一文看懂碳中和對(duì)大宗商品供需影響

摘要

“加減乘除”多管齊下，碳中和背景下大宗商品供需格局將被重塑：要實(shí)現(xiàn)碳中和，需要“加減乘除”多管齊下，“加”即大力發(fā)展新能源，“減”為減少高碳行業(yè)排放，“乘”為發(fā)展新能源汽車(chē)，“除”為除碳以及發(fā)展儲(chǔ)能技術(shù)，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，大宗商品供需格局將被重塑。

碳中和背景下需求長(zhǎng)期增加的品種：預(yù)計(jì)未來(lái)十年光伏裝機(jī)年均增長(zhǎng)17.4%，風(fēng)電裝機(jī)復(fù)合增長(zhǎng)11.5%，新能源汽車(chē)復(fù)合增長(zhǎng)27%，將催生大量銅、鋁、鎳、白銀、純堿、鋰、鈷等商品的新增需求。另外，由于供應(yīng)的自然增長(zhǎng)，低碳品種廢鋼的需求也將長(zhǎng)期增加。

碳中和背景下供給長(zhǎng)期受限品種：未來(lái)減少化石能源消費(fèi)是大勢(shì)所趨，高碳排放的品種必然首當(dāng)其沖受到限制，鋼材、鋁、玻璃等行業(yè)的生產(chǎn)將持續(xù)受到碳中和政策的壓制。動(dòng)力煤與原油長(zhǎng)期需求受限，但中短期內(nèi)由于企業(yè)投資意愿減弱，相關(guān)品種的供給短期內(nèi)受到的影響更大，也成為碳中和背景下供給受限的品種。

碳中和背景下需求減少的品種：隨著廢鋼供應(yīng)增加，廢鋼替代鐵水，將導(dǎo)致鐵水原料鐵礦石、焦炭和焦煤的需求逐步減少。而隨著非化石能源比重的上升，動(dòng)力煤的需求也有望隨之減少，原油則會(huì)隨著新能源汽車(chē)滲透率的快速提升，需求逐步下滑。但從中短期來(lái)看，未來(lái)幾年化石能源動(dòng)力煤、原油的需求仍有增長(zhǎng)。

碳中和重塑大宗商品供需格局：預(yù)計(jì)銅、鋁、鎳、鋰、鈷、白銀、純堿等需求將長(zhǎng)期受到新能源行業(yè)發(fā)展的提振;鋼鐵產(chǎn)能將長(zhǎng)期受到壓制，鐵礦石、焦炭、焦煤等鐵水原料長(zhǎng)期需求將受到抑制，動(dòng)力煤、原油等化石能源的長(zhǎng)期需求也將趨于下降，但中短期內(nèi)化石能源需求仍有增加，且中短期內(nèi)供給受到的抑制更大。風(fēng)險(xiǎn)因素：碳中和政策改變;新能源行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期

正文

第一部分、為何碳中和將深刻影響大宗商品供需

隨著全球二氧化碳的排放量不斷攀升，全球氣溫逐步上升，若不加以控制，將造成災(zāi)難性后果;我國(guó)碳排放總量100億噸，為世界第一，單位GDP的碳排放強(qiáng)度也遠(yuǎn)超世界平均水平，內(nèi)外壓力均非常大。

2020年9月22日，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上宣布，中國(guó)二氧化碳排放量力爭(zhēng)在2030年達(dá)到峰值，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，而后在氣候峰會(huì)上又提出2030年單位碳排放較2005年降低65%以上等目標(biāo)，“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)正式提出。

從全球來(lái)看，已經(jīng)有100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，以立法、提案、政策文件等不同的形式承諾碳中和。在《巴黎協(xié)定》框架的推動(dòng)下，包括中國(guó)、歐盟和美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)始愈發(fā)重視應(yīng)對(duì)全球氣候變化，主動(dòng)參與全球氣候治理。

