智通港股研報(bào)精讀(08.09) | 看好通訊板塊龍頭公司、水泥板塊重點(diǎn)品種和潮玩板塊龍頭股

① 中國(guó)移動(dòng)(00941)5G通用模組集采，5G消息聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室成立。 ②與柏睿數(shù)據(jù)共建數(shù)字產(chǎn)業(yè)生態(tài)聯(lián)盟。

華潤(rùn)水泥控股(01313)水泥成本上漲導(dǎo)致多地廠家上調(diào)水泥價(jià)格。

泡泡瑪特(09992)與地產(chǎn)首次攜手，世茂用潮玩陪伴業(yè)主。

本期重點(diǎn)選擇分析師看好的通訊板塊龍頭公司、水泥板塊重點(diǎn)品種和潮玩板塊龍頭股。

本期優(yōu)選報(bào)

中國(guó)移動(dòng)(00941)

1、中國(guó)移動(dòng)(00941)：公司移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)模全球最大，是全球最大移動(dòng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商和用戶最多的家庭業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商;2020年凈利率/Ebitda率14.2%/37.1%，盈利能力全球領(lǐng)先。

公司在移動(dòng)業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)自2G時(shí)代就已經(jīng)奠定，并持續(xù)把握技術(shù)、戰(zhàn)略方面的優(yōu)勢(shì)，公司移動(dòng)用戶數(shù)及ARPU值均大幅領(lǐng)先于電信和聯(lián)通;公司有線業(yè)務(wù)靠低價(jià)策略快速贏取市場(chǎng)份額，目前有線寬帶數(shù)已反超電信，位居第一，公司運(yùn)營(yíng)成本效率較高，利潤(rùn)率和ROE均較大比率高于電信和聯(lián)通。

公司開(kāi)啟新的轉(zhuǎn)型升級(jí)，從通信服務(wù)向空間更廣闊的信息服務(wù)拓展，且已見(jiàn)成效，19Q4通信服務(wù)收入恢復(fù)增長(zhǎng)，20Q3來(lái)單季利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，個(gè)人/家庭/政企/新興業(yè)務(wù)全面發(fā)力，公司成長(zhǎng)性有望超預(yù)期。

1)個(gè)人業(yè)務(wù)，5G滲透率提升和價(jià)值經(jīng)營(yíng)驅(qū)動(dòng)迎來(lái)拐點(diǎn)，21Q1移動(dòng)用戶 ARPU 47.4元已經(jīng)開(kāi)始實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)增;2)家庭業(yè)務(wù)，21-23年仍將有超過(guò)4000萬(wàn)的新增家庭用戶;3)政企業(yè)務(wù)，成增收主力軍，2020年收入同比增26%，主營(yíng)業(yè)務(wù)占比達(dá)到16%，預(yù)測(cè)云計(jì)算等驅(qū)動(dòng)政企業(yè)務(wù)21-23年保持20%以上復(fù)合增速;4)新興業(yè)務(wù)，2020年股權(quán)投資貢獻(xiàn)127億收益，同時(shí)提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力。

5G主要為B端客戶服務(wù)，運(yùn)營(yíng)商可依靠網(wǎng)絡(luò)和客戶黏性優(yōu)勢(shì)，提供更多的網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)。在國(guó)家“提速降費(fèi)”力度邊際放緩以及5G新生態(tài)的背景下，運(yùn)營(yíng)商個(gè)人業(yè)務(wù)受益于套餐升級(jí)帶來(lái)ARPU值提升;有線寬帶受益于網(wǎng)絡(luò)普及+增值服務(wù);政企市場(chǎng)為轉(zhuǎn)型升級(jí)重點(diǎn)，預(yù)期將保持較快增長(zhǎng)。5G成本整體可控，700M增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)期公司資本開(kāi)支21-23年將相對(duì)平穩(wěn)或略降，建網(wǎng)成本壓力將得到緩解，同時(shí)通過(guò)技術(shù)側(cè)、供給側(cè)等多種舉措有效控制電費(fèi)等OPEX項(xiàng)目。700M頻段網(wǎng)絡(luò)在強(qiáng)化公司網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，將進(jìn)一步節(jié)減CAPEX和OPEX。

