花旗:蒙牛(02319)將受惠下游競(jìng)爭(zhēng)減緩趨勢(shì) 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)獲悉，花旗發(fā)表研報(bào)表示，蒙牛乳業(yè)(02319)持股25%的現(xiàn)代牧業(yè)(01117)近日發(fā)布2016年全年預(yù)警，此前蒙牛發(fā)布盈警時(shí)已有提到，因此該行對(duì)此并不感到意外。然而，通過(guò)2月7日進(jìn)行的投資者電話(huà)會(huì)議，該行表示，下游乳業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)緩和的趨勢(shì)再次證實(shí)，該行維持蒙?！百I(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.8港元。

2016年下半年下游乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減緩

現(xiàn)代牧業(yè)的管理層強(qiáng)調(diào)，下游乳品市場(chǎng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)自2016年下半年以來(lái)有所緩解，零售折扣減少。并表示，2017年春節(jié)期間，現(xiàn)代牧業(yè)的下游產(chǎn)品和蒙牛的UHT產(chǎn)品銷(xiāo)量及平均售價(jià)均實(shí)現(xiàn)了“體面”的同比增長(zhǎng)。

此外，現(xiàn)代牧業(yè)管理層預(yù)計(jì)，2017年原奶價(jià)格僅略微提高，從而再次確認(rèn)該行觀(guān)點(diǎn)，即2017年蒙牛毛利率擴(kuò)張預(yù)期。

現(xiàn)代牧業(yè)預(yù)警詳情

該公司預(yù)計(jì)2016年凈虧損約6億元人民幣，而上半年凈虧損5.66億人民幣。其中包括銷(xiāo)售8000噸奶粉(由64000噸原料牛奶轉(zhuǎn)換而來(lái))，約一次性虧損1.3億元人民幣; 其下游業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增加(自2016年6月收購(gòu)分銷(xiāo)商的下游業(yè)務(wù)后);兩個(gè)奶牛場(chǎng)的一次性和非現(xiàn)金商譽(yù)減值損失約1.2億元;以及奶牛公允價(jià)值變動(dòng)的非現(xiàn)金損失。

現(xiàn)代牧業(yè)管理層估計(jì)，前兩個(gè)因素合計(jì)占其2016年總損失的50%，即3億元人民幣。

2017年現(xiàn)代牧業(yè)經(jīng)營(yíng)展望

2017年，現(xiàn)代牧業(yè)計(jì)劃利用蒙牛的分銷(xiāo)實(shí)力，將其下游業(yè)務(wù)的擴(kuò)張集中于三四線(xiàn)城市。管理層預(yù)計(jì)2017年原奶價(jià)格將穩(wěn)定在4元/公斤(人民幣)(10月份為3.92元/公斤，2016年11月/ 12月為4.03元/公斤)，略高于2016年。

其中兩家利用率較低的工廠(chǎng)將通過(guò)OEM生產(chǎn)蒙牛的高端UHT產(chǎn)品，并期望將巴斯德滅菌牛奶(張家口市賽貝和安徽蚌埠現(xiàn)代農(nóng)場(chǎng)生產(chǎn))的銷(xiāo)售額從目前的6%提高到30%以上。

花旗表示，蒙牛的目標(biāo)價(jià)為17.80港元，基于2017年的21倍PE，較其歷史平均值22.5倍折讓10%，相對(duì)全球同業(yè)公司PE折讓5%。