中國銀河：維持北摩高科(002985.SZ)“推薦”評級 業(yè)績增長超預期 檢測試驗業(yè)務成最大亮點

智通財經APP獲悉，中國銀河發(fā)布研究報告，預計北摩高科(002985.SZ)2021-23年歸母凈利分別為5.1/7.1/9.3億，EPS為1.99/2.78/3.65元，當前股價對應PE為56x/40x/31x，未來三年復合增速約為43%，估值溢價合理。該行認為公司作為國內航剎領域隱形冠軍，技術優(yōu)勢明顯，未來快速發(fā)展可期，維持“推薦”評級。

事件：公司發(fā)布半年度報告，2021年上半年營收為5.79億元，同比增長153.24%，歸母凈利潤為2.26億元，同比增長109.65%。

中國銀河主要觀點如下：

業(yè)績增長超預期，檢測試驗業(yè)務成最大亮點。公司半年度業(yè)績增長緊貼業(yè)績預告上限，增速略超預期。公司業(yè)績的靚麗表現(xiàn)主要有兩方面原因：首先，控股子公司京瀚宇2020年底完成并表，2021年上半年收入貢獻2.77億，占當期總收入的48%，歸母凈利貢獻約0.79億元，占當期歸母凈利的35%，是公司上半年業(yè)績增長的最大助力;其次，公司盈利能力同比有所提升，其中，綜合毛利率提升3.79pct，期間費用率(含研發(fā))微降0.09pct。

分業(yè)務來看，公司大部分業(yè)務發(fā)展均呈現(xiàn)向好態(tài)勢，其中剎車盤(副)因軍事訓練提升，維修相關收入大增，整體收入增長162.69%;起落架系統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)零的突破，收入貢獻0.41億元，完成從零部件供應商、材料供應商向系統(tǒng)供應商、整體方案解決商的跨越式轉變;檢測試驗業(yè)務從無到有，受益于軍工上游元器件需求的增長，京瀚宇2021H1收入達2.78億，與2020年全年2.9億幾乎持平。此外，公司飛機剎車控制系統(tǒng)及機輪業(yè)務因收入確認延遲等原因，收入增速下滑28.33%，但該行認為該業(yè)務下半年有望重拾正增長，全年增速下降幅度將顯著收窄。

深耕剎車制動技術，軍民品市場布局健全。公司目前是國內航剎領域的絕對龍頭，受益于國內軍機放量，收入和凈利潤均實現(xiàn)高速增長。同時公司擁有多個在研型號，隨著未來型號的逐步定型批產，公司持續(xù)增長有保障。此外，公司積極布局民航，以軍帶民，進口替代空間巨大。公司正以剎車盤(副)為基礎，逐步向飛機機輪、剎車控制系統(tǒng)、起落架著陸全系統(tǒng)延伸，并朝著集成化和智能化的方向發(fā)展。

民航業(yè)務厚積薄發(fā)，未來有望成為公司重要增長極。控股子公司陜西藍太于2021年2月份并表，公司持股66.67%。陜西藍太是目前國內民航飛機炭剎車盤PMA許可證最多最全的企業(yè)，有望在未來的民航剎車進口替代浪潮中占得先機。同時國內對于支持民航剎車產品國產化的政策也在不斷加碼，公司將乘國產化的東風，繼續(xù)整合北摩高科和陜西藍太多個飛機剎車盤PMA資質，協(xié)同推動民航業(yè)務成為公司未來重要的利潤增長點。

風險提示：軍品訂單不及預期和客戶集中度較高的風險。