中國(guó)移動(dòng)8月9日公示了2021-2022 年5G 通用模組產(chǎn)品集采的中標(biāo)結(jié)果，上海移遠(yuǎn)、中興、鼎橋等9 家企業(yè)中標(biāo)。從中標(biāo)情況看，上海移遠(yuǎn)在本次集采中獲得的份額最多，主要為RM 和RG 系列產(chǎn)品;中興本次獲得ZM9000產(chǎn)品的份額;廣和通獲得FG系列產(chǎn)品的份額。本次5G通用模組產(chǎn)品采購(gòu)項(xiàng)目于7月初啟動(dòng)集采，為目前國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商規(guī)模最大的5G產(chǎn)品集采項(xiàng)目，采購(gòu)總量達(dá)到32 萬(wàn)片，其中LGA 封裝16 萬(wàn)片，M.2封裝16萬(wàn)片。5G模組作為行業(yè)數(shù)字化的關(guān)鍵通信組件，必將成為萬(wàn)物互聯(lián)的連接核心和各個(gè)行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。

公司是全球領(lǐng)先電信運(yùn)營(yíng)商，行業(yè)反轉(zhuǎn)確立，開(kāi)啟新增長(zhǎng)曲線，成長(zhǎng)性有望超預(yù)期，股息率6.7%，回A有望提升估值，暫不考慮回A對(duì)股份攤薄影響，預(yù)計(jì)2021-2023年收入增速 8.6%/7.2%/7.0%， 利潤(rùn)增速5.1%/5.3%/6.3%;股息率6.7%，當(dāng)前 PB 0.74 倍，明顯低于歷史均值/行業(yè)均值的1.21/2.35 倍，價(jià)值凸顯，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：移動(dòng) ARPU 下降超預(yù)期;5G建網(wǎng)成本和運(yùn)維成本增幅超預(yù)期等。(浙商證券/張建民)

華潤(rùn)水泥控股(01313)

2、華潤(rùn)水泥控股(01313)：披露2021Q1業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)額為85.11億港元，同比增加52.1%，較2019年增加13.4%。毛利為24.15億港元，同比增加10.1%，較2019年減少15.1%。公司擁有人應(yīng)占盈利為12.90 億港元，同比增加15.8%，較2019年減少13.4%。每股基本盈利18.5 港仙。

一季度華潤(rùn)水泥&熟料銷量大漲65%至154萬(wàn)噸，受成本及售價(jià)影響毛利率降至29.7%?；炷涟鎵K較為穩(wěn)定，毛利率增至21.9%。公司擬于廣東新建兩條水泥粉磨生產(chǎn)線，年產(chǎn)能400萬(wàn)噸，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模。

1、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，拉動(dòng)水泥需求向好，但水泥價(jià)格有所下跌。1)量：由于2020Q1低基數(shù)影響，公司Q1水泥&熟料對(duì)外銷量同比增長(zhǎng) 65.0%至1954萬(wàn)噸，較2019Q1增長(zhǎng)19.2%，自產(chǎn)自銷1864萬(wàn)噸，較2020年增57.4%，較2019年增13.7%。華南市場(chǎng) 1 季度基建招標(biāo)體量有所增長(zhǎng)，全年水泥需求穩(wěn)中有升。2)價(jià)：一季度水泥價(jià)格均價(jià)366港元，同比-42港元。考慮到期間人民幣升值的影響，以人民幣口徑計(jì)價(jià)的水泥價(jià)格降幅在61元左右。經(jīng)過(guò)幾輪漲價(jià)后，目前核心區(qū)域的價(jià)格回到了去年同期水平，2021年價(jià)格趨勢(shì)有望前低后高，全年均價(jià)高于 2020 年。2、量的增長(zhǎng)攤薄固定成本，但煤炭?jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致單位成本上升。華潤(rùn)水泥2021Q1水泥&熟料噸成本255港元，同比+25港元。噸成本增長(zhǎng)主要來(lái)自煤炭的影響。2021年一季度煤炭采購(gòu)價(jià)約700元人民幣，同比+116元。換算港幣口徑，對(duì)水泥噸成本影響約13港元。3月以來(lái)，煤炭緊張局面有所緩解，水泥成本壓力也有所緩解。3、混凝土版塊量增價(jià)跌，毛利率提升。4、費(fèi)用控制得當(dāng)。噸銷售費(fèi)用21.5港元保持穩(wěn)定;噸管理費(fèi)用下降8.1港元至25.4港元;噸財(cái)務(wù)費(fèi)用2.5港元。

