天風(fēng)證券：予海晨股份(300873.SZ)目標(biāo)價(jià)57.31元 電子業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)海晨股份(300873.SZ)2021-23年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.31/3.17/4.35億元，對(duì)應(yīng)PE估值23.91X/17.46X/12.7X，目標(biāo)價(jià)57.31元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)仍有38.2%空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)報(bào)告：公司發(fā)布21H1財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.6億元，同比增長(zhǎng)41.5%;歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)73.9%;扣非歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比增長(zhǎng)23.7%;剔除去年政府及相關(guān)部門因疫情對(duì)過(guò)路費(fèi)、社保、租金等項(xiàng)目費(fèi)用減免影響后，實(shí)際扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率37.1%。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

公司營(yíng)收增長(zhǎng)良好，毛利率小幅下滑在預(yù)期之內(nèi)。

2021年H1公司運(yùn)輸供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)量為67萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)37%;倉(cāng)儲(chǔ)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)完成進(jìn)出倉(cāng)215萬(wàn)托，同比增長(zhǎng)43%;關(guān)務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)量35萬(wàn)票，同比增長(zhǎng)了30%，總體業(yè)績(jī)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但是毛利率水平從33.5%下降到了30.9%的水平，其中運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率從22.5%下降至18.4%、倉(cāng)儲(chǔ)毛利率從38.8%下降至37.4%，主要原因在于去年H1為抗擊疫情，政府在過(guò)路費(fèi)、社保、租金等項(xiàng)目有所幫扶減免，為公司節(jié)省費(fèi)用1038萬(wàn)元，因此毛利率的小幅下滑符合該行的預(yù)期。

電子供應(yīng)鏈仍維持高增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性兼具。

H1公司電子供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.8億元，同比增長(zhǎng)37.6%，除筆記本電腦、智能手機(jī)供需兩旺外，智能穿戴設(shè)備、IoT等硬件產(chǎn)品放量加快。更值得注意的是，公司業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，電子以外行業(yè)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，客戶集中度過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)逐步緩解。公司的新能源汽車供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3539萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)158.4%，占總營(yíng)收比達(dá)到5.4%;醫(yī)療器械供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)營(yíng)收780萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)71.5%，占總營(yíng)收比達(dá)到1.2%，隨著非電子產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，聯(lián)想貢獻(xiàn)的營(yíng)收占公司總營(yíng)收的比例有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)下降，逐步緩解公司客戶集中度過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。

公司費(fèi)用率較去年同期略有提升，仍為匯率的短期影響。

2021H1，公司費(fèi)用率從去年同期的9.6%提升至9.9%，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升了0.8%，去年同期由于公司的匯兌收益為180萬(wàn)元，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為-261萬(wàn)元，今年的利息凈支出規(guī)模與去年持平，仍為-1.2百萬(wàn)，但是匯兌損失達(dá)到2.47百萬(wàn)元。公司目前已加強(qiáng)現(xiàn)金管理，開(kāi)展外匯套期保值等業(yè)務(wù)，增強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，該行認(rèn)為匯兌損益方面未來(lái)將趨于穩(wěn)定。另銷售費(fèi)用率同比提升0.5%，該行認(rèn)為這是公司業(yè)務(wù)高速拓展下的正常情況。

不同于市場(chǎng)認(rèn)為，該行認(rèn)為公司以物聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)、以信息化、智能化系統(tǒng)為抓手的供應(yīng)鏈相比傳統(tǒng)物流企業(yè)具有顯著更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，而信息化的布局并非一蹴而就，公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘已經(jīng)逐步形成，在我國(guó)產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級(jí)的背景下，公司的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張有望持續(xù)超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：信息化優(yōu)勢(shì)喪失、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流惡化、客戶集中度過(guò)高、募投項(xiàng)目建設(shè)及收益不及預(yù)期、安全事故等。