招商證券：維持完美世界(002624.SZ)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí) 《夢(mèng)幻新誅仙》下半年有望貢獻(xiàn)較高利潤(rùn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告，考慮Q2單季度虧損及后續(xù)產(chǎn)品周期，該行調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)完美世界(002624.SZ)2021-23年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.86/26.31/31.43億元，分別對(duì)應(yīng)23.6/14.3/11.9倍市盈率，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)21H1實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.3-2.7億元，同比下滑81.9%-78.75%，非經(jīng)常性損益預(yù)計(jì)約2.2億元。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

Q2單季度下滑較多，主要系關(guān)停海外不達(dá)預(yù)期項(xiàng)目導(dǎo)致。上半年預(yù)計(jì)游戲業(yè)務(wù)盈利2-2.4億元，同比下降82.72%-79.27%，Q2單季度預(yù)計(jì)歸母凈利虧損2.34-1.94億元，主要原因如下：1)公司為優(yōu)化海外布局關(guān)停不達(dá)預(yù)期項(xiàng)目產(chǎn)生了一次性虧損約2.7億元;2)Q2上線的新游戲《戰(zhàn)神遺跡》及《夢(mèng)幻新誅仙》在上線初期集中進(jìn)行大量市場(chǎng)推廣，費(fèi)用一次性計(jì)入當(dāng)期，但收入確認(rèn)遞延進(jìn)入后期;3)老游戲根據(jù)資料片及活動(dòng)檔期會(huì)出現(xiàn)流水波動(dòng)，且去年上半年受疫情影響游戲業(yè)務(wù)形成較高基數(shù)，報(bào)告期內(nèi)公司主力游戲流水相較于上年同期自然回落。上半年非經(jīng)常性損益約2.2億元，主要由資產(chǎn)處置收益、計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助、委托他人投資或管理等構(gòu)成。

短期看，《夢(mèng)幻新誅仙》流水已近3億，暢銷榜持續(xù)穩(wěn)定于前五，有望為下半年貢獻(xiàn)較高利潤(rùn)。新游于6月25日上線，上線次日即位列國(guó)內(nèi)iOS游戲免費(fèi)榜第1名，上線第三日即進(jìn)入國(guó)內(nèi)iOS游戲暢銷榜前5，預(yù)計(jì)首月流水將突破4億。此前官網(wǎng)預(yù)約人數(shù)突破1200w。該游戲在回合制經(jīng)典玩法上，完成15張大世界地圖，打造了18個(gè)原著場(chǎng)景、4500萬(wàn)㎡的仙俠大世界，通過實(shí)時(shí)光效渲染技術(shù)和PBR2.0物理渲染技術(shù)，打造優(yōu)質(zhì)畫面表現(xiàn)效果，以及更年輕化的美術(shù)風(fēng)格，既有回合制的策略性又有品質(zhì)體驗(yàn)提升，并且完美在品效合一打法上更加成熟，采用張哲瀚、李沁等為IP代言人，結(jié)合產(chǎn)品穩(wěn)健買量進(jìn)行營(yíng)銷，疊加誅仙IP加持，有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健貢獻(xiàn)增量。

長(zhǎng)期看，公司新一輪產(chǎn)品周期已經(jīng)開啟，重磅產(chǎn)品基本都已獲得版號(hào)，多輪測(cè)試也穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品確定性逐漸增強(qiáng)。《幻塔》(泛二次元開放世界MMO)抑制器?增幅測(cè)試(采用安卓限號(hào)刪檔計(jì)費(fèi)測(cè)試)定檔于7月15日，目前TapTap評(píng)分8.1，全平臺(tái)預(yù)約量突破500w;其他還有《一拳超人：世界》(ARPG)、《天龍八部2》等多元產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。

公司在2021年游戲戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上公布24款新品，其中95%是自研產(chǎn)品。同時(shí)公司與光線彩條屋合作獲《哪吒》《大圣歸來(lái)》《姜子牙》三大IP，并與嗶哩嗶哩和藝畫開天合作建設(shè)《靈籠》IP。從產(chǎn)品儲(chǔ)備來(lái)看，在保持既有MMORPG核心優(yōu)勢(shì)上，持續(xù)加大新品研發(fā)及細(xì)分游戲市場(chǎng)布局。

影視方面，存貨、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放。公司順應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化，謹(jǐn)慎投資與積極消化庫(kù)存相結(jié)合，加快推進(jìn)庫(kù)存項(xiàng)目的發(fā)行和排播的同時(shí)，在新項(xiàng)目的立項(xiàng)及開機(jī)中采取更加聚焦的策略。報(bào)告期內(nèi)公司出品的《上陽(yáng)賦》《暴風(fēng)眼》《愛在星空下》《明天該行好好過》《小女霓裳》《理想照耀中國(guó)》《溫暖的味道》《光榮與夢(mèng)想》《壯志高飛》等多部精品電視劇相繼播出，取得了良好的市場(chǎng)口碑。此外，公司儲(chǔ)備的《舍我其誰(shuí)》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如畫》《和平方舟》《山河表里》等影視作品正在制作過程中。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新游上線及表現(xiàn)不及預(yù)期，影視業(yè)務(wù)上線時(shí)間不及預(yù)期，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。