中國(guó)和全球的“碳中和”策略將對(duì)各行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的發(fā)展，其中中國(guó)對(duì)全球“碳中和”的實(shí)現(xiàn)尤為重要?！疤歼_(dá)峰、碳中和”的關(guān)鍵是控制高碳行業(yè)排放以及能源轉(zhuǎn)型，即通過(guò)發(fā)展非化石能源，取代化石能源，從而控制和減少溫室氣體的排放，同時(shí)也要限制現(xiàn)有高碳排放行業(yè)的發(fā)展。實(shí)現(xiàn)“雙碳”戰(zhàn)略的過(guò)程就是從化石能源主導(dǎo)的能源系統(tǒng)向非化石能源主導(dǎo)的能源系統(tǒng)過(guò)渡的過(guò)程。因此，這將是一項(xiàng)長(zhǎng)期且艱巨的系統(tǒng)性工程。總體來(lái)看，我們認(rèn)為要實(shí)現(xiàn)碳中和，需要“加減乘除”多管齊下，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，大宗商品供需格局將被重塑：

加：要大力發(fā)展光伏、風(fēng)電、水電、核能、氫能等清潔能源，將催生大量銅、鋁、光伏玻璃、純堿等大宗商品的增量需求;

減：電熱水氣行業(yè)、黑色冶煉、非金屬礦產(chǎn)、化學(xué)原料和制品、有色冶煉等六大行業(yè)占全國(guó)碳排放總量的85%，減少化石能源消費(fèi)，高碳行業(yè)首當(dāng)其沖受到影響，鋼鐵、焦炭、鋁、玻璃、水泥等行業(yè)的供給將長(zhǎng)期受碳排放政策的影響，對(duì)煤炭、原油的長(zhǎng)期需求不利，也不利于鐵礦、焦炭、焦煤等煉鋼原料的需求;

乘：發(fā)展新能源汽車(chē)交運(yùn)工具，以減少油氣消費(fèi)，新能源汽車(chē)對(duì)銅、鋁、鎳、鋰、鈷等商品具備長(zhǎng)期的需求;

除/儲(chǔ)：通過(guò)碳捕捉、林業(yè)碳匯的方法移除二氧化碳，另一方面發(fā)展儲(chǔ)能技術(shù)提高清潔能源供電系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

第二部分、碳中和背景下需求長(zhǎng)期增加的品種

在碳中和背景下，大宗商品需求增加的品種主要是和可再生能源與新能源汽車(chē)高速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的新增需求，如銅、鋁、鎳、白銀、純堿、鋰、鈷等。另外，由于供應(yīng)的自然增長(zhǎng)，低碳品種廢鋼的需求也將長(zhǎng)期增加。本文將接下來(lái)詳細(xì)解讀碳中和如何驅(qū)動(dòng)相關(guān)品種長(zhǎng)期需求的增加。

一、“雙碳”驅(qū)動(dòng)光伏、風(fēng)電與新能源汽車(chē)高增長(zhǎng)

1、光伏領(lǐng)域，成本持續(xù)下降驅(qū)使光伏市場(chǎng)不斷擴(kuò)張

光伏成本持續(xù)性下降：2012-2018年，全球光伏的平均發(fā)電成本下降77%，已與使用化石燃料發(fā)電的成本相當(dāng)。隨著整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)率與技術(shù)的提升將大幅降低模塊的組裝成本，另一方面更為新進(jìn)的電池架構(gòu)將幫助提升光伏的發(fā)電效率，據(jù)國(guó)際可再生能源署(IRENA)預(yù)測(cè)，2030年光伏的發(fā)電成本將降至4美分/KWh， 光伏發(fā)電成本將低于化石燃料發(fā)電。

