安信證券：首予天正電氣(605066.SH)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)20元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)天正電氣(605066.SH)2021年-2023年的收入分別為32/42/56億，營收增速分別為30%/31%/33%，凈利潤分別為3.2/4.4/5.6億元，增速分別為29%/38%/36%，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)20元。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

低壓電器優(yōu)質(zhì)企業(yè)，中報(bào)業(yè)績增長亮眼。公司成立于1999年，目前主要生產(chǎn)以低壓配電及工控電器、智能儀表、電源電器、變頻器、高壓電器、建筑電器為主的工業(yè)電器產(chǎn)品，為電力、通訊、新能源、工民建、冶金、石化、機(jī)械制造等行業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的低壓電器產(chǎn)品和解決方案。近年來公司盈利能力和業(yè)績水平穩(wěn)定增長，毛利率和凈利率分別從2016年的26.51%和4.11%，提升至2020年的27.79%和9.98%;2016-2020年歸母凈利潤復(fù)合增長率約29%。2021年上半年度，面對大宗商品原材料價(jià)格上漲的趨勢，公司仍實(shí)現(xiàn)營收凈利雙增，其中實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.65億元，同比增長57.57%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.45億元，同比增長57.87%;扣非后歸母凈利潤為1.16億元，同比增長21.88%，超出市場預(yù)期。

低壓電器空間廣闊，國產(chǎn)化替代加速。我國低壓電器行業(yè)是個充分競爭的市場，市場化程度非常高，當(dāng)前已經(jīng)形成了外資和內(nèi)資共同經(jīng)營和互相競爭的鼎立格局。近幾年來，以施耐德、ABB為代表的外資企業(yè)增速放緩，市場份額逐漸下降。以正泰電器、良信股份、天正電氣等為代表的本土民營企業(yè)，呈現(xiàn)出快速增長勢頭。根據(jù)2021年預(yù)期的用電量增速情況，該行預(yù)計(jì)今年低壓電氣行業(yè)增速有望重回10%，整體市場規(guī)模超900億，且仍會延續(xù)行業(yè)集中度快速提升和國產(chǎn)品牌對海外品牌形成加速替代的兩大趨勢，國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)低壓電氣廠商將有望實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)的發(fā)展速度。

“雙軌制”營銷齊頭并進(jìn)，市場開拓取得新突破。公司采取“經(jīng)銷+直銷”的模式實(shí)現(xiàn)對終端用戶的區(qū)域覆蓋和行業(yè)覆蓋。直銷方面，公司已經(jīng)建立了包括電力、新能源、通信、智能配電、軌道交通、OEM(設(shè)備配套)、建筑、盤廠等行業(yè)銷售渠道。目前公司將各重點(diǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)作為目標(biāo)客戶，努力通過“客戶經(jīng)理”+“解決方案經(jīng)理”的“鐵三角”的營銷模式與這部分“長期價(jià)值客戶”建立“組織型的客戶關(guān)系“。

在新能源行業(yè)，公司的低壓框架斷路器成功入圍華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)的采購項(xiàng)目，且公司在天合光能等知名光伏企業(yè)的分布式光伏業(yè)務(wù)的配套方面增長較快;在電力行業(yè)，公司繼續(xù)在多個省電力公司的招標(biāo)中中標(biāo)，電力行業(yè)銷售收入同比增長超過80%;在建筑行業(yè)，公司繼續(xù)增加百強(qiáng)地產(chǎn)的集采入圍家數(shù)，建筑行業(yè)銷售收入同比增長超過90%。經(jīng)銷方面，公司持續(xù)推進(jìn)“百城千縣萬店”行動，在空白和弱勢市場大力發(fā)展新一級經(jīng)銷商。2020年上半年，分銷渠道新開發(fā)一級經(jīng)銷商超過70家，新增二級網(wǎng)點(diǎn)超過1500家。

產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)加碼，核心競爭力逐步彰顯。公司通過不斷的研發(fā)投入、精細(xì)化管理、精益生產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)服務(wù)在國內(nèi)低壓電器市場中形成了良好的品牌形象和較強(qiáng)的核心競爭力。公司已擁有專利615項(xiàng)，其中82項(xiàng)為發(fā)明專利，上半年度公司繼續(xù)加大在前沿技術(shù)的研究和行業(yè)產(chǎn)品開發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)用同比增長約36.49%。

目前公司研發(fā)系統(tǒng)的組織架構(gòu)在配電和工控兩大產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上新增終端電器產(chǎn)品線，并持續(xù)推動IPD，確保新產(chǎn)品研發(fā)對市場需求的快速準(zhǔn)確響應(yīng)：公司完成了AC1140V框架斷路器、AC800V塑殼斷路器產(chǎn)品開發(fā)，可滿足風(fēng)電、光伏、儲能新能源等特殊行業(yè)應(yīng)用新需求，助力高端智能配電領(lǐng)域，為實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)下的數(shù)字化智能配電轉(zhuǎn)型提供強(qiáng)大支持;公司完成研發(fā)全新一代“新祥云”全系列產(chǎn)品并將于2021年7月全面上市。公司的技術(shù)研發(fā)實(shí)力有望獲得行業(yè)更大的認(rèn)可。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇，主要原材料價(jià)格波動等。