中泰證券：維持堅(jiān)朗五金(002791.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 產(chǎn)品品類(lèi)拓展致收入高增 費(fèi)用率將持續(xù)下降

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告，堅(jiān)朗五金(002791.SZ)直銷(xiāo)渠道、信息化建設(shè)致綜合供應(yīng)能力和服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。未來(lái)看公司復(fù)用渠道實(shí)現(xiàn)“輕資產(chǎn)”品類(lèi)擴(kuò)張，打造平臺(tái)化、集成化龍頭。公司2021年擬實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)考核要求為2021-2025年?duì)I收較2020年增速不低于30%/66.4%/108%/160%/225%，年化增長(zhǎng)率為26.59%。該行預(yù)計(jì)公司2021-23年歸母凈利潤(rùn)分別為11.7/16.5/23.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為52/37/26倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

公司發(fā)布公告，預(yù)計(jì)21H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.70至3.95億元，同增60%-71%，中值3.83億元，同增66%。單二季度歸母凈利潤(rùn)3.27-3.52億元，同增47%-58%。

中泰證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

收入端，主業(yè)全面開(kāi)花，傳統(tǒng)產(chǎn)品持續(xù)強(qiáng)化，新產(chǎn)品有節(jié)奏導(dǎo)入。該行預(yù)計(jì)上半年收入增速在30%-40%，單二季度增速預(yù)計(jì)在19%-33%，傳統(tǒng)和新品類(lèi)全面開(kāi)花。其中，新品類(lèi)基數(shù)較低、市場(chǎng)占有量還不高，但增速相對(duì)較快，智能家居等增長(zhǎng)幅度大于新品類(lèi)整體增長(zhǎng)幅度。

成本端，大宗原材料漲價(jià)帶來(lái)一定壓力，公司采取成本加成定價(jià)模式，基本可以通過(guò)提價(jià)對(duì)沖原材料漲價(jià)，但有一定滯后期，該行預(yù)計(jì)上半年同口徑毛利率下降2pct。渠道布局進(jìn)入收獲期，管理效率優(yōu)化，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量和管理費(fèi)用率持續(xù)下降，21Q2凈利率中值預(yù)計(jì)為15%，同比+1.3pct。

資產(chǎn)端，預(yù)計(jì)應(yīng)收規(guī)模得到有效控制，疊加應(yīng)付規(guī)模適度擴(kuò)大，一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流階段性下降的現(xiàn)象將逐漸改善。面對(duì)21年建筑行業(yè)較大的資金壓力，公司對(duì)收款方式做了階段性調(diào)整，適度增加了商承的收款額度，采取了差異化授信模式管理，對(duì)應(yīng)賬款余額進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控管理，應(yīng)收余額較大的公司多為上市或大型客戶(hù)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，應(yīng)收賬款總體質(zhì)量良好。

建筑五金行業(yè)空間廣闊，集中度低，產(chǎn)品具有高離散、品類(lèi)眾多的特性。隨著行業(yè)的規(guī)范要求增多，產(chǎn)業(yè)鏈各企業(yè)的成本差距將逐漸縮小，節(jié)約采購(gòu)成本的基礎(chǔ)上，客戶(hù)會(huì)更傾向于“一站式采購(gòu)”。未來(lái)，對(duì)建筑配套件的集成供應(yīng)要求和產(chǎn)品集成化能力也會(huì)越來(lái)越高，大公司的規(guī)模效應(yīng)和專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)將充分體現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求總量大幅下滑;品類(lèi)拓展不達(dá)預(yù)期;渠道變革;競(jìng)爭(zhēng)加劇。