中芯國際：崛起的中國“芯”勢力

1、收入&毛利率雙雙超預(yù)期。中芯國際收入超預(yù)期來自于產(chǎn)品的量價齊升，經(jīng)測算本季度產(chǎn)量環(huán)比提升12%，出貨均價環(huán)比提升8.8%。

而毛利率的影響因素有出貨價、固定成本和可變成本，海豚君分拆后可以看到，本季公司毛利率大幅提升主要來自于價格提升的影響。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，海豚投研整理

2、擴產(chǎn)進行時，利用率依然滿載。面對芯片制造的巨大需求，中芯國際產(chǎn)能持續(xù)擴產(chǎn)，擴產(chǎn)通常會影響產(chǎn)能利用表現(xiàn)。

而這個季度新產(chǎn)能的投放之下，中芯國際的產(chǎn)能利用率竟然能達到100.4%，創(chuàng)歷史新高，反映了中芯國際的訂單充足度。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，海豚投研整理

3、多角度的數(shù)據(jù)透視下，反應(yīng)行業(yè)高景氣。中芯國際在本季中12寸晶圓收入占比持續(xù)提升，在受益于公司產(chǎn)能擴充的同時，也反應(yīng)晶圓制造從8寸開始不斷推升12寸晶圓的景氣度，中國地區(qū)收入占比的提升也體現(xiàn)了國產(chǎn)化的持續(xù)推進。

4、經(jīng)營數(shù)據(jù)亮眼，EBITDA大幅提升，存貨/收入和應(yīng)收賬款/收入的指標(biāo)持續(xù)下降，中芯國際營運能力向好，側(cè)面反應(yīng)行業(yè)高景氣。在不考慮折舊攤銷情況下，公司EBITDA指標(biāo)不斷提升，并在本季創(chuàng)歷史新高！

整體上，這個季度的情況完美印證了海豚君之前的判斷（參考：《中芯國際（下）日被低估的中國 “ 芯” 》與《透過聯(lián)電看中芯國際日晶圓制造 yyds！》），晶圓制造行業(yè)仍在高景氣度之內(nèi)，并且8寸晶圓市場的景氣度開始推升12寸晶圓市場的景氣度。

在這個行業(yè)背景下，中芯國際作為國內(nèi)12寸晶圓市場的龍頭老大，受益尤為明顯，核心指標(biāo)全面超出市場預(yù)期，而且從公司調(diào)高的下季度指引來看，這個景氣周期依然會持續(xù)，中芯國際有望迎來業(yè)績和估值的“戴維斯雙擊”。

具體財報業(yè)績上，海豚君詳細(xì)分析主要關(guān)注以下方面：

** 中芯國際季報在連續(xù)超指引后，本季表現(xiàn)能否再次超指引預(yù)期？

**  收入的增長，從量和價的維度分別貢獻了多少？毛利率如何實現(xiàn)提升？

**  下游哪個領(lǐng)域的高景氣帶動公司成長？華為事件后，中國地區(qū)的收入占比能否維持？哪個制程節(jié)點的產(chǎn)能更加緊張？

**   中芯國際本季的經(jīng)營數(shù)據(jù)具體如何？存貨和應(yīng)收賬款是否在合理水位？EBITDA的情況如何？

海豚君帶著這些疑問來財報中尋找答案：

一

業(yè)績成長的來源：收入&毛利率雙雙超預(yù)期的緣由

中芯國際本季度實現(xiàn)營收13.44億美元，同比增43.2%，環(huán)比增21.8%。市場預(yù)期本季度營收13億美元，小超市場預(yù)期。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，海豚投研整理

從量和價的維度來分析，本次中芯國際收入增長的主要驅(qū)動力：

①量的維度，中芯國際本季晶圓付運量（等效8寸）達到1745千片，環(huán)比增長12%。在產(chǎn)能利用率持續(xù)保持在95%以上的情況下，晶圓付運量的增長主要由于公司仍在進行持續(xù)擴產(chǎn)。

②價的維度，中芯國際本季晶圓出貨均價（等效8寸）為770美元，環(huán)比增長8.8%。出貨均價的上漲主要由于行業(yè)景氣度向上，帶動整體市場價格提升。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，海豚投研整理

中芯國際本季度毛利率達到30.1%，創(chuàng)近年來各季度的新高，大幅度超過此前指引預(yù)期的22%-25%。海豚君通過對中芯國際單片成本的結(jié)構(gòu)拆分，來分析本次毛利率上漲的原因。

來看毛利率超預(yù)期的原因：由于“單片毛利=出貨均價-單片固定成本-單片可變成本”二季度的單片固定成本約198美元，而單片可變成本約340美元，那么二季度單片成本合計約538美元，環(huán)比下降約10美元。

但由于中芯國際出貨均價從上季度的708美元大幅提升至本季的770美元，本季度單片毛利從上季度的160美元迅速提升至232美元。

通過對中芯國際單片成本構(gòu)成分析，本次毛利率抬升主要受益于出貨均價的提升，本質(zhì)是行業(yè)在高景氣度內(nèi)。

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二

多角度透視中芯國際：高景氣疊加國產(chǎn)化

梳理完中芯國際業(yè)績增長的緣由后，海豚君再和大家從多角度來透視中芯國際本次季報。

1）下游應(yīng)用端：IoT上量

從下游應(yīng)用端看，本季中芯國際最主要的營收來源仍來自智能手機，占比仍有31.6%，但從趨勢上智能手機的占比呈現(xiàn)逐漸下滑的情況。

同時在下游各應(yīng)用板塊中，消費電子和其他板塊占比呈現(xiàn)不斷增大的趨勢，這個季度消費電子板塊占比提升至25.1%，該板塊主要受益于智能穿戴IoT等領(lǐng)域，其他板塊占比也提升至30.9%，該板塊主要涵蓋電腦、汽車/工業(yè)等領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，海豚投研整理

