華西證券：維持吉利汽車(00175)“買入”評級 攜手欣旺達 完善新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，維持吉利汽車(00175)“買入”評級，預計2021-23年收入為1100.9/1628.4/1976.3億元，歸母凈利為81.2/134.2/181.5億元，EPS為0.83/1.37/1.85元，對應當前PE 24/14/11倍。

事件：

公司發(fā)布公告，吉潤汽車(公司擁有99%權益之間接附屬公司)與欣旺達及吉利汽車集團已于2021年7月27日訂立合資協(xié)議，據(jù)此，訂約方同意成立合資公司，以從事開發(fā)、生產(chǎn)及銷售混合動力電池電芯、電池模組及電池包。

華西證券主要觀點如下：

與欣旺達成立合資公司 保障未來電池供應

擬成立的合資公司的注冊資本將為人民幣1億元，將由吉潤汽車、欣旺達及吉利汽車集團分別出資41.5%、30%及28.5%。合資公司董事會將由5名董事組成，其中2名董事將由吉潤汽車提名，2名董事將由欣旺達提名及一名董事將由吉利汽車集團提名。該行認為隨著新能源汽車的持續(xù)加速發(fā)展，行業(yè)電池供應較為緊張，與欣旺達成立合資公司有利于完善公司在新能源產(chǎn)業(yè)鏈的布局，保障未來的動力電池供應，同時能夠提升供應鏈管理能力進而能夠有效降低成本。

公司于2020年發(fā)布SEA浩瀚架構(正向開發(fā)的純電平臺)，2021年成立高端電動智能品牌“極氪”，首款車型極氪001預售火爆，10月開始交付，預計今年可交付1萬輛。根據(jù)規(guī)劃，極氪品牌未來3年每年推出兩款全新產(chǎn)品，2024年將完成7款新車的布局，憑借品牌影響力、廣泛合作和技術積累，公司有望躋身新能源領域前列。

步入科技4.0時代 電動智能助力品牌向上

公司于2010年收購沃爾沃并成功整合，借助沃爾沃完成全球化研發(fā)和供應配套體系搭建，厚積薄發(fā)，從而能夠在自主品牌加速沖擊合資藩籬的行業(yè)趨勢下實現(xiàn)市占率的穩(wěn)步提升。面對汽車行業(yè)的百年大變革，公司積極應變，在2020年宣布進入科技4.0時代，開啟全面架構造車，電動智能加碼布局，發(fā)布用戶品牌“該行”有望借助電動智能變革實現(xiàn)彎道超車，引領品牌再向上。同時與沃爾沃汽車深化合作，動力總成合并成立新公司，電動智能技術聯(lián)合開發(fā)，海外渠道共享，加速領克出海。

新品周期向上 量價利均提升

公司正在迎來新一輪產(chǎn)品周期，2021年起，公司將加快新能源領域的產(chǎn)品開發(fā)節(jié)奏，SEA浩瀚架構首款車型極氪001量產(chǎn)在即，且有多款車型同步在研，將陸續(xù)投放市場。其他重磅新車包括：星越L(CMA)、領克09(SPA)、全新博越(CMA)、全新帝豪(BMA)。新品周期和品牌向上，同時全球化加速，在電動智能變革推動行業(yè)的競爭格局優(yōu)化集中的背景下，公司有望實現(xiàn)量價齊升，市占率持續(xù)提升。

投資建議：短期看，CMA、SEA等架構平臺新車型有望開啟新一輪產(chǎn)品周期，量價齊升，業(yè)績修復彈性高;中長期看，電動智能變革給予公司新的發(fā)展機遇，一方面可充分發(fā)揮技術硬核的優(yōu)勢，另一方面有望在品牌力、產(chǎn)品定義及創(chuàng)新營銷等實現(xiàn)彎道超車，市占率加速提升，劍指國際一線車企。

為了更好地體現(xiàn)公司的市場價值，采用分部估值法：1)極氪：目前尚未盈利，采用P/S估值法。預計2021-23年收入為32/275/535億元，參考可比公司估值，給予2022年8倍PS，目標市值為2200億元公司持股比例51%，對應市值為1122億元;

2)原有業(yè)務：采用P/E估值法，預計2021-23年歸母凈利為83.5/149.2/185.1億元，給予2022年20倍PE，目標市值為2984億元。綜上，合計目標市值達4106億元。