中信建投：維持龍蟠科技(603906.SH)“買入”評級 車用尿素和磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)雙發(fā)力

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告，預(yù)計龍蟠科技(603906.SH)2021-23年歸母凈利潤分別為3.8/6.25/9.42億元，EPS分別為1.25/2.07/3.11元，PE分別為33X/20.1X/13.3X，維持“買入”評級。

事件：公司發(fā)布2021年中報，2021上半年實現(xiàn)營收12.8億元，同比上漲55.7%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比上漲60.9%。實現(xiàn)基本每股收益0.3元。2021Q2實現(xiàn)營收6.8億元，環(huán)比增長14.5%，同比上漲34.9%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.86億元，環(huán)比增長41.7%，同比增長29.8%。

中信建投主要觀點如下：

受益尾氣處理液銷量提升和新增磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)，上半年凈利潤同比增長60.9%：公司2021年上半年度主要原材料基礎(chǔ)油、乙二醇和尿素價格均有不同幅度的上漲，基礎(chǔ)油、乙二醇、尿素采購均價分別較上年同期上漲1416元/噸、197元/噸、364元/噸，漲幅分別為25.2%、20.7%、21.4%。潤滑油、柴油發(fā)動機尾氣處理液、防凍液平均銷售價格分別較上年同期上漲1.17%、下降5.52%、6.59%。

而柴油發(fā)動機尾氣處理液、潤滑油和防凍液產(chǎn)品銷售收入比同期分別增加1.35億元、1.04億元和0.40億元，同比增長46.8%、29.9%和29.2%，這主要是各產(chǎn)品銷量增長所導(dǎo)致的。潤滑油、柴油發(fā)動機尾氣處理液、防凍液銷量分別較上年同期增長28.4%、55.4%和38.3%。其中尾氣處理液新增18萬噸產(chǎn)能，共計產(chǎn)能33萬噸，加上國六標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格執(zhí)行，車用尿素需求大幅上升，產(chǎn)量的提升可以得到消化。

另外公司收購了貝特瑞磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)，雖然從6月份才開始并表，但是其營收已達(dá)到1.3億元，占比10%。車用尿素業(yè)績的大幅增長和磷酸鐵鋰新業(yè)務(wù)使得歸屬于上市公司股東的凈利潤同比上升60.9%。

新增18萬噸車用尿素投產(chǎn)，國六標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行引導(dǎo)需求上漲。公司自2009年開始生產(chǎn)車用尿素，是國內(nèi)第一家從事車用尿素業(yè)務(wù)的企業(yè)，行業(yè)市占率第一。2019年1月，生態(tài)環(huán)境部等11個部門聯(lián)合發(fā)布《柴油貨車污染治理攻堅戰(zhàn)行動計劃》，到2020年，全國車用尿素抽檢合格率達(dá)到95%，重點區(qū)域達(dá)到98%以上。為滿足國六標(biāo)準(zhǔn)，車用尿素的添加比例將由國四的3%和國五的5%上升到8%。同時，21年7月1日起，國家將正式全面實施重型柴油車國六排放標(biāo)準(zhǔn)，同時加入了0BD在線實時監(jiān)測、限制車機性能等強力監(jiān)管措施來保證國六標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格實施，避免了屏蔽SCR的現(xiàn)象，因此預(yù)計國六階段車用尿素使用滲透率將比國五階段的30%大幅提升。

20年國內(nèi)車用尿素市場規(guī)模在200萬噸左右，隨著國六標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)車用尿素需求量將猛增，未來市場規(guī)模將達(dá)到千萬噸以上。公司原擁有車用尿素產(chǎn)能15萬噸，新增投產(chǎn)產(chǎn)能18萬噸，共計33萬噸。公司2016-2020年車用尿素業(yè)務(wù)年均復(fù)合增長率達(dá)46.5%，2021年上半年，車用尿素產(chǎn)品實現(xiàn)收入4.25億元，同比增長46.8%;上半年實現(xiàn)銷量24.8萬噸，同比增長55%。預(yù)計未來公司車用尿素市占率可達(dá)20-30%，長遠(yuǎn)來看公司未來車用尿素銷售量將達(dá)200萬噸以上，增長空間巨大。

