亞洲雜貨(08413)的現(xiàn)金流迷霧

4月13日，亞洲雜貨(08413)將登陸港股創(chuàng)業(yè)板。其公開發(fā)售超購約7倍，與動輒超購數(shù)十上百倍的迷你型新股相比，亞洲雜貨的表現(xiàn)只能算是中規(guī)中矩。

此次上市，亞洲雜貨共發(fā)行2.8億股，每股發(fā)行價0.23港元(單位下同)。其上市總市值約2.6億，對應2016財年業(yè)績的市盈率約21倍。

業(yè)績增長放緩

亞洲雜貨自上世紀70年代開設(shè)“Hung Fat Ho”雜貨店以來，在食品及飲料雜貨分銷行業(yè)已擁有逾40年經(jīng)驗。該公司向全球各地的供應商采購產(chǎn)品，并將其銷往香港本地客戶。此外，該公司還提供產(chǎn)品采購、包裝、倉儲、運輸?shù)仍鲋捣铡?/p>

該公司分銷的產(chǎn)品組合包括超過2100類食品、飲料雜貨，以及超過3800個最小雜貨單位的品牌及非品牌產(chǎn)品。2015年至今，該公司分銷的品牌超過300個，分別來自中國、日本、韓國、香港等國家及地區(qū)。

亞洲雜貨的客戶基礎(chǔ)也較為廣泛，擁有超過1100名客戶，包括餐廳、酒店、食品加工商等。其中，該公司的產(chǎn)品主要銷往餐廳類客戶，來自此類客戶的收益收益占其總收益的比例在70%以上。

弗若斯特沙利文出具的報告顯示，近年來，香港食品及飲料雜貨行業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健增長——總收益由2010年的322億增長至2015年的443億，復合年增長率為6.6%。弗若斯特沙利文預計，該行業(yè)的總銷售收益將于2016年及2020年分別達到475億及637億，期間復合年增長率為7.6%。

行業(yè)穩(wěn)步擴張，截止3月31日的2015及2016財年，亞洲雜貨的業(yè)績也是水漲船高。期間其收入分別為1.56億及1.84億，按年增長17.9%;凈利潤分別為904萬及1205.6萬，按年增長33.4%。

不過，截至2016年9月30日止6個月，亞洲雜貨的收益增長出現(xiàn)放緩。其收益為9358.3萬，同比增長6.3%，剔除上市開支的經(jīng)調(diào)整凈利潤為468.6萬，同比下滑10.7%，這主要是由于期間其行政開支較上年同期增加了近300萬。

好消息是，得益于其采取的針對銷售人員的利潤分成計劃，亞洲雜貨的毛利率水平穩(wěn)步上揚。2015、2016財年及截至2016年9月30日止6個月，該公司的毛利率水平分別為21.7%、22.8%及23.5%。

增設(shè)倉庫謀求擴張

雖然行業(yè)發(fā)展推動了亞洲雜貨的業(yè)績增長，但因這一行業(yè)市場準入限制小，吸引了諸多企業(yè)前來“分羹”。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，2015年，香港有超過850間食品及飲料雜貨公司。其中，前五大參與者占據(jù)55.2%的市場份額。身在其中的亞洲雜貨則以1.56億的收入占據(jù)約0.35%的市場份額。

此前，亞洲雜貨的倉庫利用率多在90%以上。為提升擴張潛力，亞洲雜貨將通過在香港毗鄰客戶的地區(qū)增加倉庫設(shè)施來繼續(xù)擴大產(chǎn)品組合，以占據(jù)增長潛力更大及利潤率更高的市場分部。

亞洲雜貨擬租賃兩個總面積約2600平米的潛在新倉庫，若一切順利，預期該公司的倉庫總存儲量將由2016年6月底的2300立方米增加到2018年底的4600立方米。此次上市所得凈額的約48.3%，即2340萬將用于支付租金、改造倉庫及購置存貨等。

現(xiàn)金流“撲朔迷離”

亞洲雜貨的現(xiàn)金流量表顯示，2015-2016財年，亞洲雜貨的經(jīng)營活動現(xiàn)金流均錄得負值，分別為-173.1萬及-419.2萬，這主要是由于期間其貿(mào)易應收賬款連續(xù)增加，分別增長1069.2萬及1685.6萬。

不過，亞洲雜貨的流動資產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，2015及2016財年末，其貿(mào)易應收賬款分別為1716.2萬及2065.5萬，按年僅增加349.3萬，與現(xiàn)金流量表中1685.6萬的增加值有較大出入。

對此，亞洲雜貨解釋稱，這主要是由于會計處理所致。2016年8月以前的約兩年半，該公司的主要股東經(jīng)營的合伙企業(yè)“鴻發(fā)號”已不再開展業(yè)務，但仍接收了此前付款慣例下客戶的部分貿(mào)易應收賬款回款，且并未并入現(xiàn)金流量表。

若該公司直接向客戶收取相關(guān)款項，2015、2016財年及截至2016年9月30日止6個月，其經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入分別為460萬、960萬及470萬。

因上市需要，2016年8月，該合伙企業(yè)正式解散，其接收的款項也將陸續(xù)匯入該公司，其現(xiàn)金流量表也將全面反映真實的現(xiàn)金流狀況。

不過，總體而言，上述期間亞洲雜貨的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為15天、19天及21天，貿(mào)易應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為35天、38天及40天，呈現(xiàn)逐漸延長之勢。這也勢必會影響到該公司的現(xiàn)金流狀況。

這或許是由于亞洲雜貨為了提高毛利率水平，或放寬了信貸政策。此外，在其產(chǎn)品均價上升的同時，銷售壓力或也隨之增加。

智通財經(jīng)認為，亞洲雜貨近年來業(yè)績增長有所放緩，且現(xiàn)金流方面有所承壓，不過若擴張計劃順利，或?qū)⒂瓉磔^好的增長。但是，其估值相對偏高，在看到較好的增長苗頭前，長線投資者不宜介入。與近期大多數(shù)上市新股一樣，其市值也偏小，短線投資者可適當關(guān)注。