廣西產(chǎn)能置換不止，壓力大小視需求而定，預(yù)計(jì)公司 2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為96 億、98億和100億港元，協(xié)同發(fā)展業(yè)務(wù)有望從 2022年底開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，給予目標(biāo)價(jià)11.02 港元， 維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面惡化、行業(yè)協(xié)同破裂、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。

(興證國(guó)際證券/韓亦佳)

泡泡瑪特(09992)

3、泡泡瑪特(09992)：潮玩消費(fèi)量?jī)r(jià)齊升，個(gè)性化時(shí)代剛剛開(kāi)啟。結(jié)合近期泡泡瑪特的經(jīng)營(yíng)情況，潮玩消費(fèi)或有改善：1)量?jī)r(jià)齊升：2021年3月起，泡泡瑪特線上銷量持續(xù)改善，高價(jià)格帶消費(fèi)較2020年明顯提升，部分得益于公司4月以來(lái)的提價(jià)，但更多表明潮玩消費(fèi)逐步高端化及客戶黏性提升;2)高端產(chǎn)品熱度高：6月泡泡瑪特4999 元MEGA珍藏系列發(fā)售，線上線下預(yù)訂97萬(wàn)人，高價(jià)產(chǎn)品市場(chǎng)反響較好;3)線下渠道維持快速拓展：2021年3月泡泡瑪特線下門店數(shù)達(dá) 212家(2020年末187家)，以此節(jié)奏線性外推，年底門店數(shù)或達(dá)到 287家 ，同比增長(zhǎng)53.5%;4)618 數(shù)據(jù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁：泡泡瑪特2021年 618數(shù)據(jù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，天貓第一個(gè)小時(shí)銷售額同比+1794%，同時(shí)IP分布更為均勻，skullpanda、Pucky 等IP提量明顯。

保守估計(jì)潮玩市場(chǎng)仍有5倍以上空間，主要對(duì)泡泡瑪特核心用戶Z 時(shí)代及精銳白領(lǐng)進(jìn)行市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算，在內(nèi)容屬性較弱的玩具類市場(chǎng)上，35歲以下群體創(chuàng)造的行業(yè)規(guī)模或于2025年達(dá)到275億元(2020年測(cè)算為41億元)，2021-25 年CAGR為46.16%。若考慮內(nèi)容類IP及35 歲以上人群，實(shí)際市場(chǎng)規(guī)模將更大，高于此前預(yù)期，隨著滲透率及客單價(jià)提升，龍頭公司如泡泡瑪特乘行業(yè)東風(fēng)仍大有可為。

公司扎扎實(shí)實(shí)進(jìn)行品牌運(yùn)營(yíng)：1)價(jià)格帶逐步呈現(xiàn)高端化：截至7月17日的近30日，泡泡瑪特高價(jià)格帶品類數(shù)占比達(dá)46.9%， 銷量占比12.7%，產(chǎn)品高端化已見(jiàn)雛形。2)品牌及新品聯(lián)名拓展邊界：21H1較20H2公司IP聯(lián)名明顯增多，且腰部IP Bunny 在品牌聯(lián)名中逐步承擔(dān)重要角 色;3)布局“潮流藝術(shù)+二次元”概念產(chǎn)業(yè)：公司今年投資 Solestag、貓星系，有望提升對(duì)于用戶需求的感知能力，加強(qiáng)對(duì)二次元及潮流藝術(shù)的理解，布局未來(lái)。

看好中國(guó)年輕人對(duì)潮玩行業(yè)的長(zhǎng)期購(gòu)買力提升，泡泡瑪特已實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)的會(huì)員、渠道體量，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，設(shè)計(jì)師展會(huì)及會(huì)員體系將從供需兩端為公司增長(zhǎng)保駕護(hù)航，上調(diào)21-23 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)10.07(上調(diào) 32.7%)/15.84(上調(diào)39.6%)/23.28(上調(diào)68.5%) 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值67/43/29倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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