華創(chuàng)證券： 首予朝云集團(tuán)(06601)“推薦”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)7.39港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告，首予朝云集團(tuán)(06601)“推薦”評(píng)級(jí)，采用分部估值法，參考行業(yè)內(nèi)可比公司，對(duì)21年家居業(yè)務(wù)給予25倍PE，對(duì)應(yīng)市值67億港元，個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)給予45倍PE，對(duì)應(yīng)市值15億港元，參考海內(nèi)外寵物企業(yè)估值水平，考慮到公司年中才開始切入寵糧賽道，故對(duì)21年寵物業(yè)務(wù)給予10倍PS，對(duì)應(yīng)市值16億港元，合計(jì)目標(biāo)市值98億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.39港元。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

朝云集團(tuán)前身是廣州立白集團(tuán)超威事業(yè)部，2018年經(jīng)重組成立。公司以家居護(hù)理為主業(yè)，2019年切入個(gè)人護(hù)理和寵物護(hù)理賽道，目前旗下?lián)碛谐?、貝貝健、威王、西蘭、潤之素、德是、倔強(qiáng)的尾巴、倔強(qiáng)的嘴巴八大品牌，涵蓋家清、殺蟲驅(qū)蚊、空氣護(hù)理、個(gè)護(hù)、寵護(hù)、寵糧等多個(gè)品類。2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.02億元，同比增長23.04%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.24億元，同比增長20.86%。

多品牌矩陣打法，全渠道運(yùn)營布局。

1)快消基因決定品牌矩陣打法：公司先后打造了西蘭、超威、貝貝健等龍頭品牌，覆蓋家居護(hù)理行業(yè)中3個(gè)大品類、28個(gè)細(xì)分品類。其中，超威在殺蟲驅(qū)蚊市場排名第一，西蘭在空氣護(hù)理行業(yè)排名第二，威王在家居清潔行業(yè)排名第二。通過細(xì)分消費(fèi)人群和場景，滿足多樣化需求，強(qiáng)化核心競爭力，提升綜合毛利率。

2)從線下攻入線上：公司全國性銷售渠道覆蓋62萬+銷售點(diǎn)，1200+線下經(jīng)銷商，20年線下渠道貢獻(xiàn)61%營收，貢獻(xiàn)42%毛利。目前，公司重點(diǎn)建設(shè)電商團(tuán)隊(duì)，線上渠道毛利率51.6%，高于公司綜合毛利率8pct，有利于驅(qū)動(dòng)公司營收與毛利率健康發(fā)展。

強(qiáng)勢切入寵物行業(yè)，未來增長可期。

2019年以來，公司創(chuàng)立寵物護(hù)理品牌“倔強(qiáng)的尾巴”和“德是”，分別定位中等和偏高端。2021年公司新推出寵糧品牌“倔強(qiáng)的嘴巴”，卡位高端價(jià)格帶。依托生產(chǎn)和渠道優(yōu)勢，寵物業(yè)務(wù)成為公司新增長點(diǎn)。高端國牌寵糧有望脫穎而出，該行認(rèn)為遠(yuǎn)期寵物市場會(huì)不斷洗牌，若能在質(zhì)量、研發(fā)、渠道和營銷下足功夫，長期經(jīng)營樹立品牌，優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)品牌有機(jī)會(huì)成功“突圍”;生產(chǎn)與電商銷售相對(duì)門檻低，市場格局短期將持續(xù)分散。

寵物賽道千億藍(lán)海，國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)。

我國寵物市場進(jìn)入快速發(fā)展期，2020年市場規(guī)模為2065億元，十年內(nèi)復(fù)合增速31%。從需求端看，1)量：老齡化和單身化趨勢下，養(yǎng)寵人群不斷擴(kuò)大。且對(duì)標(biāo)美日，我國養(yǎng)寵滲透率低，戶均養(yǎng)寵數(shù)和養(yǎng)寵家庭占比均有25-30%的增長空間。2)價(jià)：隨著養(yǎng)寵觀念升級(jí)，單只寵物年均消費(fèi)額也有30-50%的潛在提升。從供給端看，寵物食品行業(yè)格局分散，許多DTC國牌借助電商出圈。價(jià)格帶上，海外品牌占據(jù)了高端及超高端市場，代工轉(zhuǎn)型的國產(chǎn)品牌多以高性價(jià)比產(chǎn)品為主。寵糧生產(chǎn)屬于料重工輕行業(yè)，小體量品牌自建工廠缺乏競爭優(yōu)勢，代工廠積累3-4年基本能在原材料采購形成壁壘，但國內(nèi)寵糧代工廠開工率不足5成，制造端產(chǎn)能富余。

盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2021-23年?duì)I業(yè)收入分別為20/24/28億元，同比增長18%/19%/19%，CAGR19%;歸母凈利潤2.8/3.6/5.1億元，同比增長25%/29%/40%，CAGR35%;對(duì)應(yīng)EPS0.21/0.27/0.38元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，線上渠道推廣不及預(yù)期，同質(zhì)化產(chǎn)品競爭加劇等。