天風(fēng)證券：維持航發(fā)動力(600893.SH)“買入”評級 發(fā)動機(jī)存量持續(xù)提升打開維修市場空間

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告，預(yù)測航發(fā)動力(600893.SH)2021-23年歸母凈利潤為14.91/18.22/22.41億元，對應(yīng)EPS為0.56/0.68/0.84元，對應(yīng)PE為98.05/80.26/65.26x，維持“買入”評級。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

航空工業(yè)首次實現(xiàn)“時間過半、收入過半”，航發(fā)動力或于2021Q2出現(xiàn)交付提速

7月23日，航空工業(yè)集團(tuán)召開2021年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析專題會，會議披露集團(tuán)首次實現(xiàn)“時間過半、收入過半”，均衡生產(chǎn)創(chuàng)歷史最好水平，在開局之年實現(xiàn)“十四五”均衡生產(chǎn)達(dá)到“2323”上半年目標(biāo)。航發(fā)動力一季度營收同比增長8.41%，疊加考慮2021年全年下游主機(jī)排產(chǎn)增加，該行認(rèn)為，航空發(fā)動機(jī)是總裝交付必配的關(guān)鍵系統(tǒng)，據(jù)航空工業(yè)半年過半的交付比例，作為航發(fā)供應(yīng)商的航發(fā)動力或于2021Q2出現(xiàn)交付提速情況，Q2利潤表或相對收入微增/凈利潤下滑的Q1出現(xiàn)拐點。

我國軍用三代主戰(zhàn)機(jī)型發(fā)動機(jī)唯一供應(yīng)商，“十四五”下游需求提升推動公司業(yè)績增長

公司是我國唯一生產(chǎn)制造渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種類軍航發(fā)動機(jī)的企業(yè)，且為三代主戰(zhàn)機(jī)型發(fā)動機(jī)國內(nèi)唯一供應(yīng)商，有望充分受益于現(xiàn)有批產(chǎn)型號上量需求。公司主要產(chǎn)品“太行”發(fā)動機(jī)應(yīng)用于殲11/殲15(三代)、殲16(三代半)等多系列空軍殲擊機(jī)/艦載機(jī)。該行認(rèn)為，“十四五”期間以殲15、殲16為代表的主力戰(zhàn)斗機(jī)或存在大量需求，驅(qū)動航空發(fā)動機(jī)前裝市場進(jìn)入高景氣階段。

跨越式武器裝備需求緊迫，新型號Pipeline有望在中遠(yuǎn)期不斷確認(rèn)，驅(qū)動業(yè)績釋放

我國四代殲擊機(jī)所用發(fā)動機(jī)同美國相比存在代差，以AL-31和F110為代表的第三代發(fā)動機(jī)(推重比約為7~8)交付后15-20年內(nèi)以AL-41和F119為代表的第四代發(fā)動機(jī)(推重比約為10)相繼推出。我國第三代發(fā)動機(jī)“太行”于2005年推出，該行認(rèn)為，受益于自主研發(fā)實驗品臺的成熟、制造工藝的積累，我國第四代渦扇發(fā)動機(jī)有望在2023-2025年進(jìn)入批量生產(chǎn)階段。

據(jù)公司公告披露，公司目前已經(jīng)具備了四代機(jī)和大型運(yùn)輸機(jī)渦扇發(fā)動機(jī)的研制能力及五代機(jī)預(yù)研能力，具備航空發(fā)動機(jī)制造、總裝、試車完整的科研生產(chǎn)能力。該行認(rèn)為，“十四五”國防裝備跨越式發(fā)展需求持續(xù)提升，第四、五代發(fā)動機(jī)符合我國武器裝備發(fā)展需求，研制進(jìn)度有望進(jìn)一步加快，批產(chǎn)后預(yù)計公司業(yè)績有望快速提升。

發(fā)動機(jī)存量持續(xù)提升打開維修市場空間，公司利潤或?qū)⑦M(jìn)一步增厚

該行認(rèn)為，受益于兩大因素，航空發(fā)動機(jī)后端維修市場容量將會逐漸提升：(1)跨越式武器裝備需求上升帶來的存量飛機(jī)總量提升，對應(yīng)后端維修市場容量提升;(2)實戰(zhàn)訓(xùn)練體系進(jìn)一步深化，飛行強(qiáng)度和動作難度加大導(dǎo)致維修時間縮短。

據(jù)公司公告披露，公司于2018年1月調(diào)整擴(kuò)大修理能力建設(shè)項目，通過整合航發(fā)動力現(xiàn)有航空發(fā)動機(jī)修理能力，調(diào)整現(xiàn)有生產(chǎn)布局，補(bǔ)充部分關(guān)鍵設(shè)備，新建總裝修理廠房、試車廠房形成相對獨立、完整的渦扇發(fā)動機(jī)大修分廠。因此該行認(rèn)為伴隨后端發(fā)動機(jī)維修市場逐漸起量，公司對應(yīng)維修業(yè)務(wù)、發(fā)動機(jī)零部件銷售等高附加值業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)進(jìn)一步放量。

綜上所述該行認(rèn)為，公司作為我國軍用三代主戰(zhàn)機(jī)型發(fā)動機(jī)供應(yīng)商，綜合考慮產(chǎn)品交付提速、現(xiàn)有型號需求放量、未來型號pipeline、后端維修市場增量空間等多重因素，該行認(rèn)為公司短中長期均具備良好發(fā)展趨勢。

風(fēng)險提示：供應(yīng)配套風(fēng)險，客戶訂單風(fēng)險，新型號推出不及預(yù)期風(fēng)險等。