光大證券：維持國軒高科(002074.SZ)“買入”評級 全產(chǎn)業(yè)鏈布局 攜手大眾打開成長空間

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計(jì)國軒高科(002074.SZ)2021-23年的營業(yè)收入分別為95.74/135.58/207.15億元，歸母凈利潤分別為5.27/8.79/10.53億元(上調(diào)0%/11%/3%)，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為125/75/63x。維持“買入”評級。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

深耕LFP電池?cái)?shù)十年成就國內(nèi)領(lǐng)先動力電池企業(yè)。

國軒高科成立于2006年，2007年開始生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池，主要從事動力鋰電池和輸配電設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2018-2019年，公司在國內(nèi)市場是僅次于寧德時代、比亞迪的動力電池企業(yè)。2020年國軒公告，大眾將作為戰(zhàn)略投資者入股國軒高科成為第一大股東，國軒高科從此開辟嶄新的篇章。

公司注重技術(shù)研發(fā)，完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

國軒高科在全球擁有7大研究中心，具備電池原材料、BMS系統(tǒng)開發(fā)、固態(tài)電池等技術(shù)研發(fā)能力，公司研發(fā)的LFP電芯達(dá)到230Wh/kg，配套北汽EX3的三元電池系統(tǒng)能量密度突破200Wh/kg。在產(chǎn)業(yè)布局方面，公司實(shí)施“核心材料自建自給，其他材料合資或外購”戰(zhàn)略，打造“碳酸鋰——正極材料——動力電池——電池回收”全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。

磷酸鐵鋰電池市場回暖，公司有望受益于大眾以及合肥市政府支持，打開高端乘用車市場。

由于能量密度提升、高安全性和低成本的特點(diǎn)，磷酸鐵鋰電池逐漸進(jìn)入高端乘用車市場，磷酸鐵鋰電池市場回暖將助力公司進(jìn)入中高端乘用車。國軒與大眾、江淮以及合肥市政府具有密切的關(guān)系。2020年大眾入股國軒高科和增資江淮，給予國軒技術(shù)、資金、客戶支持，國軒將成為大眾動力電池供應(yīng)商。合肥市政府的新能源產(chǎn)業(yè)政策，吸引、鼓勵眾多整車、零部件等新能源相關(guān)企業(yè)入駐合肥，國軒高科將受益于合肥市新能源產(chǎn)業(yè)政策。

微型車市場火熱助推公司業(yè)績增長。

A00級汽車一直是新能源車的主力車型，目前正減少對政策補(bǔ)貼依賴，獨(dú)立自主成長。由于A00級電動車價格大幅降低，將快速取代同類型的燃油車并下沉至A00市場，迎來新的春天。國軒高科是A00級電動車最主要電池供應(yīng)商，公司的磷酸鐵鋰電池技術(shù)出色、成本低，在格外注重成本的A00級汽車市場，具備很強(qiáng)的產(chǎn)品競爭力。公司的客戶覆蓋主流微型車車企。未來，公司有望憑借客戶以及產(chǎn)品優(yōu)勢，繼續(xù)保持微型車動力電池市場的領(lǐng)先地位，并且享受微型車市場不斷擴(kuò)大的紅利。

公司堅(jiān)持“做精鐵鋰，做強(qiáng)三元，做大儲能”的產(chǎn)品路線，并向電動兩輪車、電動船舶領(lǐng)域延伸。

大眾入股后有望憑借客戶以及產(chǎn)品優(yōu)勢打開市場空間，公司將受益于大眾的全球電動化布局，大眾入股后有望帶來先進(jìn)的制造技術(shù)和生產(chǎn)管控經(jīng)驗(yàn)，國軒高科的盈利能力和高端整車客戶有望提升，具備業(yè)績超預(yù)期的空間，維持“買入”評級。

風(fēng)險分析

新能源政策不及預(yù)期;大眾與公司合作不及預(yù)期;競爭激烈風(fēng)險。