光伏裝機(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)：隨著整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)效益的提升，全球光伏裝機(jī)容量將不斷攀升，預(yù)計(jì)未來(lái)十年光伏年均裝機(jī)達(dá)200-300GW，2030年全球光伏裝機(jī)總量有望達(dá)到3500GW，年均增長(zhǎng)17.4%。

2、風(fēng)電領(lǐng)域，發(fā)電成本逐步下降推升裝機(jī)容量

風(fēng)電成本逐步下降：根據(jù)IRENA的研究數(shù)據(jù)，2010-2019年，受益于技術(shù)進(jìn)步， 陸上風(fēng)電下降近35%，海上風(fēng)電下降29%，預(yù)計(jì)到2030年，G20國(guó)家陸地風(fēng)電發(fā)電成本將比2018年再下降25%，成本將低于化石能源的發(fā)電成本;近年來(lái)海上風(fēng)電的技術(shù)與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)也日益成熟，預(yù)計(jì)2030年成本將比2018年再降55%。

風(fēng)電將持續(xù)發(fā)展：“碳中和”背景下，中國(guó)、歐盟及美國(guó)等世界主要國(guó)家都制定了促進(jìn)新能源發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，成為推動(dòng)全球風(fēng)電增長(zhǎng)的主要力量。預(yù)計(jì)到2030年全球風(fēng)電裝機(jī)容量有望達(dá)到2210GW，未來(lái)10年CAGR達(dá)11.5%。

3、新能源汽車(chē)領(lǐng)域，新能源乘用車(chē)滲透率將大幅提升

新能源汽車(chē)將快速發(fā)展：根據(jù)Canalys最新預(yù)測(cè)，未來(lái)10年全球新能源汽車(chē)的增速將保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2030年電動(dòng)汽車(chē)將接近全球乘用車(chē)的一半，新能源乘用車(chē)銷量將超過(guò)3000萬(wàn)輛，未來(lái)十年復(fù)合增長(zhǎng)率27%;我國(guó)提出2025年新能源汽車(chē)銷售占比20%的目標(biāo)，根據(jù)中國(guó)汽車(chē)業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2025年我國(guó)新能源乘用車(chē)銷量將接近600萬(wàn)輛，2030年達(dá)990萬(wàn)輛。

充電樁需求快速增長(zhǎng)：隨著新能源汽車(chē)存量的增加，與之配套的充電樁需求也將增加。IEA《全球新能源汽車(chē)展望2021》預(yù)測(cè)到2030年慢充電樁的年需求將攀升至1000萬(wàn)個(gè)，快充電樁的年需求量達(dá)373萬(wàn)個(gè)。

根據(jù)對(duì)光伏、風(fēng)電、新能源汽車(chē)等行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，我們可以對(duì)相關(guān)大宗商品的長(zhǎng)期需求增量進(jìn)行測(cè)算，由于鋰和鈷兩個(gè)品種在國(guó)內(nèi)尚未上市，我們主要測(cè)算新能源領(lǐng)域?qū)︺~、鋁、純堿幾個(gè)重點(diǎn)品種的長(zhǎng)期需求增量：

二、部分大宗商品需求將長(zhǎng)期受到新能源行業(yè)發(fā)展的支撐

1、銅：新能源領(lǐng)域用銅需求將大幅增加

光伏：在光伏領(lǐng)域，銅主要用于連接器、電纜、逆變器，平均用銅強(qiáng)度為4.99噸/兆瓦。根據(jù)前文所述的全球光伏行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)估到2030年全球光伏用銅需求達(dá)169萬(wàn)噸，十年CAGR10.2%，其中未來(lái)5年CAGR18.5%;

風(fēng)電：在風(fēng)電領(lǐng)域，銅主要用于輸電入網(wǎng)的電纜、發(fā)電機(jī)、變壓器，陸上風(fēng)電用銅為2.67-6.76噸/兆瓦，海上風(fēng)電大約在9.52噸/兆瓦。根據(jù)前文我們對(duì)于全球風(fēng)電趨勢(shì)的預(yù)估，我們預(yù)估到2030年全球風(fēng)電領(lǐng)域的新增用銅需求達(dá)180萬(wàn)噸，未來(lái)十年CAGR15.4%;

