東吳證券：維持魚躍醫(yī)療(002223.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 疫情加快海外拓展 去庫(kù)存效果顯著

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)魚躍醫(yī)療（002223.SZ）2021-2023年的營(yíng)業(yè)收入分別為60.59億，71.85億和83.23億元，歸母凈利潤(rùn)分別為13.49億、16.05億和19.64億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE估值分別為27X、23X和18X?？紤]到公司聚焦呼吸、血糖及家用POCT、和感控三大業(yè)務(wù)，未來成長(zhǎng)性高。參考可比公司估值，維持“買入”評(píng)級(jí)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

公司是國(guó)內(nèi)家用醫(yī)療器械龍頭。完成領(lǐng)導(dǎo)層換屆后，通過多項(xiàng)并購(gòu)擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)布局，未來聚焦呼吸、POCT、感控三大低滲透率、高成長(zhǎng)性板塊。并購(gòu)凱立特后，公司切入CGM領(lǐng)域。疫情下公司國(guó)內(nèi)和海外業(yè)績(jī)均表現(xiàn)大好，公司資產(chǎn)負(fù)債表顯著改善，開啟新一輪成長(zhǎng)。

新魚躍聚焦呼吸、血糖及家用POCT、感控，未來成長(zhǎng)空間大：公司2020年完成董事會(huì)換屆，公司調(diào)整戰(zhàn)略，聚焦三大高成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)。1.公司2020年呼吸制氧板塊收入22.6億元，同比增長(zhǎng)85.5%，對(duì)標(biāo)國(guó)外呼吸機(jī)及制氧機(jī)大型企業(yè)，公司呼吸板塊潛力大;2.我國(guó)血糖儀市場(chǎng)容量大，公司并購(gòu)凱立特切入CGM領(lǐng)域后可完善公司血糖監(jiān)測(cè)板塊布局，形成BGM+CGM血糖監(jiān)測(cè)生態(tài)，目前已推出第一款CGM產(chǎn)品—安耐糖;3.疫情下感控常態(tài)化，公司產(chǎn)品“潔芙柔”，“安爾碘”等感控產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，通過疫情成功構(gòu)筑公司品牌效應(yīng)。2020年疫情使中優(yōu)感控類產(chǎn)品業(yè)務(wù)增速進(jìn)一步加快，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.57億元，同比增長(zhǎng)53.13%。

公司基石業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，培育板塊潛力大：公司傳統(tǒng)基石業(yè)務(wù)包括電子血壓計(jì)、手術(shù)器械等，我國(guó)電子血壓計(jì)滲透率低，無汞化下公司電子血壓計(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，2020年公司電子血壓計(jì)產(chǎn)品同比增長(zhǎng)超過35%。培育板塊包括眼科、急救、康復(fù)醫(yī)療等，公司通過收購(gòu)六六視覺，大幅度豐富公司在眼科器械細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品品類;通過參股江蘇視準(zhǔn)，引入隱形眼鏡生產(chǎn)線，眼科領(lǐng)域布局有望在未來成為公司新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，我國(guó)AED保有量嚴(yán)重不足，未來市場(chǎng)空間廣闊，公司收購(gòu)德國(guó)普美康，未來有望充分受益于行業(yè)高景氣度。

疫情加快公司海外拓展，去庫(kù)存效果顯著：2019年公司主動(dòng)清理庫(kù)存，業(yè)績(jī)受到一定影響。2020年新冠疫情大幅度減少公司應(yīng)付賬款，公司資產(chǎn)負(fù)債表顯著改善。在疫情推動(dòng)下，2020年公司海外收入達(dá)18.78億元，同比增長(zhǎng)135.77%。2021年公司輕裝上陣，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外疫情助力公司品牌度進(jìn)一步提升，對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外訂單下降風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。