國(guó)泰君安：維持信義玻璃(00868)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)45.1港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，維持信義玻璃(00868)“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)45.1港元，上調(diào)2021-22年歸母凈利至126.7(+38.7)/182.2(+77.2)億港元，分別同增97%、43.8%，根據(jù)可比公司估值，予2022年10XPE。21H1公司實(shí)現(xiàn)收入135.8億港元，同增90.3%，歸母凈利53.8億港元，同增289%，業(yè)績(jī)靠近預(yù)告上限，超市場(chǎng)預(yù)期。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

浮法量?jī)r(jià)齊升，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。

報(bào)告期內(nèi)公司浮法收入96.3億港元，同增138.6%，毛利53.3億港元，同增429.7%，毛利率55.3%，同增30.4pct。根據(jù)玻璃協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年上半年全國(guó)浮法白玻含稅均價(jià)約2296元/噸，同增約51%，判斷信義白玻均價(jià)增速與行業(yè)基本匹配;銷量層面，受益于20H2信義北海、張家港5條線的投產(chǎn)以及江門華爾潤(rùn)3條產(chǎn)線并表，測(cè)算21H1銷量同增超40%，下半年公司將完成海南4條合計(jì)2400t/d浮法產(chǎn)線收購(gòu)，產(chǎn)能擴(kuò)張將更進(jìn)一步。該行判斷21H2浮法供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)，板塊業(yè)績(jī)有望再超市場(chǎng)預(yù)期。

汽玻業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，彰顯板塊經(jīng)營(yíng)韌性。

21H1公司汽玻收入25.8億港元，同增19.6%，毛利12.7億港元，同增26.2%，毛利率49.3%，同增2.6pct。公司汽玻超8成為海外收入，上半年雖受海運(yùn)費(fèi)大幅增加影響，但公司仍維持板塊盈利的高增，且毛利率逆勢(shì)上行，展現(xiàn)公司強(qiáng)大的議價(jià)能力及經(jīng)營(yíng)韌性，公司全球市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。建玻盈利高增且利潤(rùn)率基本維持平穩(wěn)，一體化優(yōu)勢(shì)展現(xiàn)。上半年公司建筑玻璃實(shí)現(xiàn)收入13.6億港元，同增45.4%，毛利5.99億港元，同增40%，毛利率43.9%，同比僅小幅下降1.7pct。觀行業(yè)情況，上半年單一加工廠利潤(rùn)率受原片漲價(jià)擠壓，而信義浮法原片完全自供，板塊毛利率同比僅小幅下探，顯著優(yōu)于行業(yè)。公司為全國(guó)LOW-E鍍膜工程玻璃龍頭，該行認(rèn)為隨著國(guó)家節(jié)能建筑的推廣，節(jié)能玻璃需求有望加速擴(kuò)容，公司將優(yōu)先獲益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房屋竣工不及預(yù)期、純堿價(jià)格跳漲、碳中和不及預(yù)期