華西證券：維持九洲藥業(yè)(603456.SH)“增持”評級 業(yè)績預告超預期 CDMO業(yè)務高速增長

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，九洲藥業(yè)(603456.SH)通過并購蘇州諾華工廠，實現(xiàn)CDMO業(yè)務的跨越式發(fā)展，成為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的雙主業(yè)“特色原料藥+CDMO”的全球核心供應商。該行預測2021-23年營業(yè)收入分別為39.73/51.12/65.63億元(原營業(yè)收入分別為35.74/43.4億元)，同比增長分別為50.1%/28.7%/28.4%;歸母凈利潤分別為6.52/8.85/11.43億元(原歸母凈利潤分別為5.82/7.46億元)，同比增長分別為71.2%/35.8%/29.2%，對應2021~2022年PE估值分別為57/42倍,維持“增持”評級。

公司發(fā)布2021年中報業(yè)績預告：公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤為2.65~2.85億元，同比增長105%~120%;實現(xiàn)扣非凈利潤為2.36~2.54億元，同比增長95%~110%。

華西證券主要觀點如下：

業(yè)績超市場預期，CDMO業(yè)務繼續(xù)呈現(xiàn)超高速增長

公司2021年上半年扣非凈利潤同比增長為95%~110%、其中Q2單季度扣非凈利潤同比增長為55%~75%，延續(xù)高速增長、業(yè)績繼續(xù)超市場預期，該行判斷主要原因有(1)CDMO業(yè)務在并購蘇州諾華后在管線數(shù)量和客戶數(shù)量上持續(xù)呈現(xiàn)大幅增長，且收入端繼續(xù)維持超高速增長的勢頭;(2)江蘇瑞科自2020年下半年復產(chǎn)后，逐漸轉(zhuǎn)虧為盈，即從2020年上半年虧損7247萬元，到2021年上半年實現(xiàn)盈利。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的準一線CDMO企業(yè)，為公司帶來確定性高速增長

公司自2008年以來持續(xù)深耕小分子CDMO市場、多舉措強化公司核心競爭力，并于2019年并購蘇州諾華工廠深度綁定諾華大客戶、以及通過并購美國CMC公司PharmAgraLabs，以及2020年定增10億元建設蘇州、杭州研發(fā)中心，以及浙江CDMO產(chǎn)能等，強化公司研發(fā)能力和產(chǎn)能建設。2019年并購蘇州諾華工廠，深度綁定諾華大客戶，為公司帶來多個商業(yè)化品種中間體和API訂單(諾欣妥、Kisqali、尼洛替尼等)以及潛在多個諾華在研管線訂單，為公司業(yè)績增長確定性保駕護航。另外公司已建成包括手性催化技術平臺、連續(xù)化反應技術應用研究平臺、氟化學技術研究平臺、酶催化技術研究平臺在內(nèi)的多個領先技術平臺，持續(xù)為國內(nèi)外客戶賦能。展望未來，公司將繼續(xù)深耕大客戶(諾華、吉利德、羅氏等)，同時強化服務海外Biotech企業(yè)，以及加速賦能國內(nèi)創(chuàng)新藥企(貝達藥業(yè)、綠葉制藥、海和生物等)，成為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的雙主業(yè)“特色原料藥+CDMO”的全球核心供應商。

風險提示：核心技術骨干及管理層流失風險、競爭加劇的風險、增長策略及業(yè)務擴展有失敗的風險、核心客戶丟失風險、匯率波動風險。