“全面降準(zhǔn)”對A股市場有何影響？建議關(guān)注二條配置主線以及“一主題”

投資要點(diǎn)

一、7月9日，央行公告稱，于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。此降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，釋放長期資金約1萬億元。

二、與以往對沖經(jīng)濟(jì)下行期實(shí)施降準(zhǔn)不同，本次降準(zhǔn)為預(yù)防式、對沖式降準(zhǔn)，更體現(xiàn)出貨幣當(dāng)局對“前瞻性、引導(dǎo)性”的注重。支撐央行此次全面降準(zhǔn)的因素有三點(diǎn)：1）支持制造業(yè)企業(yè)，降低企業(yè)融資成本。今年以來大宗商品漲價對議價能力較低的中下游企業(yè)利潤產(chǎn)生擠壓，降準(zhǔn)也是為中下游企業(yè)特別是中小微企業(yè)降成本的考慮；2）下半年國內(nèi)通脹預(yù)期可控。今年以來上游原材料價格上漲更多源于輸入性通脹，隨著政策保供穩(wěn)價效果顯現(xiàn)，大宗價格上漲趨緩；3）政策仍堅持“房住不炒”的思路，降準(zhǔn)對房地產(chǎn)影響有限。

三、降準(zhǔn)并非“大水漫灌”，流動性外溢效果有限。降準(zhǔn)釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來的流動性缺口，預(yù)計此次降準(zhǔn)帶來的流動性外溢效果有限。降準(zhǔn)也并非代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，貨幣政策主基調(diào)仍是穩(wěn)健中性。

四、6月金融數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，新增社融與新增人民幣信貸均超預(yù)期，實(shí)體部門融資需求仍較強(qiáng)勁。考慮到我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在潛在產(chǎn)出水平附近，物價走勢整體可控，貨幣政策將更注重跨周期的供求平衡，下半年國內(nèi)貨幣政策仍將注重有保有控，“寬信用”格局有望維持。

五、“全面降準(zhǔn)”對A股市場影響。本次降準(zhǔn)的節(jié)奏和力度超市場預(yù)期，體現(xiàn)出貨幣當(dāng)局決策的“前瞻性、引導(dǎo)性”。下半年隨著美聯(lián)儲刺激政策的退出，海外需求可能邊際放緩，國內(nèi)將面臨出口邊際回落，消費(fèi)需求復(fù)蘇仍偏緩慢的壓力，國內(nèi)的核心矛盾或許會從上半年的“通脹”向下半年的“通縮”轉(zhuǎn)變。而對于下半年的對經(jīng)濟(jì)潛在下行壓力，政策層面已提前作出預(yù)防式降準(zhǔn)，也降低了市場對于貨幣政策緊縮的擔(dān)憂，當(dāng)前國內(nèi)流動性維持相對寬松，我們?nèi)越ㄗh沿景氣主線布局。

建議關(guān)注二條配置主線，以及“一主題”：

1）一是符合“內(nèi)循環(huán)”邏輯，受益于消費(fèi)升級行業(yè)，如“新能源、醫(yī)藥”等；

2）二是復(fù)合“國家安全”政策導(dǎo)向，政策上重點(diǎn)扶持的“卡脖子”行業(yè)，如“半導(dǎo)體、芯片”等；

“一”主題：需重視國家大的政策方向—“碳中和”內(nèi)涵拓展。

■風(fēng)險提示：海外疫情反復(fù)；海外黑天鵝事件（政治風(fēng)險、主權(quán)評級下調(diào)）等。

目錄

正文

01  降準(zhǔn)靴子落地，釋放長期資金約1萬億

7月7日，國常會提出“適時運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降?！眱扇蘸?，7月9日，央行公告稱，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國人民銀行決定于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。此降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，釋放長期資金約1萬億元。

此次降準(zhǔn)的節(jié)奏和力度是超市場的普遍預(yù)期的，與以往對沖經(jīng)濟(jì)下行期實(shí)施降準(zhǔn)不同，本次降準(zhǔn)為預(yù)防式、對沖式降準(zhǔn)，更體現(xiàn)出貨幣當(dāng)局對“前瞻性、引導(dǎo)性”的注重。我們認(rèn)為支撐央行此次全面降準(zhǔn)的因素有三點(diǎn)：

1）支持制造業(yè)企業(yè)，降低企業(yè)融資成本。國常會提到“針對大宗商品價格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。今年以來大宗商品漲價對議價能力較低的中下游企業(yè)利潤產(chǎn)生擠壓，降準(zhǔn)也是為中下游企業(yè)特別是中小微企業(yè)降成本的考慮；

2）下半年國內(nèi)通脹預(yù)期可控。今年以來上游原材料價格上漲更多源于輸入性通脹，隨著政策保供穩(wěn)價效果顯現(xiàn)，大宗價格上漲趨緩，6月PPI同比8.8%，較上月回落0.2pct。同時CPI偏弱，6月CPI同比1.1%，較5月回落 0.2個百分點(diǎn)，下半年CPI通脹壓力可能不大；

