國(guó)金證券：予生益科技(600183.SH)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)42.97元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，生益科技(600183.SH)成長(zhǎng)屬性大于周期屬性，基于未來(lái)高頻高速、HDI(MiniLED)、封裝基板產(chǎn)品會(huì)持續(xù)推出貢獻(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性，預(yù)計(jì)2021~2023年歸母凈利潤(rùn)將會(huì)達(dá)到26.6億元、33.0億元、43.1億元，對(duì)應(yīng)估值為25X\20X\16X，合理市值990億元，目標(biāo)價(jià)42.97元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

明確屬性：打破行業(yè)周期性，成長(zhǎng)屬性明確。

覆銅板行業(yè)整體呈現(xiàn)較強(qiáng)周期性，公司作為全球第二大覆銅板廠商，以FR4為產(chǎn)品基礎(chǔ)的布局使其必然存在一定的周期性，但公司的周期性主要體現(xiàn)在單價(jià)的波動(dòng)上，單位毛利的持續(xù)擴(kuò)張證明公司的成長(zhǎng)性大于周期性。

明確趨勢(shì)：無(wú)需過(guò)多擔(dān)心降價(jià)，穿越周期的能力自會(huì)顯現(xiàn)。

公司雖然會(huì)受到行業(yè)周期波動(dòng)影響，但其強(qiáng)大的穿越周期的能力會(huì)使得公司在周期中會(huì)呈現(xiàn)這樣的運(yùn)行軌跡：1)實(shí)現(xiàn)漲價(jià)溢價(jià)，價(jià)格和單位毛利都能夠?qū)崿F(xiàn)大幅度上漲;2)在周期見(jiàn)頂后，單價(jià)波動(dòng)下降，但是未來(lái)單價(jià)錨會(huì)顯著提升;3)在周期見(jiàn)頂后，單位毛利短期承壓后迅速回升，并且未來(lái)盈利錨能夠走出持續(xù)成長(zhǎng)路徑。基于此，21H1期間行業(yè)已經(jīng)從漲價(jià)溢價(jià)中實(shí)現(xiàn)了較高獲利，在預(yù)期下半年行業(yè)景氣度有所下行的情況下，產(chǎn)品價(jià)格必然會(huì)下滑，但該行認(rèn)為無(wú)需過(guò)多擔(dān)心公司在此后的盈利問(wèn)題，公司能夠憑借其穿越周期的成長(zhǎng)能力，在短暫承壓之后實(shí)現(xiàn)盈利能力的持續(xù)再提升。

明確成長(zhǎng)核心：持續(xù)突破+內(nèi)化升級(jí)模式助成長(zhǎng)。

該行認(rèn)為公司保證成長(zhǎng)的核心價(jià)值在于其“持續(xù)突破→內(nèi)化升級(jí)”運(yùn)行模式，即通過(guò)持續(xù)的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓不斷推出新產(chǎn)品，再通過(guò)后續(xù)加碼產(chǎn)品客戶拓展和成本的再優(yōu)化實(shí)現(xiàn)盈利彈性貢獻(xiàn)，多個(gè)新產(chǎn)品線滾動(dòng)交錯(cuò)升級(jí)，最終熨平了公司整體盈利的波動(dòng)性。在這樣的運(yùn)行框架下，公司穩(wěn)態(tài)ROE不斷向更高水平邁進(jìn)，可見(jiàn)公司成長(zhǎng)價(jià)值高。

未來(lái)可以展望公司高頻高速產(chǎn)品、HDI產(chǎn)品(MiniLED)、封裝基板產(chǎn)品將會(huì)持續(xù)推出貢獻(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性，同時(shí)公司通過(guò)集團(tuán)化管理提升子公司盈利能力以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)品的內(nèi)化升級(jí)，“持續(xù)突破→內(nèi)化升級(jí)”路徑清晰，未來(lái)成長(zhǎng)性有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)

原材料價(jià)格傳導(dǎo)受阻;需求不及預(yù)期;新產(chǎn)品放量不及預(yù)期。