新能源汽車(chē)：新能源汽車(chē)領(lǐng)域的用銅主要在電機(jī)、電池、充電樁、充電線，根據(jù)ICSG的研究顯示，電動(dòng)汽車(chē)含銅大約為60kg-83kg，遠(yuǎn)高于燃油車(chē)約12-15kg的量，交流電樁含銅約為1-7kg/個(gè)，直流電樁約為25kg/個(gè)。根據(jù)我們前文對(duì)全球新能源汽車(chē)發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)估，預(yù)估2030年新能源汽車(chē)領(lǐng)域用銅304萬(wàn)噸，十年CAGR26.9%。

新能源用銅大幅增加：根據(jù)前文我們對(duì)光伏、風(fēng)電、新能源汽車(chē)幾大主要領(lǐng)域的新增用銅需求，預(yù)計(jì)到2030年新能源領(lǐng)域的用銅總量將達(dá)650萬(wàn)噸，十年CAGR達(dá)17.1%;

全球精銅需求增速將上臺(tái)階：銅需求的長(zhǎng)期增速非常穩(wěn)定，過(guò)去30年CAGR為2.8%，過(guò)去50年CAGR為2.5%，但新能源領(lǐng)域用銅需求的大幅增加將使得全球精銅需求增速上一個(gè)臺(tái)階。我們假設(shè)未來(lái)10年按照過(guò)去30年的復(fù)合增速2.8%估算未來(lái)10年銅的靜態(tài)需求，再加上新能源領(lǐng)域的新增需求，則未來(lái)10年銅需求復(fù)合增速將達(dá)到4.3%，達(dá)到過(guò)去幾十年以來(lái)的最高增速。

銅礦步入長(zhǎng)期偏緊格局：銅礦產(chǎn)量長(zhǎng)期平均增速約為2.5%，和精銅需求的長(zhǎng)期增速比較匹配。但隨著新能源領(lǐng)域用銅需求的增長(zhǎng)，在銅礦資本支出長(zhǎng)期低位、全球銅礦品位持續(xù)下降的背景下，預(yù)計(jì)銅礦產(chǎn)量的長(zhǎng)期增速難以跟上需求增加的速度，預(yù)計(jì)銅礦將步入長(zhǎng)期偏緊格局。

短期內(nèi)傳統(tǒng)的周期性因素仍然占據(jù)主導(dǎo)，疫情之后隨著需求的復(fù)蘇見(jiàn)頂，以及受疫情影響的供給逐步恢復(fù)，銅價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)較大的反復(fù)。但隨著新能源用銅占比的逐步上升(將從目前的5%左右上升至2030年的15%-20%)，新能源領(lǐng)域用銅需求的變化將成為銅需求的主導(dǎo)因素，銅市格局將逐漸步入偏緊格局。

第四部分、碳中和背景下需求減少的品種

如前所述，在碳中和背景下，廢鋼使用比例將逐步提升，短流程煉鋼取代長(zhǎng)流程煉鋼，這將導(dǎo)致長(zhǎng)流程煉鋼下所需的鐵礦石、焦炭和焦煤的需求逐步減少。而隨著非化石能源比重的上升，將提供更多的清潔電力，從而減少火電需求，動(dòng)力煤的需求也有望隨之減少。原油則會(huì)隨著新能源汽車(chē)滲透率的快速提升，需求逐步下滑。因此，鋼材原料鐵礦、焦炭、焦煤和化石能源動(dòng)力煤、原油的需求將長(zhǎng)期受到碳中和的不利影響，但從中短期來(lái)看，化石能源動(dòng)力煤、原油的需求仍有增長(zhǎng)，而由于碳中和對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)期不利預(yù)期，企業(yè)投資意愿下降，供給將首先受到碳中和的影響，導(dǎo)致動(dòng)力煤、原油價(jià)格在中短期內(nèi)易漲難跌。

