天風(fēng)證券：首予洛陽玻璃(01108)目標(biāo)價(jià)19.47港元 光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴俑偁幜μ嵘善?/h1>
作者：
智通財(cái)經(jīng) 王岳川
2021-07-14 10:45:14
天風(fēng)證券稱，洛陽玻璃(01108)光伏玻璃產(chǎn)能迎快速擴(kuò)張期，控股股東資源或助競爭力持續(xù)提升。
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)洛陽玻璃股份(01108)2021-23年收入分別為32.6/53.1/61.5億元，同比分別為7%/63%/16%，預(yù)計(jì)歸母凈利分別為4.1/5.5/8.1億元，同比分別為24%/35%/49%。參考可比公司情況，予其21年22x目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.47港元，首予“買入”評級。
報(bào)告中稱，洛陽玻璃現(xiàn)階段主營業(yè)務(wù)為光伏玻璃及電子玻璃生產(chǎn)及銷售，主要資產(chǎn)為光伏超白壓延產(chǎn)線及超薄電子玻璃產(chǎn)線。受益21H2以來光伏玻璃價(jià)格快速上漲，公司業(yè)績有明顯改觀，20FY及21Q1歸母凈利分別為3.3、1.4億元，分別同比增506%、4479%。21年起公司光伏玻璃產(chǎn)能或進(jìn)入快速擴(kuò)張期(自建、收購整合、托管逐步控股)，蘊(yùn)含較大成長彈性。結(jié)合公司H股估值，該行認(rèn)為存在較大預(yù)期差。
該行表示，光伏玻璃中長期需求有成長性，關(guān)注新增產(chǎn)能投放節(jié)奏對價(jià)格擾動(dòng)。“雙碳”背景下能源結(jié)構(gòu)調(diào)整有望加速，光伏作為較成熟新能源選項(xiàng)發(fā)展前景較好。從光伏組件變革趨勢上來看，雙玻滲透率穩(wěn)步提升、尺寸規(guī)格逐步向大型化演進(jìn)，光伏玻璃向薄型化、大尺寸是未來發(fā)展方向。該行測算，2025年光伏玻璃需求30.4億平/1871萬噸，2020-25年CAGR分別為23%/20%，需求中長期具備較好成長性。
供給端，20H2以來受益需求改善帶動(dòng)光伏玻璃制造企業(yè)效益明顯好轉(zhuǎn)、疊加新投產(chǎn)能政策約束或邊際放松，光伏壓延玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能及產(chǎn)量均持續(xù)較快增長，且結(jié)合行業(yè)內(nèi)新能產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)21H2、22年新投產(chǎn)能規(guī)模增幅不容小覷(不考慮冷修，現(xiàn)有規(guī)劃全部如期落地的背景下21、22年底在產(chǎn)產(chǎn)能分別將達(dá)到60570/95720t/d，vs21H1末在產(chǎn)產(chǎn)能為35940t/d)。
天風(fēng)證券稱，新增產(chǎn)能實(shí)際投產(chǎn)規(guī)模及節(jié)奏為影響光伏玻璃價(jià)格變動(dòng)的核心變量。考慮到部分企業(yè)因關(guān)鍵要素(土地、資金)等落實(shí)不到位規(guī)劃產(chǎn)能落地有不確定性、現(xiàn)階段光伏玻璃價(jià)格位置已明顯降低企業(yè)投資沖動(dòng)，同時(shí)政策有能力對新增產(chǎn)能投放節(jié)奏產(chǎn)生擾動(dòng)，該行認(rèn)為后續(xù)實(shí)際新增產(chǎn)能規(guī)模及節(jié)奏或慢于現(xiàn)有規(guī)劃測算結(jié)果。價(jià)格角度，該行認(rèn)為21H2向上向下空間均有限，22年或有一定上調(diào)機(jī)會(huì)。
報(bào)告提到，公司光伏玻璃產(chǎn)能迎快速擴(kuò)張期，控股股東資源或助競爭力持續(xù)提升。公司現(xiàn)有在產(chǎn)光伏壓延玻璃年產(chǎn)能3240萬平，均為18年重大資產(chǎn)重組整合進(jìn)入，現(xiàn)階段均為在產(chǎn)狀態(tài)。公司定增申請(擬募資20億元)已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，部分募集資金投向兩條光伏玻璃產(chǎn)線建設(shè)(該行均預(yù)計(jì)21年底前后投產(chǎn))。同時(shí)內(nèi)部亦有另外一條壓延玻璃產(chǎn)線在建。
此外，公司擬控股北方玻璃、現(xiàn)階段托管的凱盛(自貢)新能源(一條壓延玻璃線在產(chǎn))后續(xù)有望后能為公司控股子公司。該行預(yù)計(jì)，2021-23年有效光伏玻璃產(chǎn)能有望持續(xù)以較快速度增加。公司間接控股股東凱盛集團(tuán)在玻璃產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，在玻璃全產(chǎn)業(yè)鏈具備領(lǐng)先技術(shù)能力，有望多方面受益。另外，利用集中采購平臺及集團(tuán)自有重組硅砂資源，玻璃生產(chǎn)原燃料成本或有較大優(yōu)化空間。該行認(rèn)為公司后續(xù)有望借助控股股東的平臺、技術(shù)、資源優(yōu)勢持續(xù)提升競爭力。
該行表示，僅考慮內(nèi)部投建項(xiàng)目，公司21-23年有效產(chǎn)能增幅或較為可觀，同時(shí)資產(chǎn)整合、托管資產(chǎn)后續(xù)控股等蘊(yùn)含額外產(chǎn)能增量，成長性值得重視;依托中建材及凱盛集團(tuán)技術(shù)、平臺、資源優(yōu)勢，該行認(rèn)為公司競爭力有望持續(xù)提升。