3）政策仍堅持“房住不炒”的思路，降準(zhǔn)對房地產(chǎn)影響有限。年初央行和銀保監(jiān)會為房貸設(shè)置“兩道紅線”，6月監(jiān)管將“三道紅線”試點(diǎn)房企的商票數(shù)據(jù)納入其監(jiān)控范圍，而近期多個城市現(xiàn)二手房“停貸”傳聞，由于監(jiān)管對于流入樓市資金的強(qiáng)監(jiān)管，預(yù)計資金比較難流向房地產(chǎn)市場。

02  降準(zhǔn)并非“大水漫灌”，流動性外溢效果有限

央行降準(zhǔn)的考慮是“優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，緩解銀行資金壓力，有利于降低社會融資成本，加大對小微企業(yè)的支持力度”，此次降準(zhǔn)可以降低銀行資金成本每年約130億元。

但考慮到此次降準(zhǔn)釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來的流動性缺口，預(yù)計此次降準(zhǔn)帶來的流動性外溢效果有限，并非代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，貨幣政策主基調(diào)仍是穩(wěn)健中性。1）今年下半年MLF到期壓力較大，共有4.15萬億MLF到期，與2018年第二季度到第四季度的MLF到期規(guī)模4.1萬億接近。盡管此次全面降準(zhǔn)釋放了1萬億流動性，但對沖MLF以及繳稅缺口后，凈投放仍相對可控；2）下周（15日）將是央行例行投放MLF的時間點(diǎn)，預(yù)計本月15日降準(zhǔn)落地時，當(dāng)天央行不會再繼續(xù)投放MLF。

03  6月金融數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，政策仍是“寬信用”

6月金融數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，新增社融與新增人民幣信貸均超預(yù)期，實(shí)體部門融資需求仍較強(qiáng)勁。央行公布的6月金融數(shù)據(jù)顯示，6月新增社融3.67萬億，超過市場預(yù)期的3萬億，環(huán)比5月多增1.75萬億，同比去年6月多增2019億元；新增人民幣貸款2.3萬億，反映出實(shí)體融資需求大幅提升。此外，6月新增企業(yè)債3702億元，環(huán)比多增5038億元；新增股票融資957億元，環(huán)比多增240億元；新增政府債7475億元，環(huán)比多增774億元。

6月新增人民幣貸款2.12萬億，超過市場預(yù)期的1.8萬億，環(huán)比5月多增6200億元，同比去年6月多增3100億元。分項來看，新增企業(yè)中長貸8367億元，環(huán)比5月多增1839億元；新增居民中長期貸款5156億元，同比去年6月下降1193億元，反映出在房地產(chǎn)調(diào)控政策下，居民中長貸持續(xù)收縮。

考慮到我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在潛在產(chǎn)出水平附近，物價走勢整體可控，貨幣政策將更注重跨周期的供求平衡，下半年國內(nèi)貨幣政策仍將注重有保有控，寬信用格局有望維持。

04  “全面降準(zhǔn)”對A股市場的影響

本次降準(zhǔn)的節(jié)奏和力度超市場預(yù)期，體現(xiàn)出貨幣當(dāng)局決策的“前瞻性、引導(dǎo)性”。下半年隨著美聯(lián)儲刺激政策的退出，海外需求可能邊際放緩，國內(nèi)將面臨出口邊際回落，消費(fèi)需求復(fù)蘇仍偏緩慢的壓力，國內(nèi)的核心矛盾或許會從上半年的“通脹”向下半年的“通縮”轉(zhuǎn)變。而對于下半年的對經(jīng)濟(jì)潛在下行壓力，政策層面已提前作出預(yù)防式降準(zhǔn)，也降低了市場對于貨幣政策緊縮的擔(dān)憂，當(dāng)前國內(nèi)流動性維持相對寬松，我們?nèi)越ㄗh沿景氣主線布局。

建議關(guān)注二條配置主線，以及“一主題”：

1）一是符合“內(nèi)循環(huán)”邏輯，受益于消費(fèi)升級行業(yè)，如“新能源、醫(yī)藥”等；

2）二是復(fù)合“國家安全”政策導(dǎo)向，政策上重點(diǎn)扶持的“卡脖子”行業(yè)，如“半導(dǎo)體、芯片”等；

“一”主題：需重視國家大的政策方向—“碳中和”內(nèi)涵拓展。

05  風(fēng)險提示

海外疫情反復(fù)；海外黑天鵝事件（政治風(fēng)險、主權(quán)評級下調(diào)）等。

本文編選自微信公眾號“策略李立峰與行業(yè)配置筆記”，作者：華西策略團(tuán)隊；智通財經(jīng)編輯：楚蕓瑋。