隨著疫情逐漸受到控制，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，21年上半年新能源汽車的銷量也在逐步上漲，21年H1新能源汽車產(chǎn)銷分別完成121.5萬輛和120.6萬輛，均同比增長2倍，創(chuàng)歷史新高。與傳統(tǒng)汽車相比，新能源汽車的冷卻液需求量是傳統(tǒng)燃油車的10倍。在新能源汽車的帶動下，冷卻液的需求也在水漲船高。

公司自2018年并購張家港迪克化學(xué)以來，并表后在國內(nèi)冷卻液行業(yè)產(chǎn)銷量排名第一，公司擁有冷卻液產(chǎn)能10萬噸，21年H1產(chǎn)銷量分別為3.9萬噸和3.7萬噸，營收1.8億元，分別同比增長37%、38.3%和29.2%。預(yù)計未來隨著公司產(chǎn)品技術(shù)和品牌影響提升，冷卻液業(yè)務(wù)將保持30%以上增速。

收購貝特瑞磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)，磷酸鐵鋰正極材料預(yù)計成為公司發(fā)展未來增長點。公司5月份出資成立常州鋰源子公司，并于6月份以8.5億元的價格通過常州鋰源收購貝特瑞(天津)納米材料制造有限公司及江蘇貝特瑞納米科技有限公司，成功收購了貝特瑞磷酸鐵鋰正極材料的相關(guān)業(yè)務(wù)。隨后7月份公司的兩個員工持股平臺金壇泓遠(yuǎn)和南京超利擬對常州鋰源增資，進(jìn)一步員工持股鎖定利益。

磷酸鐵鋰作為一種鋰離子電池正極材料，和三元電池相比有著穩(wěn)定性好、循環(huán)壽命長、成本低的優(yōu)勢。隨著CTP、刀片等電池結(jié)構(gòu)發(fā)展創(chuàng)新，磷酸鐵鋰電池在一定程度上彌補了能量密度低的缺陷，包括特斯拉Model3、比亞迪“漢”在內(nèi)的多款搭載磷酸鐵鋰電池的新能源電動汽車相繼推出，磷酸鐵鋰的滲透率逐漸上升。

自2020年下半年觸底反彈，磷酸鐵鋰的價格從2021年年初的37000元/噸一直上漲，截至7月，磷酸鐵鋰的價格已經(jīng)達(dá)到了52500元/噸，漲幅高達(dá)40%，磷酸鐵鋰行業(yè)未來發(fā)展迅猛。貝特瑞作為磷酸鐵鋰行業(yè)的老牌企業(yè)，目前磷酸鐵鋰產(chǎn)能4萬噸，市場占比約10%，為行業(yè)前三，同時與寧德時代等主流下游廠商保持有良好的合作關(guān)系，是寧德時代的主要供應(yīng)商之一。

6月常州鋰源營收1.3億元，凈利潤0.2億元，預(yù)計磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)將成為公司未來的有力支撐點。除此之外，孫公司四川鋰源投資主要經(jīng)營磷酸鐵鋰前驅(qū)體的四川盈達(dá)鋰電，公司股份占比19.1%，進(jìn)一步擴展了公司磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈，為未來的磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。

多基地布局，公司產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。公司21年3月與襄陽市政府簽訂投資協(xié)議，計劃投資5億元建設(shè)20萬噸車用環(huán)保處理液、3萬噸擋風(fēng)玻璃清潔劑、5000噸燃油添加劑、5000萬只吹塑包裝、1萬噸發(fā)動機冷卻液項目。20年10月份與蓬溪縣政府簽訂投資協(xié)議，預(yù)計投資8億元在蓬溪經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)新建高性能鋰電池材料及發(fā)動機尾氣處理液等項目，并出資1億元設(shè)立孫公司四川鋰源電池材料有限公司。20年8月份出資1億元設(shè)立全資子公司江蘇鋰源材料科技有限公司，其主要業(yè)務(wù)是電子專用材料研發(fā)、制造、銷售，此次新業(yè)務(wù)基于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，通過拓展新的客戶渠道，為公司的可持續(xù)發(fā)展進(jìn)行布局。

此外公司于20年4月份對主要生產(chǎn)儲氫瓶的子公司南京精工新材料公司增資3000萬元，于19年10月投資8000萬取得燃料電池領(lǐng)頭企業(yè)安徽明天氫能10%股份。公司在不斷的拓展新能源汽車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，完善行業(yè)布局，未來有望受益新能源汽車的高速增長。

風(fēng)險提示：國VI推行不達(dá)預(yù)期，公司產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期。