智通聲明：本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表智通財(cái)經(jīng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅供參考，不作為實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊，請點(diǎn)擊下載智通財(cái)經(jīng)App
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報(bào)告中稱，洛陽玻璃現(xiàn)階段主營業(yè)務(wù)為光伏玻璃及電子玻璃生產(chǎn)及銷售，主要資產(chǎn)為光伏超白壓延產(chǎn)線及超薄電子玻璃產(chǎn)線。受益21H2以來光伏玻璃價(jià)格快速上漲，公司業(yè)績有明顯改觀，20FY及21Q1歸母凈利分別為3.3、1.4億元，分別同比增506%、4479%。21年起公司光伏玻璃產(chǎn)能或進(jìn)入快速擴(kuò)張期(自建、收購整合、托管逐步控股)，蘊(yùn)含較大成長彈性。結(jié)合公司H股估值，該行認(rèn)為存在較大預(yù)期差。
該行表示，光伏玻璃中長期需求有成長性，關(guān)注新增產(chǎn)能投放節(jié)奏對價(jià)格擾動(dòng)。“雙碳”背景下能源結(jié)構(gòu)調(diào)整有望加速，光伏作為較成熟新能源選項(xiàng)發(fā)展前景較好。從光伏組件變革趨勢上來看，雙玻滲透率穩(wěn)步提升、尺寸規(guī)格逐步向大型化演進(jìn)，光伏玻璃向薄型化、大尺寸是未來發(fā)展方向。該行測算，2025年光伏玻璃需求30.4億平/1871萬噸，2020-25年CAGR分別為23%/20%，需求中長期具備較好成長性。
供給端，20H2以來受益需求改善帶動(dòng)光伏玻璃制造企業(yè)效益明顯好轉(zhuǎn)、疊加新投產(chǎn)能政策約束或邊際放松，光伏壓延玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能及產(chǎn)量均持續(xù)較快增長，且結(jié)合行業(yè)內(nèi)新能產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)21H2、22年新投產(chǎn)能規(guī)模增幅不容小覷(不考慮冷修，現(xiàn)有規(guī)劃全部如期落地的背景下21、22年底在產(chǎn)產(chǎn)能分別將達(dá)到60570/95720t/d，vs21H1末在產(chǎn)產(chǎn)能為35940t/d)。
天風(fēng)證券稱，新增產(chǎn)能實(shí)際投產(chǎn)規(guī)模及節(jié)奏為影響光伏玻璃價(jià)格變動(dòng)的核心變量。考慮到部分企業(yè)因關(guān)鍵要素(土地、資金)等落實(shí)不到位規(guī)劃產(chǎn)能落地有不確定性、現(xiàn)階段光伏玻璃價(jià)格位置已明顯降低企業(yè)投資沖動(dòng)，同時(shí)政策有能力對新增產(chǎn)能投放節(jié)奏產(chǎn)生擾動(dòng)，該行認(rèn)為后續(xù)實(shí)際新增產(chǎn)能規(guī)模及節(jié)奏或慢于現(xiàn)有規(guī)劃測算結(jié)果。價(jià)格角度，該行認(rèn)為21H2向上向下空間均有限，22年或有一定上調(diào)機(jī)會(huì)。
報(bào)告提到，公司光伏玻璃產(chǎn)能迎快速擴(kuò)張期，控股股東資源或助競爭力持續(xù)提升。公司現(xiàn)有在產(chǎn)光伏壓延玻璃年產(chǎn)能3240萬平，均為18年重大資產(chǎn)重組整合進(jìn)入，現(xiàn)階段均為在產(chǎn)狀態(tài)。公司定增申請(擬募資20億元)已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，部分募集資金投向兩條光伏玻璃產(chǎn)線建設(shè)(該行均預(yù)計(jì)21年底前后投產(chǎn))。同時(shí)內(nèi)部亦有另外一條壓延玻璃產(chǎn)線在建。
此外，公司擬控股北方玻璃、現(xiàn)階段托管的凱盛(自貢)新能源(一條壓延玻璃線在產(chǎn))后續(xù)有望后能為公司控股子公司。該行預(yù)計(jì)，2021-23年有效光伏玻璃產(chǎn)能有望持續(xù)以較快速度增加。公司間接控股股東凱盛集團(tuán)在玻璃產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，在玻璃全產(chǎn)業(yè)鏈具備領(lǐng)先技術(shù)能力，有望多方面受益。另外，利用集中采購平臺及集團(tuán)自有重組硅砂資源，玻璃生產(chǎn)原燃料成本或有較大優(yōu)化空間。該行認(rèn)為公司后續(xù)有望借助控股股東的平臺、技術(shù)、資源優(yōu)勢持續(xù)提升競爭力。
該行表示，僅考慮內(nèi)部投建項(xiàng)目，公司21-23年有效產(chǎn)能增幅或較為可觀，同時(shí)資產(chǎn)整合、托管資產(chǎn)后續(xù)控股等蘊(yùn)含額外產(chǎn)能增量，成長性值得重視;依托中建材及凱盛集團(tuán)技術(shù)、平臺、資源優(yōu)勢，該行認(rèn)為公司競爭力有望持續(xù)提升。
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