光大證券：維持老板電器(002508.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 新興品類快速放量 業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，老板電器(002508.SZ)1H21經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)良好，作為行業(yè)龍頭資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異(自有資金充沛+分紅率常年高位)。預(yù)計(jì)2021-23年凈利潤(rùn)為20.1/22.8/25.3億元，對(duì)應(yīng)PE為20/18/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：公司發(fā)布2021年半年度報(bào)告：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.3億元，同比增34.7%(較1H19相比增加22.7%);歸母凈利潤(rùn)7.9億元，同比增29.1%(較1H19相比增加17.9%)。其中2Q21實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.2億元，同比增24.3%(較2Q19相比增加29.5%);歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比增17.4%(較2Q19相比增加22.8%)。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

第一品類群穩(wěn)健成長(zhǎng)，新興廚電品類快速突破。1H21第一品類群穩(wěn)定增長(zhǎng)，油煙機(jī)、燃?xì)庠?、消毒柜收入同比增?6.7%/37.8%/4.8%，而煙/灶/消行業(yè)的銷售額增速分別為+22.9%/+15.1%/-0.4%，公司大廚電品類表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。第二和第三品類快速突破，1H21合計(jì)占公司收入15.1%，同比增3.4pcts，其中第二品類的蒸烤一體機(jī)和烤箱收入同比增加96.4%/44.9%;第三品類的洗碗機(jī)、熱水器的收入同比增加148.3%/154.9%，而洗碗機(jī)行業(yè)銷售額增速為24.5%，公司新興品類份額持續(xù)提升。奧維數(shù)據(jù)顯示，公司嵌入式洗碗機(jī)/一體機(jī)/電蒸箱/電烤箱的線下份額分別為18.1%/34.0%/21.6%/39.8%，洗碗機(jī)品類上升至行業(yè)第二。

毛利率有所改善，新品類營(yíng)銷致銷售費(fèi)率提升。公司1H21的毛利率56.4%(同比增1.6pcts);2Q21毛利率為55.6%(同比增1.9pcts)，增幅較大主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+創(chuàng)新渠道代理轉(zhuǎn)自營(yíng)。1H21公司銷售費(fèi)用率29.4%(同比增1.6pcts)，其中2Q21銷售費(fèi)率為27.1%(同比增2.4pcts)，主要系新品類增加費(fèi)用投放;1H21公司歸母凈利率18.3%(同比減0.8pcts)，其中2Q21歸母凈利率17.9%(同比減1pcts)，凈利率略有下滑主因第二增長(zhǎng)曲線培育期的費(fèi)用率適當(dāng)抬高。盈利質(zhì)量方面，1H21經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5.3億，同比增10.4%(較1H19相比-20%)現(xiàn)金流狀況良好;應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款同比增25%增幅合理。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化，地產(chǎn)持續(xù)下行，原材料價(jià)格上漲。