一、鐵礦：碳中和對(duì)于供需格局的長(zhǎng)期影響

在“碳達(dá)峰”的大背景下，粗鋼產(chǎn)能將受到限制，按照未來(lái)幾年我國(guó)粗鋼總需求復(fù)合增速1%的假設(shè)，考慮廢鋼的替代，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)鐵礦需求基本持平，若粗鋼需求增速更高，則鐵礦需求將有小幅增長(zhǎng)。從海外來(lái)看，海外經(jīng)濟(jì)今年疫后恢復(fù)，但明年之后鐵水需求也難有明顯增量。從長(zhǎng)期來(lái)看，全球?qū)﹁F礦需求的增量將逐步放緩。

從全球的鐵礦供應(yīng)來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年淡水河谷供應(yīng)分別恢復(fù)3500萬(wàn)和2000萬(wàn)噸;澳洲三大礦山未來(lái)兩年各增加500萬(wàn)噸;部分非主流礦山增量到明年才能體現(xiàn)，預(yù)計(jì)2022年還能再度增加1000萬(wàn)噸，但后續(xù)難再放量。從中長(zhǎng)期來(lái)看，全球鐵礦的供應(yīng)正逐步增加，未來(lái)總量趨于平衡甚至寬松，需要通過(guò)價(jià)格下跌來(lái)平衡供需矛盾。

二、動(dòng)力煤需求隨非化石能源占比提升而下降

1)動(dòng)力煤：能源和電力需求仍有增長(zhǎng)

假設(shè)未來(lái)10年的經(jīng)濟(jì)增速為5%，前高后低，按照“十四五”期間單位能耗降低13.5%的目標(biāo)，2026-2030保持同等降幅，預(yù)計(jì)到2030年能源消費(fèi)總量將達(dá)到60億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。

假定電力消費(fèi)彈性系數(shù)為0.85，根據(jù)未來(lái)十年的GDP增速，可推算未來(lái)十年的電力消費(fèi)需求，預(yù)計(jì)2030年電力消費(fèi)將達(dá)11.39萬(wàn)億千瓦時(shí)，2021-2025年電力消費(fèi)CAGR為4.9%，2021-2030為4.25%。

2)動(dòng)力煤：非化石能源替代化石能源

非化石能源替代化石能源，風(fēng)電和光電占據(jù)主要貢獻(xiàn)：根據(jù)非化石能源2030年一次能源占比提升至25%以上的目標(biāo)，結(jié)合光伏協(xié)會(huì)、全球能源互聯(lián)網(wǎng)合作組織的風(fēng)電數(shù)據(jù)我們計(jì)算未來(lái)10年非化石能源提供的發(fā)電量，預(yù)計(jì)未來(lái)十年非化石電力將從當(dāng)前的2.58萬(wàn)億千瓦時(shí)持續(xù)增加至6.66萬(wàn)億千瓦時(shí)，CAGR為9.9%，其中風(fēng)電+光電將從0.73萬(wàn)億千瓦時(shí)增加至3.76萬(wàn)億千瓦時(shí)，CAGR17.9%。

隨著非化石能源占比的逐步提高，非化石能源電力占比將從當(dāng)前的34.6%逐步提升至58.4%，化石能源占比將逐步降低。

3)動(dòng)力煤：動(dòng)力煤需求將逐步達(dá)峰

化石能源需求將在十四五末期達(dá)峰，動(dòng)力煤需求逐步見(jiàn)頂：按照能源需求以及非化石能源的發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)化石能源需求將在十四五末期達(dá)峰?？紤]到天然氣發(fā)電的逐步提高，預(yù)計(jì)煤電需求將在2024年左右見(jiàn)頂，假設(shè)其他領(lǐng)域建材、化工、冶金、供熱等行業(yè)用煤基本不變，則動(dòng)力煤總需求預(yù)計(jì)將在“十四五”末期達(dá)到峰值，未來(lái)幾年需求仍有增量。

