招商證券：予天壕環(huán)境(300332.SZ)“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)8.1元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，綜合天壕環(huán)境(300332.SZ)燃?xì)夤茌?、分銷、并購(gòu)?fù)卣辜八畡?wù)等方面增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2021-22年可實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別為2.08/3.57億元，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為26.6/15.5倍，鑒于公司神安線投運(yùn)后下游分銷及管輸可帶來(lái)的遠(yuǎn)期利潤(rùn)空間，予22年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為71.4億元，目標(biāo)價(jià)8.1元，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

從天壕節(jié)能到天壕環(huán)境，2020年真正完成轉(zhuǎn)型收口。2020年，公司在管道建設(shè)、項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓、資本運(yùn)作等多方面有所舉措，是公司自2012年上市以來(lái)最具特殊意義的一年，通過(guò)多方努力，公司在這一年間實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的雙重優(yōu)化。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，公司神安線順利施工并通氣推動(dòng)公司燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)版圖完善;財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上，余熱發(fā)電資產(chǎn)、管道資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及可轉(zhuǎn)債順利發(fā)行帶來(lái)充盈現(xiàn)金流，使得公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。

燃?xì)鈱⒊晌磥?lái)發(fā)展核心，多年苦心經(jīng)營(yíng)終將開(kāi)花結(jié)果。自2015年起，天壕環(huán)境在上游氣源、中游管輸、下游分銷等各個(gè)業(yè)務(wù)鏈條上，每年都通過(guò)并購(gòu)、投資等方式來(lái)夯實(shí)完整的燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)鏈。其中，神安線的建設(shè)是公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)布局和版圖中最重要的一筆。神安線走向由西向東，起點(diǎn)為陜西省神木縣，終點(diǎn)為河北省衡水市的安平縣，是山西煤層氣出省的稀缺通道。設(shè)計(jì)輸氣能力約50億立方米/年，連接陜東、晉西的鄂爾多斯盆地東緣豐富的煤層氣資源和包括京津冀在內(nèi)的華北地區(qū)及華東地區(qū)巨大天然氣需求市場(chǎng)，具有較強(qiáng)的戰(zhàn)略地位。

目前山西-河北鹿泉段已通氣，爭(zhēng)取2021年底前陜西-山西段通氣，完成全線貫通。2021-2023年輸氣量預(yù)計(jì)可達(dá)20億、35億、50億方。氣源主要來(lái)自于中聯(lián)煤，上游氣源充足。同時(shí)，天壕環(huán)境擁有神安線在山西忻州、太原、陽(yáng)泉，河北石家莊、衡水、安平等15個(gè)閥室及中心站的開(kāi)口權(quán)，通氣后，公司下游終端也將加速拓展，未來(lái)分銷利潤(rùn)可觀。

賽諾水務(wù)是公司未來(lái)發(fā)展的小驚喜，污水資源化下受益的膜產(chǎn)品供應(yīng)商。近年來(lái)，賽諾水務(wù)業(yè)務(wù)也在逐步優(yōu)化，2020年，公司膜銷售利潤(rùn)占比已可達(dá)到70%-80%。未來(lái)，在污水資源化政策推進(jìn)下，膜法水處理需求將有望提升，公司膜銷售業(yè)務(wù)有望帶來(lái)增長(zhǎng)小驚喜。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游分銷拓展進(jìn)度低于預(yù)期、氣源不夠的風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)。