海通證券：維持東方財富(300059.SZ)“優(yōu)大于市”評級 合理價值區(qū)間42.12-44.85元

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告，預(yù)計東方財富(300059.SZ)2021年凈利潤75.4億元，同比增57.8%。通過分部估值法，得到合理市值4353-4635億元，對應(yīng)合理價值區(qū)間42.12-44.85元/股。2021年7月23日股價對應(yīng)2021EPE46.8x，PB8.71x，維持“優(yōu)于大市”評級。

事件：東方財富發(fā)布2021年中期業(yè)績：1)公司上半年營收為57.80億元，同比增73%。歸母凈利潤達(dá)37.27億元，同比增106%;二季度單季凈利潤18.16億元，同比增94%。2)上半年ROE10.46%，同比增2.59pct。

海通證券主要觀點如下：

新發(fā)基金規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄，基金銷售收入同比大幅增加110%。1)從基金銷售收入和規(guī)模來看，公司增速遙遙領(lǐng)先市場。上半年全市場新發(fā)基金超1.6萬億元，同比增52%。公司上半年基金銷售收入達(dá)23.97億元，同比增110%，基金銷售額達(dá)9753億元，同比增72%，其中活期寶同比增59%，非貨幣基金同比增84%。天天基金網(wǎng)日活338萬，較2020年全年日活+43.19%。2)公司基金銷售已逐漸由過往依賴申購、贖回費用創(chuàng)收的模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵蚧鸸臼杖」芾碣M分傭為主，近年來毛利率穩(wěn)定在90%左右。

受益于上半年市場交投活躍，預(yù)計東財證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模和市占率穩(wěn)步提升。1)2021年上半年東財證券手續(xù)費及傭金收入達(dá)18.8億元，同比增50%，上半年市場日均股基交易額為9662億元，同比增21%。該行預(yù)計東財證券市占率已達(dá)3.8%以上。2)上半年東財證券利息凈收入7.66億元，同比增56%;融出資金余額較年初增加34%，市占率已達(dá)2.3%、較年初增加0.4pct。同期市場兩融余額17842億元，較年初僅增加10%。

規(guī)模效應(yīng)帶來管理成本率大幅下降，研發(fā)費用率小幅提升。公司2021年上半年管理、研發(fā)費用率分別較上年同期-5.1pct、+0.86pct至14.1%、4.8%，線上業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)持續(xù)加強，成本控制能力愈發(fā)精進;抓研發(fā)、重人才使得公司核心業(yè)務(wù)始終于同業(yè)中保持領(lǐng)先優(yōu)勢。財務(wù)費用同比減86%，主要是由于利息收入增加，但該部分占成本比例較小。

公司發(fā)布限制性股權(quán)激勵計劃，授予價格34.74元，較23日收盤價34.12元仍偏高，該行認(rèn)為溢價股權(quán)激勵計劃彰顯管理層對公司業(yè)績及股價的信心。激勵計劃授予對象818人，包括4名高管和其他管理及技術(shù)骨干等，擬發(fā)行數(shù)量5000萬，占當(dāng)前股本比重為0.48%。業(yè)績考核目標(biāo)為2021、2022、2023年凈利潤較2020年增速分別不低于40%、80%、120%。

該行看好東方財富的理由如下：1)坐擁東方財富網(wǎng)、天天基金網(wǎng)等頭部平臺，C端客戶的粘性強且需求多元化。2)基金代銷業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢，尾傭收入占比較高有助于提高業(yè)績穩(wěn)定性。3)證券業(yè)務(wù)基于自身流量優(yōu)勢和低傭金策略快速擴張，可轉(zhuǎn)債增厚資本金亦帶動兩融等業(yè)務(wù)發(fā)展，利潤增速亦顯著高于同業(yè)。4)大財富管理藍(lán)圖日漸清晰。6月，東財國際證券正式更名為哈富證券;7月，東財證券投顧牌照獲批，預(yù)計未來將加速開拓財富管理業(yè)務(wù)。

風(fēng)險提示：市場交易低迷影響公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和基金銷售規(guī)模。