公司總銷量的58.8%。銷量高增，傳導(dǎo)到業(yè)績(jī)層面則是收入規(guī)模節(jié)節(jié)走高。報(bào)告期內(nèi)，中升控股的新車(chē)銷售收入為725.56億元，同比增長(zhǎng)45.7%。

除了銷量和收入數(shù)據(jù)外，亦有其他細(xì)節(jié)可表明公司新車(chē)銷售業(yè)務(wù)堪稱“火爆”。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)中升控股的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.8天，相比于去年同期的29.7天大幅減少；豪華品牌的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為21.6天，去年同期為25.6天。

受益汽車(chē)銷售全面回暖，中升控股的售后業(yè)務(wù)與增值服務(wù)兩大板塊的業(yè)績(jī)亦呈良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，售后業(yè)務(wù)的收入為113.02億元，同比增長(zhǎng)34.3%；增值服務(wù)收入為15.72億元，同比增長(zhǎng)20.3%。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，除了上述業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼以外，中升控股的二手車(chē)板塊也開(kāi)始發(fā)力。2021年上半年二手車(chē)交易量為66735臺(tái)，同比增長(zhǎng)64.1%；對(duì)應(yīng)銷售收入達(dá)到35.03億元。

以收入變動(dòng)的幅度看，中升控股的二手車(chē)業(yè)務(wù)增勢(shì)最為強(qiáng)勁。究其緣由，除了公司自身因素以外，或與二手車(chē)市場(chǎng)整體交易量大幅走高有關(guān)。據(jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，上半年二手乘用車(chē)交易量達(dá)到843萬(wàn)輛，同比勁增52.9%。

再來(lái)看公司的盈利端表現(xiàn)，上半年中升控股的毛利為84.63億元，同比增長(zhǎng)56.4%；對(duì)應(yīng)毛利率為9.7%，較去年同期略有增長(zhǎng)。從各分部表現(xiàn)看，中升控股毛利走高主要依賴新車(chē)銷售業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，當(dāng)期毛利增速高達(dá)85%；同時(shí)，公司二手車(chē)銷售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利2.49億元，亦對(duì)公司整體業(yè)績(jī)起到較好催化作用。

內(nèi)生外延孕育新機(jī)會(huì)？

除了業(yè)績(jī)看點(diǎn)以外，中升控股在外延并購(gòu)方面的進(jìn)展亦值得關(guān)注。今年7月，中升控股收購(gòu)汽車(chē)經(jīng)銷商仁孚中國(guó)全部已發(fā)行股份，后者是中國(guó)最大的奔馳經(jīng)銷商集團(tuán)之一。據(jù)了解，完成收購(gòu)后中升控股在奔馳品牌市場(chǎng)份額大幅提升6%至18%，并進(jìn)一步強(qiáng)化了其作為奔馳品牌第二大經(jīng)銷商的市場(chǎng)地位。

當(dāng)前，中升控股的品牌組合涵蓋BBA、雷克薩斯等豪華品牌，以及豐田等中高端品牌。截至6月末，公司經(jīng)銷店總數(shù)為386家，覆蓋全國(guó)24個(gè)省、直轄市及自治區(qū)，超過(guò)90個(gè)城市。收購(gòu)仁孚中國(guó)，意味著公司的線下網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張繼續(xù)邁出重要一步。據(jù)華泰證券分析師預(yù)判，仁孚中國(guó)并表后中升控股有望在2022年、2023年實(shí)現(xiàn)更高的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

需要指出的是，除了在豪華品牌領(lǐng)域持續(xù)“開(kāi)疆拓土”以外，中升控股也在積極押注新能源汽車(chē)品牌。報(bào)告期內(nèi)，公司分別與小鵬汽車(chē)、威馬汽車(chē)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，據(jù)悉中升控股將在全國(guó)范圍內(nèi)與小鵬汽車(chē)等主機(jī)廠進(jìn)行合作?？紤]到公司目前擁有超過(guò)600萬(wàn)的用戶基數(shù)，中升控股在新能源汽車(chē)領(lǐng)域亦有望闖出一番天地。

而若將時(shí)間放到眼下，對(duì)于中升控股而言政策層面亦有利好。據(jù)公開(kāi)消息，8月3日，市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)涉嫌哄抬汽車(chē)芯片經(jīng)銷企業(yè)立案調(diào)查。在監(jiān)管加強(qiáng)關(guān)注的背景下，浙商證券分析師判斷接下來(lái)汽車(chē)芯片價(jià)格有望企穩(wěn)。另一方面，據(jù)其對(duì)各整車(chē)廠調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，7-8月排產(chǎn)環(huán)比6月略有改善，隨著傳統(tǒng)銷售旺季即將到來(lái)，整車(chē)廠對(duì)提高排產(chǎn)以增加終端庫(kù)存的意愿較強(qiáng)。前述分析師認(rèn)為，隨著芯片供給緩解后，今年下半年下游汽車(chē)產(chǎn)銷有望超預(yù)期。

排除外部突發(fā)因素干擾，假使下半年汽車(chē)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)再超預(yù)期，可以預(yù)見(jiàn)的是中升控股將直接受益。考慮到當(dāng)前公司動(dòng)態(tài)市盈率不足20倍，市凈率不足5倍，估值水平仍處于比較合理的區(qū)間。