2）制程節(jié)點端：清晰可見的行業(yè)景氣度

從制程節(jié)點端看，本季度中芯國際除了占比極低的90nm制程外，其余所有制程節(jié)點的收入都實現(xiàn)了環(huán)比增長。從各制程占比來看，本季28nm及以下節(jié)點的收入占比來到14.5%，接近歷史最高去年三季度的14.6%（華為拉貨帶動），該節(jié)點制程收入同比增長130.2%，環(huán)比增長157.3%。其余各節(jié)點收入基本都增長10-20%。

本季財報中28nm及以下節(jié)點收入的增長，受益于8寸晶圓高景氣后對12寸晶圓進行了帶動。在整體產(chǎn)能緊缺的情況下，拉升了各個節(jié)點的出貨水平。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，海豚投研整理

3）晶圓尺寸端：12寸晶圓更加靚麗

從晶圓尺寸端看，一般市場上將90nm及以下的劃入12寸晶圓范疇，在此情況下分析。從中芯國際晶圓收入（按尺寸）季度表現(xiàn)看，中芯國際12寸的晶圓收入占比不斷提升。目前公司超過60%的收入來自于12寸晶圓，主要由于公司產(chǎn)能的擴充以及產(chǎn)品的漲價。

中芯國際本季12寸晶圓收入大幅度提升，達到7.7億美元，同比增長57.6%，環(huán)比增長27.3%。海豚君此前文章《透過聯(lián)電看中芯國際日晶圓制造 yyds！》中對聯(lián)電財報的分析：“晶圓擴產(chǎn)情況下仍然滿載，反應(yīng)晶圓制造行業(yè)高景氣”。

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4）地區(qū)分布端：芯片制造的國產(chǎn)化愈演愈烈

從地區(qū)分布端看，中國內(nèi)地及香港部分的收入占比在中芯國際中提升最為明顯。這個季度中國內(nèi)地及香港收入占比達到62.9%，環(huán)比提升7.3pct，重新回到了60%以上的水平。

測算二季度中芯國際在中國內(nèi)地及亞洲的收入達到8.45億美元，創(chuàng)歷史新高，同比增長36.3%，環(huán)比增長37.8%。這個數(shù)據(jù)反映了，國內(nèi)旺盛的晶圓制造需求，填補中芯國際產(chǎn)能的同時也體現(xiàn)了芯片制造國產(chǎn)化的推進。

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三

經(jīng)營數(shù)據(jù)亮眼 EBITDA大幅提升

1）經(jīng)營開支角度：三費平穩(wěn)

從經(jīng)營開支角度看，二季度中芯國際經(jīng)營開支是“-1.33億美元”。經(jīng)營開支的負(fù)數(shù)，意味著等同于正向的經(jīng)營收益，這是很少見的數(shù)據(jù)。

拆分本季度的經(jīng)營開支看，研究及開發(fā)支出1.43億美元，一般及行政開支0.51億美元以及消費及市場推廣開支0.07億美元，三項費用整體環(huán)比和上一季度比較接近，三費表現(xiàn)穩(wěn)定。

而造成本次經(jīng)營開支異常的原因主要在于其他經(jīng)營收入凈額項目異常。其他經(jīng)營收入中包括0.813億美元的政府資金和2.31億美元的資產(chǎn)處置收益。

其中，政府資金和上一季的0.863億美元接近，而資產(chǎn)處置收益主要是因為在本季中公司處置子公司（中芯長電）的股權(quán)，當(dāng)時交易對價即為2.31億美元。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，海豚投研整理

2）經(jīng)營指標(biāo)角度

從經(jīng)營指標(biāo)角度看，主要從公司的存貨、應(yīng)收賬款兩項觀察：

①中芯國際存貨9.73億美元，同比增長45.4%，環(huán)比增長9.3%；

②應(yīng)收賬款9.96億美元，同比增長-31.2%，環(huán)比增長12.4%。

③結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表中存貨&應(yīng)收賬款和收入之間的關(guān)系，21Q2存貨/收入和應(yīng)收賬款/收入分別為72.4%和74.1%；從存貨和應(yīng)收賬款指標(biāo)看呈現(xiàn)下滑的情況，側(cè)面再次印證了行業(yè)的高景氣度以及公司不斷向好的營運能力。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，海豚投研整理

3）EBITDA角度

從EBITDA的角度看，二季度中芯國際稅息折舊及攤銷前利潤達到11.76億美元，環(huán)比增長102%，也來到了歷史新高。

分拆看，此前中芯國際的稅息折舊及攤銷前利潤主要來自于折舊及攤銷。而本季度情況相對特殊，在折舊攤銷方面二季度環(huán)比提升并不明顯，而本次EBITDA的提升主要來自于本期利潤的釋放。測算本季度的利潤率（稅息折舊及攤銷前），達到創(chuàng)歷史新高的87.5%。

本文來源于“海豚投研”微信公眾號；智通財經(jīng)編輯：文文。