智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱,維持安琪酵母(600298.SH)2021-23年EPS預(yù)測為1.83/2.16/2.50元,2021-2023P/E為28/23/20X,維持一年目標(biāo)價(jià)66元,對應(yīng)22年30倍PE,維持“強(qiáng)推”評級,
事件:1、公司發(fā)布2021年中報(bào),21H1實(shí)現(xiàn)收入52.34億元,同增20.55%,歸母凈利潤8.28億元,同增15.14%,扣非后歸母凈利潤7.26億元,同增8.49%。單Q2實(shí)現(xiàn)收入25.78億元,同增12.50%,歸母凈利潤3.86億元,同降7.19%,扣非后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.12億元,同降19.78%;
2、同時(shí)公司發(fā)布非公開增發(fā)預(yù)案,擬向35名特定投資者發(fā)行不超過4,000萬股股票,募資總額不超過20億,主要用于建設(shè)酵母綠色生產(chǎn)基地項(xiàng)目、年產(chǎn)2.5萬噸酵母制品綠色制造項(xiàng)目、年產(chǎn)5,000噸新型酶制劑綠色制造項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金;
3、收購山東圣琪1.5萬噸酵母和抽提物產(chǎn)能。
華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下:
收入維持雙位增長,國內(nèi)穩(wěn)增,海外放緩。上半年公司酵母+20%/YE+30%/微生物營養(yǎng)+50%/動(dòng)物營養(yǎng)+40%/植物營養(yǎng)+20%。單Q2實(shí)現(xiàn)收入25.78億元,同增12.50%,高基數(shù)下增速有所放緩。國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)18.57億元,同比+14.3%,增速放緩主要系公司3月對部分產(chǎn)品提價(jià)導(dǎo)致部分客戶提前囤貨,Q2持續(xù)消化庫存影響公司發(fā)貨節(jié)奏;Q2出口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.1億元,同增8.43%,因海運(yùn)運(yùn)費(fèi)上升、人民幣匯率走強(qiáng)等因素,公司出口業(yè)務(wù)亦受到一定影響。分品類來看,公司單Q2酵母系列、制糖、包裝、奶制品、其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收20.09、1.90、1.03、0.16、2.47億元,同比+10.34%、+87.56%、+12.12%、+83.71%、-3.28%,酵母主業(yè)穩(wěn)步增長。
成本及海運(yùn)費(fèi)用上行影響盈利能力,業(yè)績高基數(shù)下回落。公司Q2毛利率同降12.48pcts至30.40%,一方面由運(yùn)輸費(fèi)用轉(zhuǎn)計(jì)成本導(dǎo)致,海運(yùn)費(fèi)用大幅上漲亦影響毛利近5000萬;另一方面由公司原材料成本上漲幅度較大導(dǎo)致。此外,去年同期高毛利的小包裝酵母熱銷,今年二季度C端小包裝酵母銷量有所下滑亦影響毛利率。費(fèi)用端,銷售費(fèi)用率為6.44%,同降5.09pcts(轉(zhuǎn)入成本),管理費(fèi)用率為3.60%,研發(fā)費(fèi)用率為4.37%,同比微降。此外,公司收到政府補(bǔ)助8000余萬元,貢獻(xiàn)營業(yè)外收入。綜合來看,Q2歸母凈利潤3.86億元,同降7.19%,扣非后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.12億元,同降19.78%,歸母凈利率同降3.17pcts至14.97%,業(yè)績高基數(shù)下回落。
十年后再度擬發(fā)定增,加速產(chǎn)能布局,邁向全球最大的酵母龍頭。公司披露定增預(yù)案,是2011年后再次定增融資擴(kuò)產(chǎn),擬分別使用9.30億(占比46.50%)的募集資金投入酵母綠色生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目,5.47億(占比27.35%)建設(shè)年產(chǎn)2.5萬噸酵母制品綠色制造項(xiàng)目,3.00億(占比15.00%)建設(shè)年產(chǎn)5,000噸新型酶制劑綠色制造項(xiàng)目。按照公司公告估算,發(fā)行股數(shù)約在4000萬股左右,攤薄約4.6%,攤薄影響有限。公司目前產(chǎn)能28萬噸,定增可貢獻(xiàn)產(chǎn)能6萬噸,加速十四五規(guī)劃中的全球產(chǎn)能布局。此外,公司收購山東圣琪亦可貢獻(xiàn)1.5萬噸產(chǎn)能以緩解當(dāng)前的產(chǎn)能壓力,公司十年前定增擴(kuò)產(chǎn)奠定了安琪穩(wěn)居亞洲第一、全球前三的基礎(chǔ),十年后再次定增擴(kuò)產(chǎn),該行預(yù)計(jì)十四五末公司產(chǎn)能可達(dá)40萬噸以上,成長速度與穩(wěn)健性兼具,進(jìn)一步強(qiáng)化公司競爭能力,產(chǎn)能規(guī)模屆時(shí)將與全球最大的酵母公司樂思福不相上下。
全年盈利預(yù)測堅(jiān)實(shí)可靠,中長線路徑愈發(fā)清晰,積極關(guān)注估值回落后的布局時(shí)機(jī)。盡管Q2節(jié)奏上有所放緩,但不改全年目標(biāo)達(dá)成,全年業(yè)績雙位數(shù)增長具備支撐。中長期來看,公司加速產(chǎn)能擴(kuò)張,經(jīng)營穩(wěn)健增長,逐步邁向全球最大的酵母龍頭。當(dāng)前估值安全邊際已充足,建議積極關(guān)注布局時(shí)機(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料、運(yùn)費(fèi)等大幅上漲對短期盈利波動(dòng)影響、產(chǎn)能投放不及預(yù)期等。