興業(yè)證券：出口增速驟降受何影響、趨勢(shì)如何? ——7月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

投資要點(diǎn)

2021年7月中國(guó)出口（以美元計(jì)）同比19.3%，低于預(yù)期20%和前值32.2%；進(jìn)口（以美元計(jì)）同比28.1%，低于預(yù)期33.6%前值36.7%；貿(mào)易順差擴(kuò)大至565.9億美元。

出口：消費(fèi)類(lèi)外需繼續(xù)弱化，高基數(shù)影響生產(chǎn)類(lèi)出口同比增速下滑但規(guī)模未降。7月，出口同比增速大幅下滑。1）分大類(lèi)看出口拉動(dòng)情況，機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品出口拉動(dòng)大幅下滑，是主要拖累；防疫用品出口拉動(dòng)連續(xù)4個(gè)月讀數(shù)為負(fù)；服裝衣著出口拉動(dòng)繼續(xù)小幅弱化。2）分商品看出口增速情況，偏需求終端的可選消費(fèi)品（汽車(chē)、手機(jī)）出口增速下滑明顯，是拖累機(jī)電產(chǎn)品出口弱化的主因；必需消費(fèi)品（鞋靴、箱包）出口繼續(xù)走弱。偏生產(chǎn)側(cè)的材料（成品油、鋼材）、中間品（集成電路、液晶顯示板）出口增速有所下滑。3）分區(qū)域看，對(duì)美歐日韓東盟出口拉動(dòng)普遍下降，其中對(duì)東盟出口拉動(dòng)下滑尤其明顯。整體來(lái)看，7月消費(fèi)類(lèi)出口呈現(xiàn)繼續(xù)弱化特征與前期趨勢(shì)一致，生產(chǎn)類(lèi)出口增速讀數(shù)大幅下滑，主要受2020年7月機(jī)電產(chǎn)品（尤其是手機(jī)、集成電路）、高新技術(shù)產(chǎn)品出口基數(shù)驟升影響，出口規(guī)模變化不大、未見(jiàn)明顯下降。

進(jìn)口：大宗商品進(jìn)口繼續(xù)縮量、漲價(jià)影響持續(xù)弱化，進(jìn)口延續(xù)走弱趨勢(shì)。7月，進(jìn)口同比增速繼續(xù)回落，從大宗商品進(jìn)口量?jī)r(jià)同比貢獻(xiàn)看，數(shù)量貢獻(xiàn)在負(fù)值區(qū)間繼續(xù)走弱，價(jià)格貢獻(xiàn)延續(xù)從前期高點(diǎn)回落趨勢(shì)，較上月繼續(xù)下降。從細(xì)分商品進(jìn)口看，7月，銅、鋼進(jìn)口量?jī)r(jià)齊跌，尤其是銅、鋼產(chǎn)品進(jìn)口數(shù)量同比跌幅繼續(xù)擴(kuò)大超過(guò)40%。原油、鐵礦、大豆進(jìn)口繼續(xù)縮量，價(jià)格貢獻(xiàn)也明顯弱化。整體來(lái)看，6月以來(lái)大宗商品進(jìn)口價(jià)格貢獻(xiàn)連續(xù)2個(gè)月回落，反映國(guó)際大宗商品漲價(jià)對(duì)進(jìn)口壓力逐漸緩解；數(shù)量貢獻(xiàn)連續(xù)3個(gè)月回落，除了有生產(chǎn)動(dòng)能走弱背景下，進(jìn)口需求擴(kuò)張趨緩的影響；2020年下半年大宗商品進(jìn)口高基數(shù)效應(yīng)或也是影響進(jìn)口增速走弱的額外因素，這一影響下半年或會(huì)持續(xù)。

展望：高基數(shù)會(huì)繼續(xù)影響出口讀數(shù)，消費(fèi)外需或呈弱勢(shì)、生產(chǎn)外需或有支撐。2020年下半年高出口基數(shù)或會(huì)繼續(xù)影響出口增速讀數(shù)下滑。從出口結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇主線從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，全球投入產(chǎn)出表分析顯示，美國(guó)服務(wù)業(yè)對(duì)中國(guó)出口的拉動(dòng)要低于制造業(yè)，后續(xù)消費(fèi)類(lèi)外需對(duì)出口的支撐或?qū)⒗^續(xù)呈較弱趨勢(shì)（詳見(jiàn)20210607《覆水難收》）。2021年以來(lái)，生產(chǎn)類(lèi)外需持續(xù)是支撐出口的基礎(chǔ)力量，7月雖然機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速走弱，但主要受高基數(shù)影響，出口規(guī)模未見(jiàn)明顯下滑；疫情再次抬頭暫未改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)，全球產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)共振或會(huì)繼續(xù)演繹，后續(xù)生產(chǎn)類(lèi)外需對(duì)我國(guó)出口的基礎(chǔ)性支撐或會(huì)延續(xù)（詳見(jiàn)20210713《如何看待當(dāng)前出口形勢(shì)？》）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情不確定性。

本文編選自“興業(yè)證券”，作者：王涵 賈瀟君等；智通財(cái)經(jīng)編輯：陳詩(shī)燁