中銀證券：維持貴州茅臺(600519.SH)“買入”評級 終端需求強(qiáng)勁 增速有望前低后高

智通財經(jīng)APP獲悉，中銀證券發(fā)布研究報告稱，根據(jù)貴州茅臺(600519.SH)中報，小幅下調(diào)21年盈利預(yù)測，預(yù)計21-23年EPS為42.85/50.58/59.58元，近期的回調(diào)帶來了很好的長期布局良機(jī)，維持“買入”的評級。

業(yè)績報告：茅臺公布21年半年報。21年上半年實現(xiàn)營收490.9億，同比增11.7%，凈利246.5億，同比增9.1%，每股收益19.63元/股。2Q21營收和凈利分別為218.2億和107億，營收同比增11.6%，凈利增12.5%。1H21合同負(fù)債及其他流動負(fù)債(預(yù)收款)合計103.7億，環(huán)比1Q21增43.6億。

中銀證券主要觀點如下：

2Q21營收增長11.6%，環(huán)比于1Q21變化不大，直營占比提升、非標(biāo)提價帶動業(yè)績穩(wěn)健增長，終端表現(xiàn)較好。

1)2季度茅臺酒營收增7.7%，增速略低于1Q21。該行判斷2季度茅臺酒的銷量增速較慢，出貨節(jié)奏不快。終端批價表現(xiàn)也印證了這個判斷，2季度和7月茅臺酒價格保持了強(qiáng)勁的上升態(tài)勢，7月份散茅價格3000元以上，環(huán)比1季度末上升500元，一方面茅臺酒終端需求十分強(qiáng)勁，另一方面也顯示公司的發(fā)貨速度偏慢。由于直銷占比提升、非標(biāo)產(chǎn)品提價，2季度茅臺酒銷售均價有提升。

2)1H21直銷渠道收入95億，同比增84.5%，占比提升7.7pct，其中2Q21收入47.3億，同比增47.1%，占比提升5.2pct。

3)2Q21系列酒同比增37.7%，環(huán)比明顯提速，隨著銷售體系調(diào)整結(jié)束，上半年經(jīng)銷商數(shù)量恢復(fù)增長，受益于醬香熱，系列酒重新提速，系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷得到優(yōu)化。

4)2Q21公司預(yù)收款103.7億，環(huán)比1Q21增43.6億，增幅高于2Q20的28.6億，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比大增125%。

業(yè)績釋放潛力巨大，21年下半年可以樂觀一些，增速有望前低后高。

1)2021年的收入目標(biāo)10.5%，中報收入與目標(biāo)基本匹配。全年來看，該行認(rèn)為可以樂觀一些，從歷史上看，茅臺的業(yè)績指引和實際完成的業(yè)績并非嚴(yán)格匹配。另外，21年收入10.5%的目標(biāo)，雖然看上去和20年計劃差異不大，但體現(xiàn)了一個方向性的變化，21年相對20年要提速。

2)隨著非標(biāo)產(chǎn)品占比的提升，調(diào)價的效果將體現(xiàn)出來。另外，近期茅臺酒價格漲幅較大，該行判斷下半年可能加大投放量，平抑市場價格。2021年業(yè)績增速有望前低后高。

3)未來一年，該行仍然認(rèn)為普茅出廠價存在直接上調(diào)的可能性，而且隨著時間的推移，概率越來越高。

風(fēng)險提示：渠道庫存超預(yù)期;北上資金流出。