4)動(dòng)力煤：碳中和長(zhǎng)趨勢(shì)，短期內(nèi)供給受限更大

煤炭供給增量明顯減少：過(guò)去幾年受到環(huán)保、安監(jiān)政策高壓的影響，煤炭供給增量逐年下降。而在碳中和的長(zhǎng)趨勢(shì)下，煤炭產(chǎn)能批復(fù)顯著減少，固定投資增速疲弱，未來(lái)國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能增量有限，而進(jìn)口受到各方面因素影響也難以改善。

未來(lái)幾年煤炭供需格局將持續(xù)偏緊：根據(jù)我們模型測(cè)算，未來(lái)5年煤炭的總供需均將放緩，但短期內(nèi)供給受限的影響更大，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤未來(lái)幾年將持續(xù)偏緊，隨著十四五末期動(dòng)力煤需求見(jiàn)頂，供需偏緊的趨勢(shì)才能轉(zhuǎn)變。對(duì)于焦煤而言，也存在和動(dòng)力煤類似的情況，即鐵水需求可能尚未達(dá)峰，但中短期內(nèi)供給端受到的影響，使得焦煤中短期內(nèi)供需也持續(xù)偏緊。

和動(dòng)力煤類似，原油的長(zhǎng)期需求也將受到碳中和的不利影響，但原油需求達(dá)峰的時(shí)間將比動(dòng)力煤的更長(zhǎng)，且原油的供給同樣受到低資本開(kāi)支的抑制，這也將使得中短期內(nèi)原油供給端受到的影響更大，使得原油價(jià)格在未來(lái)幾年內(nèi)呈偏強(qiáng)格局。

第五部分、碳中和重塑大宗商品供需格局

綜上所述，受碳中和大背景的影響，不同商品的供需變化有所不同，我們根據(jù)供需格局歸納為以下四個(gè)象限：

需求增加：預(yù)計(jì)銅、鋁、鎳、鋰、鈷、白銀、純堿等需求將長(zhǎng)期受到新能源行業(yè)發(fā)展的提振，廢鋼作為低碳品種，由于供應(yīng)的自然增長(zhǎng)，其需求也將跟隨增長(zhǎng);

需求減少：碳中和背景下，鋼鐵產(chǎn)能將長(zhǎng)期受到壓制，而隨著廢鋼對(duì)鐵水的替代，鐵礦石、焦炭、焦煤等鐵水原料長(zhǎng)期需求將受到抑制，動(dòng)力煤、原油等化石能源的長(zhǎng)期需求也將趨于下降;

供給增加：廢鋼將由于積蓄量的增加趨于增加;

供給減少：鋼材、鋁、玻璃等高碳行業(yè)的供給將持續(xù)受到碳中和政策的壓制，動(dòng)力煤、焦煤、原油等品種盡管長(zhǎng)期需求趨于下降，但中短期內(nèi)需求仍有增加，且中短期內(nèi)供給端由于企業(yè)的低資本支出受到的抑制更大，中短期內(nèi)相關(guān)品種將持續(xù)處于供需偏緊的格局，只有等到相關(guān)品種需求達(dá)峰之后才能緩解。通過(guò)對(duì)碳中和對(duì)相關(guān)品種中長(zhǎng)期以及中短期供需格局的影響分析，我們可以對(duì)大宗商品不同品種的中長(zhǎng)期走勢(shì)進(jìn)行全景解析，進(jìn)而為中長(zhǎng)期的投資思路奠定方向。

本文選編自微信公眾號(hào)“曾寧大宗商品研究”，作者：曾寧;智通財(cái)經(jīng)編輯：盧梭